渣打中國王昕杰：疫情是金融市場(chǎng)“黑天鵝”，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開關(guān)取決于疫情變化

　　自本周一開始，國際金融市場(chǎng)大幅震蕩。在油價(jià)大跌帶動(dòng)下，全球股票市場(chǎng)普跌，資金涌入美債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　如何分析當(dāng)前的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩形勢(shì)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了渣打銀行（中國）有限公司中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰。

　　21世紀(jì)：全球油價(jià)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)等央行降息后權(quán)益市場(chǎng)仍在下跌，你如何分析、評(píng)判當(dāng)前的金融市場(chǎng)震蕩？

　　王昕杰：金融市場(chǎng)下跌在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)反映，整體來看比較像是一起黑天鵝事件，發(fā)生情況很意外，影響也很巨大，之前基本無法預(yù)測(cè)。隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)或?qū)�金融市�?chǎng)的影響會(huì)變得更深。

　　雖然OPEC及其俄羅斯等盟友（OPEC+）之前也發(fā)生過原油減產(chǎn)談判協(xié)議破裂情況，但都沒有此次協(xié)議破裂影響劇烈。事實(shí)上是因?yàn)椋�疫情�?dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，原油需求下調(diào)。原本OPEC+減產(chǎn)協(xié)議談判會(huì)是一個(gè)獨(dú)立事件，產(chǎn)油國沙特之前也用過價(jià)格戰(zhàn)手法，但受到疫情等因素影響二者被關(guān)聯(lián)起來，原油價(jià)格下跌之后，其他商品期貨同步出現(xiàn)下跌。

　　未來，如果疫情仍在持續(xù)，這種多米諾效應(yīng)會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。例如，當(dāng)原油價(jià)格下跌，尤其賺不到錢的時(shí)候，企業(yè)發(fā)行的債券，特別是低信用評(píng)級(jí)、小型企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，這些債券基本都是高收益?zhèn)�券。持有拿到高收益�(zhèn)�券的人，可能就�?huì)想要拋售，層層疊進(jìn)。最終投資人開始擔(dān)心會(huì)否出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)惡化，導(dǎo)致其投資資產(chǎn)受到影響，從而一部分資金去尋找避險(xiǎn)資產(chǎn)。黃金雖然大幅上漲空間不大，但是階段性的反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)事件，金價(jià)也都有往上的空間。

　　投資者人的這種risk off的心態(tài)扭轉(zhuǎn)，只有等到疫情一定程度緩解后才有可能緩解。一個(gè)觀察指標(biāo)是境外新增確診人數(shù)受到控制，甚至是見頂下滑。在恐慌情緒沒有得到控制前提下，即使美聯(lián)儲(chǔ)降息做多，后面可能還有加碼政策，這些政策很難直接對(duì)金融資產(chǎn)造成比較正面的效應(yīng)。

　　21世紀(jì)：新冠肺炎疫情仍在全球傳播，如何評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響？

　　王昕杰：我們對(duì)疫情影響有三個(gè)情境預(yù)期。基礎(chǔ)情景是，北半球天氣轉(zhuǎn)熱，中國防疫經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到全球，4月份全球疫情獲得比較好的控制，5月、6月開始逐漸有所復(fù)蘇，金融資產(chǎn)有機(jī)會(huì)V形反轉(zhuǎn)，快速反彈。

　　如果疫情時(shí)間稍微拖長(zhǎng)，到5月、6月才能獲得一定程度的控制，那么事實(shí)上上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間就沒有了，經(jīng)濟(jì)處于底位，要到三季度或四季度才能逐漸反轉(zhuǎn)。若經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間、大規(guī)模停擺，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將經(jīng)歷更大幅度的下跌。這種情形利好黃金、美國國債和美元。

　　最悲觀的情形是新冠肺炎在全球大流行。在此情形下，由于缺乏足夠或者有效的應(yīng)對(duì)措施，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到嚴(yán)重沖擊，之后將是漫長(zhǎng)而又疲弱的復(fù)蘇期(“U型”)。在此情形下，諸如黃金和美國國債這樣的避險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)領(lǐng)先，其中尤以美國國債反應(yīng)最迅速，而股票和公司債券價(jià)格則將大幅下跌。

　　21世紀(jì)：你對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)比較動(dòng)蕩情況下，投資人的投資策略有何建議？

　　王昕杰：在疫情還沒有完全結(jié)束的情況底下，應(yīng)該采取比較保守投資策略。投資人的投資組合里要有避險(xiǎn)或?qū)�沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如黃金。一些高凈值人士也可以買到帶有對(duì)沖策略的投資產(chǎn)品。

　　短期來看，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的投資策略中比較重要。對(duì)于一般的投資人，如果沒有辦法接觸有對(duì)沖性質(zhì)的資產(chǎn)，可能考慮買入黃金、增配優(yōu)質(zhì)固收類或債券類資產(chǎn)，如新興市場(chǎng)政府債券、高評(píng)級(jí)企業(yè)信用債券，高收益?zhèn)�要先等一等�?/P>

　　如果疫情控制較好，七國集團(tuán)寬松的貨幣政策與財(cái)政政策支持，可以考慮投資海外市場(chǎng)，加大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或股票投入。例如，今年1月我們?cè)�預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)成分股企業(yè)盈利會(huì)較去年增長(zhǎng)約10%。受到疫情影響后，盈利下修，我們預(yù)估今年標(biāo)普500指數(shù)成分股企業(yè)盈利增速較去年還會(huì)增加7%。除美國以外，我們?nèi)匀豢春脕喼蓿�最看好中國，包括A股、H股、在美國上市的中概股等整個(gè)中國企業(yè)的股票，原因是疫情控制比海外市場(chǎng)要好，政策出臺(tái)力度也比較明確。中國央行沒有跟隨海外市場(chǎng)降息，但向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，對(duì)企業(yè)采取支持政策，這使得A股反而成為在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)具有立即投資價(jià)值的標(biāo)的。

　　所以，投資方向的選擇上，要不要打開風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開關(guān)，其實(shí)取決于疫情的變化。我上周開始回上海的辦公室，我們辦公室門前的路全部都在堵車，可能沒有恢復(fù)到平常早晚高峰，但和2月份已經(jīng)完全不一樣。國內(nèi)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，如果中國能夠率先走出疫情影響，有機(jī)會(huì)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)需求。所以，要觀察未來一段時(shí)間全球經(jīng)濟(jì)的情況，事實(shí)上看的是中國作為一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)軌道的速度，特別是看中國工業(yè)相關(guān)產(chǎn)能復(fù)工利用率情況。

　　21世紀(jì)：全球資金涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，中美利差擴(kuò)大到近年高位。你怎么看這一現(xiàn)象，對(duì)未來美元再次降息有何預(yù)期？

　　王昕杰：從全球債市看，中美利差擴(kuò)大，與美聯(lián)儲(chǔ)降息以及市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期有關(guān)。它造成了兩個(gè)狀況，一是美國說發(fā)達(dá)市場(chǎng)跟隨降息，美國公債收益率下行，沒有投資價(jià)值，迫使有收益需求投資人在可承受風(fēng)險(xiǎn)范疇內(nèi)投資替代標(biāo)的，資金從發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券會(huì)流向新興市場(chǎng)債券。

　　市場(chǎng)目前在討論美聯(lián)儲(chǔ)降息問題，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月、4月的兩次會(huì)議中會(huì)有一次減息，今年下半年還有一次減息。日本央行、歐洲央行已經(jīng)沒有太多政策工具可以利用，歐洲央行可能只能繼續(xù)負(fù)利率，或開啟某種程度上的QE，日本央行一直在做QQE操作。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具箱選擇性不多，但仍有一些，包括降息空間、重啟QE等。

　　未來在政策的刺激下，我對(duì)亞洲甚至全球的經(jīng)濟(jì)沒有那么悲觀。如果說是不是要新一輪經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)是否要重啟QE以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)震蕩，我認(rèn)為現(xiàn)在討論還為時(shí)尚早，因?yàn)檫�有降息等政策空間。