債市違約處置迎多層次指導(dǎo)文件 受托管理人制度等配套升級

　　2019年12月27日，央行、發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合起草的《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知（征求意見稿）》（下稱《通知》）正式發(fā)布。該文件因12月24日最高人民法院和三大部委聯(lián)合召開的“全國法院審理債券糾紛案件座談會”而備受市場關(guān)注。

　　《通知》主要包含五方面內(nèi)容：明確違約處置的基本原則；充分發(fā)揮受托管理人和債券持有人會議制度在債券違約處置中的核心作用；明確違約處置各方的職責與義務(wù)；豐富市場化違約債券處置方式；加大對發(fā)行人逃廢債的打擊力度。

　　同日，央行授權(quán)中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了多個配套文件，包括《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具違約及風險處置指南》《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具受托管理人業(yè)務(wù)指引(試行)》及其配套文件(下稱《受托管理人指引》)、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會議規(guī)程(修訂稿)》(下稱《持有人會議規(guī)程》)。

　　需要注意的是，這是銀行間市場首次推出受托管理人制度；同時，《持有人會議規(guī)程》也迎來大幅修改升級。

　　一位接近監(jiān)管的人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，今日央行發(fā)布的《通知》及交易商協(xié)會發(fā)布的系列文件，與日前最高法的文件一起，構(gòu)成了一個“三個層級”的制度體系：最高層級是12月24日全國法院審理債券糾紛案件座談會上討論的《債券糾紛案件座談會紀要》；第二層是今日三部委聯(lián)合發(fā)布的《通知》，屬于行政監(jiān)管文件；第三層則是交易商協(xié)會發(fā)布的多個配套文件。

　　“這是一套組合拳，填補了我國債券違約處置機制的很多制度性空白，有利于提升處置效率，加快風險出清，維護債券市場的長遠發(fā)展。這同時也是金融支持實體經(jīng)濟防范化解風險的重要舉措�！痹撊耸空f。

　　銀行間市場迎受托管理人制度

　　受托管理人制度源于美國，絕大多數(shù)歐美等成熟市場發(fā)行的債券均聘請了受托管理人，其可代表投資人集中參與違約后的訴訟、仲裁或破產(chǎn)等司法程序，對提升違約處置效率、保護投資者利益有積極意義。

　　此前，銀行間債市沒有受托管理人制度，債券受托管理責任主要落在主承銷商肩上；交易所債市則存在受托管理人制度。此次交易商協(xié)會推出受托管理人制度，除了與國際接軌，背后或亦有債市統(tǒng)一監(jiān)管標準之意。

　　哪些機構(gòu)可以擔任受托管理人？

　　據(jù)《受托管理人指引》規(guī)定，除主承銷商外，具備豐富處置經(jīng)驗的資產(chǎn)管理公司、律師事務(wù)所、信托公司等專業(yè)機構(gòu)，只要符合要求，備案后即可開展受托管理業(yè)務(wù)。

　　“他們可以利用其資產(chǎn)處置或訴訟優(yōu)勢，既能給市場更多的選擇，又有利于發(fā)揮‘專業(yè)的機構(gòu)做專業(yè)的事’的作用�！鼻笆鼋咏�監(jiān)管的人士如是解釋這一機制的安排。

　　由于受托管理人代表投資者的利益開展行動，其客觀獨立非常重要。為此，《受托管理人指引》從利益沖突的禁止情形、防范機制、信息披露等不同維度明確了利益沖突防范的具體要求，并允許投資者可通過持有人會議機制變更存在嚴重利益沖突或怠于行使相關(guān)義務(wù)的受托管理人。

　　受托管理人機制將于2020年7月1日起施行，之后，受托管理人機制的相關(guān)條款、流程將嵌入所有新發(fā)行的銀行間市場債務(wù)融資工具。

　　這也意味著，市場機構(gòu)將擁有6個月的過渡期。過渡期內(nèi)，如果發(fā)行人的債務(wù)融資工具若尚未發(fā)行，而相關(guān)方有意愿聘請受托管理人，可以按要求啟用受托管理人機制；若債務(wù)融資工具如果已經(jīng)處于存續(xù)期，而相關(guān)方有意愿聘請受托管理人，亦可以按照一系列要求和流程得以實現(xiàn)。

　　“《受托管理人指引》的發(fā)布，將為投資者提供更好的風險及違約處置的機制保障，也便于債項的投資者集體通過受托管理人開展統(tǒng)一行動，同時，也有助于協(xié)助投資者更好地銜接司法程序，提高違約處置效率�！鼻笆鼋咏�監(jiān)管的人士說。

　　議案表決分層引關(guān)注

　　2010年，交易商協(xié)會發(fā)布持有人會議規(guī)程，經(jīng)多年發(fā)展，目前該機制已成為債務(wù)融資工具持有人維護自身權(quán)益的重要渠道。

　　不過，近年隨著債券市場風險及違約事件增多，新情況不斷出現(xiàn)，對持有人會議機制帶來新的挑戰(zhàn)。市場各方對于持有人會議觸發(fā)情形、表決議案類型、召開程序都提出了更高的要求。這也構(gòu)成了交易商協(xié)會此次大幅修改《持有人會議規(guī)程》的背景。

　　修訂后的持有人會議規(guī)程，強化了持有人會議機制在發(fā)行文件的約定，提高持有人會議效力；優(yōu)化了會議召集程序，強化信息披露要求，提高會議召開成功率與透明度；強化了持有人會議參與各方的權(quán)責義務(wù)。

　　而其中頗受關(guān)注的創(chuàng)新之處是：議案表決分層機制。

　　“過去會議議案參會及表決比例要求是統(tǒng)一的，一般都是2/3參會有效，3/4表決有效。但在實務(wù)操作中，這幾年越來越多投資人和發(fā)行人希望通過雙方的協(xié)商改變債券的部分條款，比如希望能夠?qū)�債券到期日延期，或者希望到期日能夠提前，抑或希望能夠添加一個行權(quán)條款。”前述接近監(jiān)管的人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，這些市場參與者需求，“在現(xiàn)行機制之下，募集說明書里沒有約定和沒有規(guī)則依據(jù)的前提下難以操作”，而新規(guī)則根據(jù)議案重要程度的不同，在決議環(huán)節(jié)進行分層管理。

　　新版《持有人規(guī)程》規(guī)定：除法律法規(guī)另有規(guī)定或發(fā)行文件另有約定外，持有人會議決議應(yīng)當由持有本期債務(wù)融資工具表決權(quán)超過總表決權(quán)數(shù)額50%的持有人同意后方可生效；針對特別議案的決議，應(yīng)當由持有本期債務(wù)融資工具表決權(quán)超過總表決權(quán)數(shù)額90%的持有人同意后方可生效。

　　也就是說，重要的特別議案，表決有效的門檻提高；而重要性更低的一般議案，表決有效的門檻則有所降低。

　　新規(guī)要求，有六個方面的內(nèi)容需要特別議案寫進募集說明書：一是變更債務(wù)融資工具發(fā)行文件中與本息償付相關(guān)的發(fā)行條款，包括本金或利息金額、計算方式、支付時間、信用增進協(xié)議及安排；二是新增或變更發(fā)行文件中的選擇權(quán)條款、投資人保護機制或投資人保護條款； 三是解聘、變更受托管理人或變更涉及持有人權(quán)利義務(wù)的受托管理協(xié)議條款；四是同意第三方承擔債務(wù)融資工具清償義務(wù)；五是授權(quán)他人代表全體持有人行使相關(guān)權(quán)利；六是其他變更發(fā)行文件中可能會嚴重影響持有人收取債務(wù)融資工具本息的約定。

　　“議案表決分層機制給存續(xù)期債券重組提供了可能性和靈活度，可以提升持有人會議在庭外重組中的作用�！鼻笆鼋咏�監(jiān)管的人士說，“規(guī)程修訂以后，將更有利于債券相關(guān)方就共同關(guān)心的重大問題進行充分溝通協(xié)商，并促進共識的達成，提升議事決事的效率和效力；同時也更有利于風臉事件的化解和穩(wěn)妥處置，保障投資人權(quán)益和維護市場平穩(wěn)運行。”