信用債凈融資創(chuàng)4年來單月新高 注冊制和寬信用利好房企、城投

　　今年1-2月，信用債發(fā)行量1.53萬億元，超過去年同期的1.27萬億元。截至3月5日，信用債總發(fā)行量1.86萬億元。

　　新冠疫情仍在影響企業(yè)復(fù)工，但發(fā)債市場卻一片火熱。

　　3月5日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，今年1-2月，信用債凈融資每個月在4200億元以上，創(chuàng)下2016年以來的月度新高。其中1月、2月信用債總發(fā)行量分別為7616億元、7693億元，凈融資額分別約為3341億元、3333億元，遠超往年。

　　債權(quán)融資爆發(fā)，主要受到“寬信用”影響，包括全球貨幣政策放松預(yù)期升溫，監(jiān)管政策維穩(wěn)信用風(fēng)險，城投、地產(chǎn)、制造業(yè)等企業(yè)受影響程度小于消費類行業(yè)等。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)債、公司債的注冊制新規(guī)延續(xù)新《證券法》發(fā)行條件，與之前規(guī)定相比，刪除了對凈資產(chǎn)要求和債券累計余額不超過凈資產(chǎn)40%的要求，但信披要求更為嚴(yán)格。預(yù)計企業(yè)債和公司債的審批和發(fā)行效率將大幅提升，未來信用債市場有望擴容。

　　不過，前兩月的發(fā)債狂歡，即將遇到債券到期高峰。3月、4月信用債到期規(guī)模分別為6375億元、6641億元，企業(yè)將迎來流動性考驗。

　　企業(yè)又掀起發(fā)債潮

　　今年前兩個月債券發(fā)行量超往年同期，且發(fā)行利率大幅下降。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind統(tǒng)計，今年1-2月，信用債（包含企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具）發(fā)行量1.53萬億元，超過去年同期的1.27萬億元。截至3月5日，信用債總發(fā)行量1.86萬億元。

　　與此同時，交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導(dǎo)利率下降。1年期品種利率變化幅度為-15BP至-7BP，3年期品種利率變化幅度為-15BP至-7BP， 5 年期各品種利率變化幅度為-17BP至-9BP，7年期各品種利率變化幅度為-18BP至-9BP。

　　一位銀行金融市場部人士表示，今年2月市場流動性非常充沛，資金面很寬松，資金利率普遍下行。特別是美聯(lián)儲意外降息50BP，引發(fā)國內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期高漲，市場預(yù)計本月MLF利率和LPR將再度下調(diào)，債券收益率全線下行，10年期國債收益率或跌至2016年10月底以來新低。

　　更多企業(yè)正在發(fā)債路上，其中不乏百億規(guī)模融資，尤其以房地產(chǎn)企業(yè)居多。

　　3月4日，華僑城集團在深交所提交注冊申請發(fā)行140億元公司債，擬用于償還金融機構(gòu)借款、償還前期發(fā)行公司債及利息、補充流動資金。房企泰禾集團(000732,股吧)（000732.SZ）公告擬申請發(fā)行120億元公司債券，用于償還公司債務(wù)、項目建設(shè)、補充流動資金。中國萬向控股有限公司、中煤能源(601898,股吧)也在同日披露發(fā)行52億元、100億元公司債。

　　3月2日，廈門禹洲鴻圖地產(chǎn)申請發(fā)行130億元公司債。

　　自去年下半年以來，債市融資進入高峰。去年三、四季度，信用債融資規(guī)模均接近2.5萬億元，大幅超過上半年。根據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計，2019年信用債發(fā)行量8.93萬億元，同比增長23.36%。

　　債市融資大漲的同時，企業(yè)違約情況仍時有發(fā)生。2020年2月，總計違約了27只債券，違約數(shù)量較上月的6只有所增加，共涉及3家違約主體。其中，“15康美債”的發(fā)行人康美藥業(yè)為首次違約；“19桑德工程SCP001”的發(fā)行人桑德環(huán)境為首次進行信用展期，且均為民營企業(yè)。

　　不過，信用債呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，發(fā)債資質(zhì)整體上移。2019年，隱含評級在AA以下的低資質(zhì)企業(yè)信用債發(fā)行量同比僅增長9%。非國有企業(yè)融資環(huán)境未見改善。2019年非國有企業(yè)信用債發(fā)行量同比下降 24.64%，僅占全市場的7.73%。

　　“寬信用”再進一步

　　由于企業(yè)債券、公司債券全面實施注冊制，發(fā)債條件有所放松，貨幣政策傳導(dǎo)“寬信用”再進一步。

　　發(fā)改委明確企業(yè)債券發(fā)行條件：最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息，應(yīng)當(dāng)具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量。

　　交易所對公司債券公開發(fā)行條件作出調(diào)整，新增“具備健全且運行良好的組織機構(gòu)”的條件，刪除了“最低公司凈資產(chǎn)”、“累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十”等條件，但強調(diào)具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量。

　　3月1日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會同時發(fā)文通知，將企業(yè)債、公開發(fā)行的公司債由核準(zhǔn)制全面改為注冊制。其中，企業(yè)債券發(fā)行經(jīng)發(fā)改委注冊，中債登為受理機構(gòu)，中債登、銀行間市場交易商協(xié)會為審核機構(gòu)；公開發(fā)行公司債券由證券交易所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，由證監(jiān)會進行發(fā)行注冊。

　　光大證券(601788,股吧)固定收益首席分析師張旭表示，上述改革放松了發(fā)行條件，無疑會刺激企業(yè)債券、公司債券的發(fā)行，預(yù)計這兩類債券的凈供給將上升。這一改革也是“寬信用”政策的延續(xù)，從融資端刺激信用擴張，有效改善債券融資過度萎縮的困境，同時增加融資供給亦是穩(wěn)投資的重要抓手。

　　中金公司認(rèn)為，發(fā)行人和中介機構(gòu)信披和履職義務(wù)更嚴(yán)格，最終對于發(fā)行量的影響取決于主承等中介機構(gòu)對于發(fā)行人資質(zhì)的認(rèn)可，因此大概率中高等級和城投發(fā)行量會有提升，而低資質(zhì)民企發(fā)行量難有明顯起色。

　　其中，取消公開發(fā)行債券凈資產(chǎn)40%額度限制，整體有利于企業(yè)獲取更多的直接融資額度，也符合非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)政策方向。但是過去幾年由于債券市場三頭監(jiān)管，各監(jiān)管機構(gòu)在執(zhí)行上述標(biāo)準(zhǔn)時并不一致，比如短融、超短融并未計入上述限制，公司債發(fā)行計算時也并未考慮交易商協(xié)會發(fā)行中票的情況等�？赡苡欣�于對于單一市場比較依賴的發(fā)行人的債券融資，比如在交易所融資較多的房地產(chǎn)企業(yè)。