美聯(lián)儲降息至0+7千億QE，有效藥方還是飲鴆止渴？

　　美聯(lián)儲史上最大降息幅度，零利率國家或?qū)⒀杆贁U(kuò)容。

　　美國東部時間3月15日，美聯(lián)儲再度緊急宣布降息，將基準(zhǔn)利率降至0％-0.25％水平，降息幅度達(dá)100個基點，這是美聯(lián)儲史上規(guī)模最大的單日降息幅度，也是美聯(lián)儲半個月內(nèi)第二次緊急降息。同時，美聯(lián)儲啟動規(guī)模至少7000億美元新一輪量化寬松。美聯(lián)儲本次的多項舉措是為應(yīng)對COVID-19病毒對美國經(jīng)濟(jì)造成的影響。

　　美聯(lián)儲半月內(nèi)兩次緊急降息 同時宣布7000億量寬

　　美聯(lián)儲在3月上半個月的兩次降息均為“非常規(guī)”行動，其3月份例行政策會議原定召開時間為3月17日-18日。3月3日，美聯(lián)儲已經(jīng)緊急降息過一次，將聯(lián)邦基金利率降至1%-1.25%水平，本次進(jìn)一步降息100個基點，將利率降至接近0水平。

　　本次會議是一次央行協(xié)同行動，美國與加拿大、英國、日本、歐洲、瑞士等國家和地區(qū)的央行宣布，通過長期的美元流動性互換協(xié)議安排來增加流動性，措施包括通過降低美元流動性互換協(xié)議利率25個基點，以及提供更長期限的美元流動性操作。上一次各國央行聯(lián)合行動發(fā)生在2008年金融危機(jī)期間。

　　美聯(lián)儲在聲明中稱，COVID-19病毒的蔓延擾亂了包括美國在內(nèi)的許多國家的經(jīng)濟(jì)活動，全球金融狀況受到嚴(yán)重影響，美國經(jīng)濟(jì)已步入“充滿挑戰(zhàn)的時代”。病毒將在短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)活動，并對經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成風(fēng)險，鑒于此，美聯(lián)儲決定降息至0-0.25%并維持這一目標(biāo)范圍，直到確信美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住考驗，并有望實現(xiàn)其最大就業(yè)和物價穩(wěn)定目標(biāo)。

　　此外，美聯(lián)儲還啟動新一輪7000億美元大規(guī)模量化寬松，將在未來幾個月將增持至少5000億美元的美國國債和至少2000億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，并保持本金再投資。上周四至周五，美聯(lián)儲通過紐約聯(lián)儲回購操作向市場緊急投放至少1.5萬億美元流動性。

　　為支持銀行機(jī)構(gòu)滿足家庭和企業(yè)的信貸需求，美聯(lián)儲還宣布一系列措施，包括鼓勵銀行動用“最后貸款人”貼現(xiàn)窗口，自3月16日起將銀行貼現(xiàn)窗口的基本利率下調(diào)150個基點至0.25％，并將貸款期限延長至90天；還將數(shù)千家銀行的存款準(zhǔn)備金率降低至零，自3月26日生效。

　　值得注意的是，本次會議結(jié)果以9:1票獲通過，僅克利夫蘭聯(lián)儲主席Loretta J. Mester反對，他傾向于降低聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間至0.5%-0.75%的水平。

　　為何直接降至零利率？先發(fā)制人緩解疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊

　　美聯(lián)儲上一次將利率降至接近零利率發(fā)生在2008年金融危機(jī)期間，本次相當(dāng)于重啟“金融危機(jī)貨幣政策”模式。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，美聯(lián)儲再次緊急降息，并將政策利率降至2008年全球金融危機(jī)暴發(fā)后的零水準(zhǔn)狀態(tài)，表明美聯(lián)儲對新冠疫情對美國及全球經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊抱有極為嚴(yán)峻的預(yù)期。零利率政策再現(xiàn)、大規(guī)模QE重啟意味著，美聯(lián)儲已將此次疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊與之前的全球金融危機(jī)等量齊觀。此舉也顯示美聯(lián)儲正在采取“先發(fā)制人”式的行動，試圖在疫情造成的破壞性影響到來之前，最大限度緩解其對經(jīng)濟(jì)的沖擊烈度，其中一個重點是穩(wěn)住金融市場。近期疫情引發(fā)國際資本市場劇烈波動下行，是美聯(lián)儲連續(xù)采取緊急行動的直接動因。

　　美國已經(jīng)深陷疫情風(fēng)險，確診人數(shù)快速攀升，根據(jù)世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)，截至3月15日，美國累計確診人數(shù)超過1600人。3月13日，美國總統(tǒng)特朗普宣布“國家緊急狀態(tài)”以應(yīng)對疫情。特朗普表示，宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)將能釋放500億美元聯(lián)邦緊急資金，用于全美抗疫。

　　市場恐慌表現(xiàn)明顯，上周全球股市再度遭受大幅波動，美股在一周之內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷。周四（3月12日），美國三大股指跌幅均超9%，道指收跌逾2300點，跌幅約10%，創(chuàng)1987年10月以來最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)跌9.51%，納指跌9.43%。周五（3月13日），美股大幅反彈，三大股指均漲超9%，創(chuàng)2008年10月以來最大漲幅。上周，道指周跌10.36%，納指周跌8.17%，標(biāo)普500指數(shù)周跌8.79%。

　　光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對記者表示，由于歐美經(jīng)濟(jì)對消費、服務(wù)業(yè)依賴程度高，新冠疫情正中要害，可能對歐美就業(yè)、通脹前景構(gòu)成抑制。3月9日以來，歐美市場波動性加劇，金融環(huán)境持續(xù)收緊，若任由其發(fā)展可能對實體經(jīng)濟(jì)融資構(gòu)成沖擊，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。上周歐央行會議已經(jīng)加碼量寬，將額外增加1200億歐元資產(chǎn)購買規(guī)模，同時啟動新的長期再融資操作(LTRO)。歐美央行協(xié)同開閘放水，有助于舒緩全球恐慌情緒，避免金融環(huán)境過度收緊。

　　美股股指期貨下跌 貨幣政策失效？

　　不過，在美聯(lián)儲周日宣布降息后，投資者擔(dān)憂情緒似乎并未得到緩解。美股股指期貨出現(xiàn)下跌，截至發(fā)稿，道瓊斯30指數(shù)期貨2020年6月合約下跌4.58%；標(biāo)普500指數(shù)期貨2020年6月合約跌4.78%；納斯達(dá)克100指數(shù)期貨2020年6月合約跌4.56%。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，現(xiàn)在歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)陷入“流動性陷阱”，即利率已經(jīng)降到極低水平時，單單依靠調(diào)整貨幣政策無法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，極低的利率和國民總支出水平不會發(fā)生變動，貨幣政策失效。近期，美股以極快的速度跌入到熊市區(qū)間，現(xiàn)在美聯(lián)儲的措施能否扭轉(zhuǎn)市場大的趨勢，至少目前還沒看到任何成效。根據(jù)歷史經(jīng)驗，“市場底”往往比“政策底”更低，這也就意味著美股指數(shù)還有較大下降空間。

　　王青表示，如果下一步美國國內(nèi)疫情加重，經(jīng)濟(jì)影響顯現(xiàn)，美聯(lián)儲年內(nèi)還有進(jìn)一步實施負(fù)利率的可能，盡管當(dāng)前美聯(lián)儲主席鮑威爾認(rèn)為“負(fù)政策利率不太可能是適當(dāng)?shù)恼�策回�?yīng)”。若未來兩至三個月內(nèi)疫情在美國及全球蔓延勢頭得到遏制，也不排除下半年之后美聯(lián)儲實施政策回?fù)艿目赡苄�，包括縮小QE規(guī)模，適度加息等。

　　美聯(lián)儲宣布緊急降息后，已經(jīng)有新西蘭聯(lián)儲、香港金管局、澳門金管局跟進(jìn)。香港金管局總裁余偉文表示，事實上，繼美國3月3日減息后，環(huán)球央行及各國財政部門均相繼減息或采取其他措施，再加上美聯(lián)儲昨晚的行動，顯示各國都積極使用不同政策工具，以應(yīng)對疫情可能帶來的風(fēng)險。新型冠狀病毒疫情已令環(huán)球金融市場大幅調(diào)整，香港股票市場亦同樣跟隨外圍出現(xiàn)波動。

　　疫情影響之下全球已經(jīng)出現(xiàn)降息潮，美聯(lián)儲再度緊急降息或?qū)⒔迪⒊睅�向縱深發(fā)展。就目前而言，美國尚不屬疫情最嚴(yán)重國家之列，實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)也未現(xiàn)明顯惡化。在這種情況下，美聯(lián)儲重啟包括零利率、大規(guī)模QE等在內(nèi)的超寬松貨幣政策，將促使其他主要經(jīng)濟(jì)體重新評估疫情沖擊通過產(chǎn)業(yè)鏈向全球傳導(dǎo)的嚴(yán)重程度，進(jìn)而在貨幣政策層面采取更大對沖措施。王青預(yù)計，未來歐洲央行、日本央行的貨幣寬松措施將會加碼，包括新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的更多國家將采取更大幅度的降息行動，零利率國家將會迅速擴(kuò)容。

　　中國：已實施5500億定向降準(zhǔn) 3月LPR報價利率預(yù)計將繼續(xù)下調(diào)

　　中國人民銀行3月13日宣布，于3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

　　3月16日，定向降準(zhǔn)實施，同時開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元；不開展逆回購操作。

　　中國央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次定向降準(zhǔn)釋放長期資金有效增加銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元，通過銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率，直接支持實體經(jīng)濟(jì)。此次定向降準(zhǔn)兼顧主動推動和事后激勵，用市場化改革辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，有利于激發(fā)市場主體活力，進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　王青表示，近一段時期以來，我國央行貨幣政策權(quán)衡的一個重要維度是要保持好外部均衡，也就是避免與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，國內(nèi)貨幣政策寬松步伐過快，最終導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大。這樣來看，美聯(lián)儲直接將政策利率下調(diào)至零水準(zhǔn)，將大幅減輕我國央行貨幣政策靈活調(diào)整的顧慮，擴(kuò)大邊際寬松空間。綜合考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢及央行可能運(yùn)用的貨幣政策工具，預(yù)計流動性寬松將帶動3月LPR報價利率延續(xù)下調(diào)5-10個基點，二季度政策利率體系中的中期借貸便利（MLF）利率有望再度下調(diào)10個基點；下半年伴隨通脹形勢緩和，央行還有可能小幅下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點。這將減輕銀行凈息差收窄壓力，推動存量浮息貸款利率轉(zhuǎn)向LPR定價，進(jìn)一步降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　需要指出的是，與美聯(lián)儲重永零利率政策相比，未來我國央行的降息行動將較為溫和。在包括防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險在內(nèi)的三大攻堅戰(zhàn)進(jìn)入決勝之年的背景下，下一步央行貨幣政策力度還將在穩(wěn)增長、控通脹和防風(fēng)險之間把握平衡。這意味著央行會繼續(xù)堅守不搞大水漫灌立場，年內(nèi)信貸、社融及M2增速大幅拐頭向上的可能性不大。