又一次沒(méi)跟，為何？MLF利率保持不變

　　3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至0至0.25%，市場(chǎng)高度關(guān)注中國(guó)央行是否跟隨。

　　當(dāng)日，中國(guó)央行公告稱，2020年3月16日，人民銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。同時(shí)，開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作1000億元。今日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。中標(biāo)利率3.15%，和上次持平。這意味央行暫時(shí)沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。

　　這是一月之內(nèi)，央行連續(xù)兩次沒(méi)有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。3月初，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP，當(dāng)時(shí)中國(guó)央行逆回購(gòu)政策利率亦保持不變。

　　那么，央行為何如此淡定，沒(méi)有跟隨？

　　1.降準(zhǔn)已能帶動(dòng)LPR下降

　　3月20日（本周五），LPR將進(jìn)行報(bào)價(jià)。在今日5500億降準(zhǔn)資金到位后，銀行資金成本將明顯下降，有助于LPR下行，降低企業(yè)融資成本。

　　根據(jù)報(bào)價(jià)機(jī)制，LPR報(bào)價(jià)行包括工農(nóng)中建交五大行，招行、中信、興業(yè)、浦發(fā)、民生五家股份行，以及西安銀行(600928,股吧)、臺(tái)州銀行、上海農(nóng)商行、順德農(nóng)商行、渣打銀行、花旗銀行、微眾銀行、網(wǎng)商銀行。

　　此次普惠金融定向降準(zhǔn)，并對(duì)股份行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)后，LPR報(bào)價(jià)行大多能享受0.5或1個(gè)點(diǎn)的優(yōu)惠，銀行資金成本將明顯緩解。雖然本次MLF利率不變，但降準(zhǔn)促使銀行資金成本下降，LPR大概率下行。

　　“3月20日1年期LPR報(bào)價(jià)有可能下調(diào)5-10個(gè)基點(diǎn)。近期公開(kāi)市場(chǎng)資金利率持續(xù)處于低位，能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供支撐。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱。

　　2.貨幣政策“以我為主”

　　央行行長(zhǎng)易綱曾說(shuō)，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔(dān)內(nèi)外政策協(xié)調(diào)的“兩難”。因此，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時(shí)兼顧國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)2015年開(kāi)啟加息周期后，央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)確實(shí)在2017年-2018年3月期間有跟隨，調(diào)整政策利率（逆回購(gòu)、MLF），但也有幾次沒(méi)跟。

　　這幾次跟的時(shí)候是美加息的次日，為的是穩(wěn)住匯率。但2018年3月后，美再加央行也沒(méi)跟，匯率也還相對(duì)穩(wěn)定，雖然跌破7，但后來(lái)再次回到7以內(nèi)。2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息后，央行也沒(méi)有立即跟隨，比如美聯(lián)儲(chǔ)2019年10月31日降息，但是央行次日沒(méi)有跟，而是在11月18日才有降息的操作。再后來(lái)就是2月初的這次，先于美聯(lián)儲(chǔ)降息。

　　財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，全球其他央行跟隨降息的概率較大，但中國(guó)央行是否啟動(dòng)降息，需要視中國(guó)國(guó)內(nèi)情況而定。前期中國(guó)已經(jīng)采取了一些針對(duì)性定向措施，如定向降準(zhǔn)、再貼現(xiàn)再貸款、專項(xiàng)再貸款等，后期需要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反彈情況以及海外經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)影響情況，決定是否需要降息。

　　3月16日公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)宏觀數(shù)據(jù)均較弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，比如1—2月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）33323億元，同比下降24.5%；1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%。

　　伍超明稱，今天公布1-2月份的數(shù)據(jù)，受疫情影響數(shù)據(jù)指標(biāo)較差，但已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。3月份的數(shù)據(jù)很關(guān)鍵，預(yù)計(jì)央行在等待3月份數(shù)據(jù)，看經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反彈幅度是否符合預(yù)期。預(yù)計(jì)后期央行降息概率偏大，但降息幅度是小步幅的。

　　國(guó)泰君安的研報(bào)稱，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率降到零。這不意味著國(guó)內(nèi)央行必然跟隨。中美貨幣政策后續(xù)一定程度上會(huì)脫鉤。這反過(guò)來(lái)有利于匯率的穩(wěn)定，有利于人民幣資產(chǎn)。美國(guó)二次探底可能性較大，但中國(guó)資產(chǎn)具備成為全球避險(xiǎn)資產(chǎn)條件。

　　3.當(dāng)前降息不如降準(zhǔn)，完全復(fù)工后降息更有助于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)

　　對(duì)于當(dāng)下而言，降息不如降準(zhǔn)。降準(zhǔn)能提供流動(dòng)性，緩釋市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張，畢竟前兩天隔夜資金利率再上2%，“茫茫前海，隔夜難求”。而降息在理論要刺激投資、消費(fèi)，但在特殊時(shí)期并不能達(dá)此效果，反而刺激避險(xiǎn)情緒，引發(fā)恐慌拋售。

　　于國(guó)內(nèi)而言，各類再貸款支持防疫及小微企業(yè)，利率已經(jīng)很低，因此暫無(wú)降息必要。待到4月諸多省份病例清零，生產(chǎn)、消費(fèi)逐步恢復(fù)后，彼時(shí)降息更有助于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

　　王青表示，近一段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)央行貨幣政策權(quán)衡的一個(gè)重要維度是要保持好外部均衡，也就是避免與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松步伐過(guò)快，最終導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大。這樣來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)直接將政策利率下調(diào)至零水準(zhǔn)，將大幅減輕我國(guó)央行貨幣政策靈活調(diào)整的顧慮，擴(kuò)大邊際寬松空間，二季度政策利率體系中的中期借貸便利（MLF）利率有望再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。