央行會(huì)降息嗎？多位券商首席：有可能，有空間！也有“冷思考”：負(fù)利率時(shí)代降息須三思

全球央行紛紛降息的大背景下，中國(guó)央行是否會(huì)一改“矜持”之態(tài)，于近期發(fā)布降息政策，成為市場(chǎng)熱議話題。

新冠肺炎疫情沖擊全球金融市場(chǎng)，近期各國(guó)央行紛紛出臺(tái)寬松貨幣政策以緩解全球流動(dòng)性緊張的局面。同時(shí)，G20峰會(huì)因疫情原因采用虛擬方式召開，各成員國(guó)承諾將會(huì)“毫不猶豫”的采取及時(shí)行動(dòng)，以共同的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)危機(jī)。

中信證券固收首席明明發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，考慮到G20峰會(huì)的重要性，不排除近期中國(guó)央行會(huì)推出超預(yù)期政策，比如降息政策，包括降低存款基準(zhǔn)利率和降低政策利率等等。他于26日接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)預(yù)測(cè)，4月份央行可能下調(diào)政策性利率10bp，建議對(duì)存款基準(zhǔn)利率下調(diào)25bp。多位受訪研究人士均認(rèn)為近期央行會(huì)有降息的可能性。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前我國(guó)一年期存款基準(zhǔn)利率已處于歷史最低點(diǎn)，已是事實(shí)上的負(fù)利率，若下調(diào)存款利率，或?qū)е律虡I(yè)銀行信貸投放能力受限、妨礙貸款利率下行等，此時(shí)是否有必要下調(diào)存款基準(zhǔn)利率？

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平26日對(duì)券商中國(guó)記者表示，銀行息差在危機(jī)關(guān)頭應(yīng)收窄，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率可以降低，但空間有限。

中信建投證券宏觀固收首席黃文濤對(duì)券商中國(guó)記者表示，任何一項(xiàng)政策的出臺(tái)都要針對(duì)當(dāng)期主要矛盾，目前的主要矛盾是降低社會(huì)融資成本、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以，央行可以適度降息。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，除了下調(diào)LPR報(bào)價(jià)外，下一步央行貨幣政策儲(chǔ)備工具依然較多，比如全面降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，下調(diào)MLF或OMO操作利率，降低商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率等。多位受訪人士與之觀點(diǎn)一致。

多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行近期大概率會(huì)降息

近期，隨著疫情在全球進(jìn)一步蔓延，各國(guó)都出臺(tái)了寬松貨幣政策，用力至猛，美聯(lián)儲(chǔ)先是宣布“零利率”，并啟動(dòng)7000億美元量化寬松計(jì)劃，隨后再推出無(wú)限量量化寬松（QE）政策；歐洲央行也拋出7500億歐元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃；韓國(guó)、加拿大、馬來(lái)西亞等國(guó)均跟隨下調(diào)政策利率。

但中國(guó)央行卻保持了比較強(qiáng)的政策定力，3月份來(lái)僅進(jìn)行了一次定向降準(zhǔn)。G20峰會(huì)近期召開的會(huì)議中，新冠疫情在議題中的重要性越來(lái)越重要，那么近期央行會(huì)出“大招”嗎？

中信證券固收首席明明26日發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，在G20峰會(huì)全球主要央行同時(shí)采取同步政策的共識(shí)基礎(chǔ)下，料未來(lái)海外央行貨幣政策的進(jìn)一步集體寬松無(wú)疑令中國(guó)貨幣政策空間更加舒適，雖然目前中國(guó)內(nèi)部的疫情情況已經(jīng)得到了有效控制，但是穩(wěn)就業(yè)的增長(zhǎng)壓力可能將令央行打開寬松閘門。

明明認(rèn)為，結(jié)合最近國(guó)家政策層對(duì)“新基建”的呼聲以及2020年穩(wěn)就業(yè)政策的現(xiàn)實(shí)需要，未來(lái)“更加積極”的財(cái)政擴(kuò)張大概率會(huì)促使央行放松流動(dòng)性的閘門。在降低政策利率和數(shù)量型貨幣政策投放之外，還可以通過(guò)降低存款基準(zhǔn)利率降低商業(yè)銀行的負(fù)債壓力，同樣能夠起到支持財(cái)政政策效果。

明明于26日接受記者采訪時(shí)表示，4月份，央行可能下調(diào)政策性利率10bp，建議存款基準(zhǔn)利率下調(diào)25bp。

這一觀點(diǎn)與野村東方國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺的觀點(diǎn)一致，陸挺本月20日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，為了實(shí)現(xiàn)降低融資成本的承諾，央行可能需要依靠其他更有效的政策工具來(lái)降低利率。隨著全球央行紛紛降息，中國(guó)央行有更大降息空間�？赡軐⒃谖磥�(lái)幾周內(nèi)下調(diào)1年期存款基準(zhǔn)利率和1年期中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率各25個(gè)基點(diǎn)。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)券商中國(guó)記者表示，央行此前沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息，并不意味著貨幣政策遠(yuǎn)未轉(zhuǎn)向，利率仍有下行空間。目前商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本較高成為阻礙貸款利率下行的重要制約因素，因此，央行有必要在推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，有必要完善存款利率市場(chǎng)化的配套措施，例如，商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制（FTP），將結(jié)構(gòu)性存款等高息攬儲(chǔ)行為納入MPA考核等措施，若以銀行負(fù)債中存款占比60%、存款利率上浮比例40%估算，存款基準(zhǔn)利率每下調(diào)10bp能使得銀行負(fù)債成本下行6-8bp，存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整對(duì)銀行負(fù)債成本的影響更為明顯，其中股份行和城商行更加受益。

海通固收首席姜超此前發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，本輪央行寬松步伐相對(duì)克制，目前僅下調(diào)政策利率10BP，降準(zhǔn)與公開市場(chǎng)投放規(guī)模遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)，此前易綱行長(zhǎng)表示要珍惜正常的貨幣政策空間，意味著我國(guó)央行不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)一樣大幅降息。若海外疫情全面蔓延導(dǎo)致國(guó)內(nèi)基本面超預(yù)期惡化，屆時(shí)央行可能會(huì)調(diào)降存款基準(zhǔn)利率。

“冷思考”：負(fù)利率時(shí)代，降息真有必要？

但也有專家對(duì)央行降息尤其是下調(diào)存款基準(zhǔn)利率進(jìn)行了“冷思考”，自2015年10月份央行將前期一年期存款基準(zhǔn)利率由1.75%調(diào)降至1.5%以來(lái)，存款基準(zhǔn)利率已處于歷史最低點(diǎn)。并且，如果真的降存款利息，LPR利息將會(huì)以更大的幅度下降，經(jīng)濟(jì)下行周期想維持高凈息差將很難。那么，在這個(gè)背景下，降息依然十分必要性嗎，空間有多大？

中信建投證券宏觀固收首席黃文濤對(duì)券商中國(guó)記者表示，任何一項(xiàng)政策的出臺(tái)都要針對(duì)當(dāng)期主要矛盾，目前的主要矛盾是降低社會(huì)融資成本、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以，央行可以適度降息。他認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健，掌握主動(dòng)性，按照自己的節(jié)奏操作。對(duì)比全球各大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)政策空間相對(duì)充足。參考2008年經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)由于制度優(yōu)勢(shì)和政策空間優(yōu)勢(shì)有望率先走出經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)低谷。3月至6月都是貨幣政策發(fā)力的集中點(diǎn)，由于3月份已經(jīng)定向降準(zhǔn)，接下來(lái)央行降息的概率比較大，但是空間有限。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平26日對(duì)券商中國(guó)記者表示，目前的情況下，央行出臺(tái)降息、降準(zhǔn)，以及結(jié)構(gòu)性的信貸政策都是有可能的。銀行息差在危機(jī)關(guān)頭應(yīng)收窄，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他同樣認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率可以降低，但空間有限。

記者注意到，連平本月稍早時(shí)撰文認(rèn)為，降低存款基準(zhǔn)利率需要三思。其一，要關(guān)注持續(xù)負(fù)利率的負(fù)面效應(yīng)，負(fù)利率下存款縮水，可導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸投放能力受限，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，推高企業(yè)部門的負(fù)債水平，這些都在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行中已經(jīng)或正在顯現(xiàn)。其二，存款基準(zhǔn)利率下降也可能會(huì)制約銀行信貸能力，妨礙貸款利率下行。其三，銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)才剛剛起步，只有再貸款利率下調(diào)幅度明顯大于存款的情況下，才可能有助于銀行業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但目前情況是貸款基礎(chǔ)利率LPR下調(diào)幅度有限，上述讓利目標(biāo)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)，此時(shí)有必要匆忙下調(diào)存款基準(zhǔn)利率嗎？

連平在文章中認(rèn)為，從應(yīng)對(duì)疫情、提振市場(chǎng)信心角度來(lái)看，降低存款基準(zhǔn)利率應(yīng)該可以成為重要的政策選項(xiàng)之一。但無(wú)差別化地調(diào)低存款基準(zhǔn)利率可能加重中小銀行吸存能力弱和存貸款增速差走擴(kuò)等問題，可能減弱行業(yè)信貸能力和推動(dòng)市場(chǎng)信貸利率上升，并不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；在CPI處在高位情況下，降低存款基準(zhǔn)利率可能會(huì)加大負(fù)利率狀況，帶來(lái)一系列負(fù)面效應(yīng)。因此調(diào)低存款基準(zhǔn)利率短期看不合時(shí)宜，長(zhǎng)期則需要謹(jǐn)慎。

不過(guò)值得一提的是，明明并不認(rèn)為目前央行下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的空間很小，“一年期存款基準(zhǔn)利率是1.5%，三年期是4.125%，所以長(zhǎng)期的利率是很高的，降息空間還是有的�！�

央行可用的貨幣政策儲(chǔ)備工具依然較多

央行行長(zhǎng)易綱曾表示，我國(guó)要“珍惜現(xiàn)有的貨幣政策空間”，因時(shí)因勢(shì)掌握好貨幣政策調(diào)整的著力點(diǎn)和節(jié)奏，受訪人士均認(rèn)為，央行降實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本工具較多，海外持續(xù)寬松顯示我國(guó)未來(lái)貨幣政策寬松空間較大。

潘向東對(duì)券商中國(guó)記者表示，除了下調(diào)LPR報(bào)價(jià)、降低商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率外，下一步央行貨幣政策儲(chǔ)備工具依然較多，比如全面降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，下調(diào)MLF或OMO操作利率等。

就全面降準(zhǔn)而言，今年1月份央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元，降低銀行資金成本每年約150億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可降低社會(huì)融資實(shí)際成本，特別是降低小微、民營(yíng)企業(yè)融資成本，2020年二季度央行將迎來(lái)第二次全面降準(zhǔn)的時(shí)間窗口；就下調(diào)MLF或OMO操作利率而言，目前銀行間資金價(jià)格長(zhǎng)期維持低位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于MLF和OMO操作利率，隨著二季度MLF和TMLF到期規(guī)模較大，總計(jì)達(dá)到1.4萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)央行將對(duì)通過(guò)加大對(duì)沖力度，下調(diào)MLF操作利率，降低銀行負(fù)債端中長(zhǎng)期成本，這樣也有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行LPR報(bào)價(jià)下行，保護(hù)商業(yè)銀行息差，進(jìn)一步提高商業(yè)銀行投放的積極性。

陸挺也認(rèn)為，在3月16日定向降準(zhǔn)后，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)會(huì)有更多金融援助措施以及貨幣/信貸寬松政策出臺(tái)，包括通過(guò)中期借貸便利（MLF）、定向 MLF（TMLF）和降準(zhǔn)降息措施為市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等借貸便利幫助債務(wù)延期，還有降低利息費(fèi)用。

連平認(rèn)為，現(xiàn)階段降低融資成本較為有效的方法是全面或結(jié)構(gòu)性調(diào)低存款準(zhǔn)備金率；進(jìn)一步靈活運(yùn)用好逆回購(gòu)、MLF、再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣投放工具；監(jiān)管政策提高對(duì)中小銀行資本金和不良率等方面指標(biāo)的容忍度，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性讓利等。

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