商業(yè)銀行備戰(zhàn)利率期權(quán)、國(guó)債期貨，衍生品市場(chǎng)有望擴(kuò)容

　　“30條”《意見(jiàn)》提及，進(jìn)一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權(quán)等上海金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，促進(jìn)人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心建設(shè)。

　　中國(guó)衍生品市場(chǎng)擴(kuò)容在即。近期，第一財(cái)經(jīng)記者從相關(guān)機(jī)構(gòu)處了解到，部分中、外資銀行開(kāi)始籌備利率期權(quán)、國(guó)債期貨等相關(guān)交易事宜，包括業(yè)務(wù)規(guī)范等相關(guān)文件。

　　2月14日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局、上海市政府共同印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)和金融支持長(zhǎng)三角一體化發(fā)展的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），其中特別提及，進(jìn)一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權(quán)等上海金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，促進(jìn)人民幣金融資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中心建設(shè)。

　　利率期權(quán)業(yè)務(wù)有助對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

　　早前，中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布通知稱，將于2020年2月24日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易及相關(guān)服務(wù)，以更好發(fā)揮銀行間利率衍生品市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用，滿足市場(chǎng)成員利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，完善利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。掛鉤標(biāo)的為貸款報(bào)價(jià)利率（LPR），即LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權(quán)、利率上/下限期權(quán)。期權(quán)類型為歐式期權(quán)。

　　機(jī)構(gòu)人士普遍對(duì)記者表示，該衍生品相當(dāng)于以利率為標(biāo)的的期權(quán)，可以有助對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場(chǎng)的整體影響不大。

　　此前，中國(guó)貨幣網(wǎng)上的通知并稱，該業(yè)務(wù)交易時(shí)間為每周一至周五北京時(shí)間9:00-12:00和13:30-17:00，國(guó)家法定節(jié)假日調(diào)整除外。交易中心提供對(duì)話報(bào)價(jià)和點(diǎn)擊成交兩種交易方式。各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身需求開(kāi)展利率期權(quán)交易。交易中心組織報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)通過(guò)交易系統(tǒng)以點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)等方式向市場(chǎng)提供利率期權(quán)雙邊報(bào)價(jià)，并進(jìn)行日終波動(dòng)率曲線報(bào)價(jià)。有意參與利率期權(quán)交易的市場(chǎng)成員，需于2020年2月7日前遞交申請(qǐng)。

　　中信期貨金融期貨團(tuán)隊(duì)表示，目前全球場(chǎng)外利率期權(quán)未平倉(cāng)名義本金金額高達(dá)45.30萬(wàn)億美元。過(guò)去20年，全球場(chǎng)外利率期權(quán)規(guī)模一般為利率互換的10%-20%。我國(guó)利率互換約為12700億元，但由于LPR推出時(shí)間較短，掛鉤LPR的利率互換僅140億元，對(duì)應(yīng)的利率期權(quán)市場(chǎng)的培育也需要一些時(shí)間。

　　目前，分幣種來(lái)看，以美元、歐元、英鎊和日元計(jì)價(jià)的利率期權(quán)占比分別為72.0%、19.3%、5.4%和1.5%。此前我國(guó)貸款基準(zhǔn)利率變動(dòng)較少，變動(dòng)時(shí)間不確定，難以推出貸款利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。LPR利率固定每月報(bào)價(jià)一次，變動(dòng)相對(duì)頻繁，基于LPR推出利率期權(quán)產(chǎn)品比較方便。隨著我國(guó)貸款定價(jià)轉(zhuǎn)向LPR，運(yùn)用利率期權(quán)管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)的需求會(huì)顯著增加，掛鉤LPR的利率期權(quán)的發(fā)展值得期待。

　　不過(guò)，也有交易員對(duì)記者提及，鑒于LPR是每月報(bào)價(jià)所得，而非如repo（回購(gòu)）等市場(chǎng)真實(shí)交易出來(lái)的價(jià)格，因此對(duì)期權(quán)而言，價(jià)格的連續(xù)性可能仍不足。

　　商業(yè)銀行備戰(zhàn)國(guó)債期貨

　　比起利率期權(quán)，商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨的意義更為重大。過(guò)去兩年來(lái)，外資始終希望進(jìn)一步參與中國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)，國(guó)債期貨從流動(dòng)性等方面而言都是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)最為有效的工具。

　　“商業(yè)銀行的確在做相應(yīng)準(zhǔn)備工作，但具體開(kāi)戶、交易等事宜仍需等待監(jiān)管的具體指引�！蹦愁^部券商期貨業(yè)務(wù)人士對(duì)記者表示。多位銀行人士也對(duì)記者稱，銀行在為國(guó)債期貨交易進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備。

　　一直以來(lái)，商業(yè)銀行無(wú)法參與國(guó)債期貨交易，但事實(shí)上，商業(yè)銀行是銀行間債券市場(chǎng)最主要的參與主體，即其債券持倉(cāng)量是最大的，相應(yīng)也具有最大的以國(guó)債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。但是，商業(yè)銀行未能進(jìn)入2013年重啟的國(guó)債期貨市場(chǎng)，主要是受限于現(xiàn)有的制度法規(guī)和監(jiān)管要求。

　　2016年7月，原銀監(jiān)會(huì)在答復(fù)政協(xié)委員提案時(shí)提出，由于國(guó)債期貨交易實(shí)行保證金制度，杠桿較高，在極端情況下可能放大市場(chǎng)波動(dòng)。前期推進(jìn)過(guò)程中，已有相關(guān)部門對(duì)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)持保留態(tài)度，建議進(jìn)一步論證其風(fēng)險(xiǎn)和可行性。

　　“鑒于商業(yè)銀行是持券大戶，由于債市交易方向的趨同性很強(qiáng)，在做空對(duì)沖慣性下將會(huì)對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成重大沖擊，就是所謂的‘尾巴搖狗’（tail wags the dog）的風(fēng)險(xiǎn)，”某外資行相關(guān)人士對(duì)記者表示，若未來(lái)商業(yè)銀行允許進(jìn)行國(guó)債期貨業(yè)務(wù)，監(jiān)管層或?qū)ο嚓P(guān)開(kāi)戶、倉(cāng)位等做出一定規(guī)定，避免潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　基于此，記者采訪的相關(guān)銀行、券商人士提及，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可在國(guó)債期貨交易規(guī)則、監(jiān)管條例、風(fēng)險(xiǎn)控制方面依據(jù)特殊情形相應(yīng)調(diào)整，如規(guī)范商業(yè)銀行國(guó)債期貨套期保值最大敞口、投機(jī)套利建倉(cāng)額度、向中金所匯報(bào)持倉(cāng)情況等。

　　法巴環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)主管孫鴻志此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者提及，就對(duì)沖工具而言，中國(guó)境內(nèi)債市提供的對(duì)沖工具包括了國(guó)債期貨、IRS（利率互換）、債券借貸和債券遠(yuǎn)期。“海外投資者非常希望參與中國(guó)境內(nèi)的國(guó)債期貨，但目前僅限境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)，如果境內(nèi)商業(yè)銀行和外資機(jī)構(gòu)可以交易國(guó)債期貨，這將提升外資對(duì)境內(nèi)債市的配置需求，同時(shí)市場(chǎng)的流動(dòng)性將大大提升�！�

　　中國(guó)民生銀行金融市場(chǎng)部宋垚早前就表示，若商業(yè)銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，將極大豐富曲線交易策略。投資者可根據(jù)對(duì)國(guó)債收益率曲線短端、中端、長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端形態(tài)的預(yù)期變化，構(gòu)建2年期、5年期、10年期、30年期國(guó)債期貨的多種策略組合。另外，還可從期限匹配出發(fā)，與信用債相配合，對(duì)沖信用債的利率風(fēng)險(xiǎn)。