降存款基準(zhǔn)利率暫落空，存款利率并軌如何推進(jìn)？

　　穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并軌，那么剩下的存款利率并軌如何推進(jìn)，何時(shí)推進(jìn)？

　　4月9日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》（下稱《意見》），提出“穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并軌，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用”，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于利率并軌的熱議。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，降低存款基準(zhǔn)利率后可緩解銀行的息差壓力，此后可進(jìn)一步下調(diào)MLF利率以引導(dǎo)LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）下行，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。上周，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，動(dòng)用存款基準(zhǔn)利率需要充分評(píng)估。接近央行和部分國(guó)有大行人士也對(duì)記者表示，拉存款指標(biāo)高企、考慮通脹因素后實(shí)際利率邁入負(fù)區(qū)間、市場(chǎng)化改革原則，是調(diào)降存款基準(zhǔn)利率的阻力。

　　可以確定的是，在貸款利率LPR改革后，存款市場(chǎng)利率雙軌不可延續(xù)�！癓PR掛鉤央行政策工具利率，而存款定價(jià)仍沿用原有的存款基準(zhǔn)利率的現(xiàn)狀，在央行MLF操作利率調(diào)整時(shí)，都會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生‘非對(duì)稱’的影響�！�交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀對(duì)記者表示，至于何時(shí)才是存款利率并軌的合適時(shí)機(jī)，則需要先通過(guò)降準(zhǔn)等將貨幣市場(chǎng)利率和存款利率之差壓縮到接近0的水平，目前同期限（主要是長(zhǎng)端）貨幣市場(chǎng)利率仍高于存款利率，調(diào)降存款基準(zhǔn)利率可能會(huì)導(dǎo)致“存款搬家”。

　　存款基準(zhǔn)利率調(diào)降暫落空

　　3月末，央行將7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)（bp）至2.20%，幅度大于預(yù)期，但市場(chǎng)認(rèn)為，只是降低MLF、OMO（公開市場(chǎng)操作）利率難為銀行實(shí)質(zhì)性減負(fù)�！暗�銀行更愿意通過(guò)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)借錢，當(dāng)時(shí)DR007利率僅不到2%，顯然更為優(yōu)惠，因此央行下調(diào)逆回購(gòu)利率對(duì)銀行降低成本的效用有限；就MLF而言，其規(guī)模僅5萬(wàn)億元，且利率遠(yuǎn)高于銀行發(fā)行同業(yè)存單或進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)融資的利率，因此調(diào)降MLF利率對(duì)銀行而言意義也不大。”某國(guó)有大行交易員告訴記者。

　　因此，焦點(diǎn)落在了先降低存款基準(zhǔn)利率上，但即使眾多大行的基線情境預(yù)測(cè)納入了存款基準(zhǔn)利率的調(diào)降，但他們普遍表示，“降息”有用但作用也有限�！叭粢�托底經(jīng)濟(jì)，單是降低存款基準(zhǔn)利率，作用甚微，”渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽稱，“一方面，即使降低存款基準(zhǔn)利率，鑒于銀行吸儲(chǔ)壓力大導(dǎo)致存款利率的黏性很高，實(shí)質(zhì)能起到緩解銀行凈息差壓力的功效有限；另一方面，當(dāng)前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于財(cái)政政策，其更加收放自如。”

　　此外，降低存款利率的另一阻力在于，“扣除通脹（3月為4.3%，1月高點(diǎn)為5.4%），銀行理財(cái)收益率不到4%、一般存款利率更低，這導(dǎo)致實(shí)際利率接近負(fù)，央行降息需要考慮普通百姓的承受力。加之現(xiàn)在銀行貸款平均利率近6%，適度的讓利也是應(yīng)有之義�！敝袣W國(guó)際工商學(xué)院教授、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)盛松成對(duì)記者稱。

　　盛松成同時(shí)認(rèn)為，自2015年10月后，存款利率再未下調(diào)，未來(lái)也應(yīng)以市場(chǎng)化為導(dǎo)向逐步取消存款基準(zhǔn)利率，無(wú)需再調(diào)整基準(zhǔn)利率。

　　“存款搬家”或削弱調(diào)降基準(zhǔn)利率效果

　　即使當(dāng)前降低存款基準(zhǔn)利率，其效果可能也會(huì)被“存款搬家”削弱。

　　根據(jù)過(guò)去存款基準(zhǔn)利率調(diào)整可能帶來(lái)的貨幣市場(chǎng)利率同步回落，以及可能存在的“存款搬家”現(xiàn)象等因素，陳冀所在團(tuán)隊(duì)測(cè)算，調(diào)降10bp存款基準(zhǔn)利率，最樂觀的情況銀行計(jì)息負(fù)債成本僅下降4.26bp�！爱�(dāng)前情況下，由于吸儲(chǔ)壓力，銀行大多數(shù)參考基準(zhǔn)利率定價(jià)的存款利率已上浮到頂，決定調(diào)降基準(zhǔn)利率效果則很大程度上取決于基準(zhǔn)利率調(diào)降后‘存款搬家’的程度（即儲(chǔ)戶將資金轉(zhuǎn)移至其他貨幣市場(chǎng)基金）。進(jìn)而樂觀的估計(jì)，當(dāng)前基準(zhǔn)利率調(diào)降10bp，銀行計(jì)息負(fù)債成本下降在2.68～3.41bp的區(qū)間，且‘存款搬家’對(duì)于調(diào)降存款基準(zhǔn)利率的影響彈性較強(qiáng)。若‘存款搬家’明顯，‘降息’的效果將被大幅削弱�！�

　　因此，陳冀也認(rèn)為，當(dāng)前調(diào)降存款基準(zhǔn)利率能在一定程度上降低銀行計(jì)息負(fù)債成本率，但實(shí)際效果不宜期待過(guò)高。尤其是占據(jù)存款優(yōu)勢(shì)的大型商業(yè)銀行在存款基準(zhǔn)利率下調(diào)后，為守住吸存優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)調(diào)降存款定價(jià)的可能性小。當(dāng)前國(guó)內(nèi)存款市場(chǎng)實(shí)際仍是買方市場(chǎng)，銀行在存款定價(jià)方面主動(dòng)權(quán)并不強(qiáng)。

　　存款利率并軌需待合適時(shí)機(jī)

　　那么，穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并軌，剩下的存款利率并軌如何推進(jìn)，何時(shí)推進(jìn)？

　　陳冀認(rèn)為，改革的時(shí)機(jī)很重要，就當(dāng)前環(huán)境看，降準(zhǔn)效果可能好于調(diào)降存款基準(zhǔn)利率。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)“雙軌制”存款市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，影響降存款基準(zhǔn)利率效果最大的不確定性因素在于可能導(dǎo)致的“存款搬家”。而決定“存款搬家”的本質(zhì)因素又是貨幣市場(chǎng)利率與存款利率之間的利差，往往利差越大，“存款搬家”壓力越大。為了降低“存款搬家”的負(fù)面影響，適當(dāng)?shù)卦黾恿鲃?dòng)性投放（如降準(zhǔn)），有利于壓縮貨幣市場(chǎng)利率與當(dāng)前存款利率之間的利差。

　　特別是，在二者之間的利差已顯著收窄的背景下，再通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)向市場(chǎng)投放中長(zhǎng)期低成本流動(dòng)性，可起到一舉三得的效果：一是可直接降低銀行的負(fù)債成本；二是能有效壓低貨幣市場(chǎng)利率，繼續(xù)壓縮上述兩個(gè)利率之間的利差；三是貨幣市場(chǎng)利率走低還能夠直接拉低銀行與市場(chǎng)化利率掛鉤的那部分負(fù)債的成本。

　　“通過(guò)持續(xù)的降準(zhǔn)把貨幣市場(chǎng)利率與存款利率的利差壓縮到基本為零時(shí)，就是推進(jìn)存款基準(zhǔn)利率并軌的合適時(shí)機(jī)�！标惣椒Q，目前貨幣市場(chǎng)長(zhǎng)端利率仍高于同期存款利率。

　　渣打也預(yù)計(jì)，2020年仍有望降準(zhǔn)100bp，三季度前MLF仍將再下調(diào)10bp，以帶動(dòng)LPR下行。