疫情催生“數(shù)字QE”需求，中國(guó)央行推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)

　　當(dāng)特定情況下有必要推行QE時(shí)，央行數(shù)字貨幣也有能力來(lái)提供直接的貨幣政策、財(cái)政政策傳輸機(jī)制，選擇性跳過(guò)效率低下的銀行信用中介。

　　去年，臉書(shū)Libra（天秤幣）橫空出世，導(dǎo)致全球央行開(kāi)始認(rèn)真審視推出央行數(shù)字貨幣（CBDC）的必要性。眼下，面臨疫情，關(guān)于加速推動(dòng)央行數(shù)字貨幣的呼聲漸強(qiáng)。

　　原因在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大范圍停擺，這意味著政府與央行將難以讓資金直接流向陷向困境的企業(yè)和工人。此外，上一輪全球金融危機(jī)的產(chǎn)物——量化寬松（QE）實(shí)則效果大打折扣，因?yàn)樵S多資金都堵塞在銀行，貸款需求較低，阻止了這些資金流入最需要的家庭和企業(yè)，最終只是推高了富人持有的資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩、加劇不平等。各界認(rèn)為，若要有效刺激經(jīng)濟(jì)、幫助受困群體，應(yīng)該推行CBDC這樣的“人們的數(shù)字QE”。

　　日前，人民銀行2020年全國(guó)貨幣金銀和安全保衛(wèi)工作電視電話會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議要求，要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，堅(jiān)定不移推進(jìn)法定數(shù)字貨幣研發(fā)工作。同時(shí)，14日傳出央行數(shù)字貨幣錢包DC/EP（Digital Currency Electronic Payment）在農(nóng)行賬戶內(nèi)測(cè)，另有消息稱，央行數(shù)字貨幣在深圳、雄安、成都、蘇州四個(gè)試點(diǎn)城市測(cè)試。

　　眾多接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的專家普遍表示，數(shù)字貨幣應(yīng)加速推進(jìn)。復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)、金融科技研究中心主任張純信表示，通過(guò)CBDC，“相關(guān)部門(mén)可以將刺激計(jì)劃的資金直接存入受疫情沖擊的中小企業(yè)的數(shù)字人民幣賬戶/錢包，從而緩解經(jīng)濟(jì)下行的沖擊。相反地，也可通過(guò)程序設(shè)定來(lái)禁止不合理的資金使用，例如房地產(chǎn)投機(jī)、P2P貸款或公司股票回購(gòu)。這樣的安排就能將資金特定用來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)�！�

　　全球熱盼“人們的數(shù)字QE”

　　華盛頓知名智庫(kù)彼得森經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）專家Simon Potter近期提議，應(yīng)該要允許發(fā)行針對(duì)家庭部門(mén)的衰退保險(xiǎn)債券（RIB），美聯(lián)儲(chǔ)可迅速、果斷地購(gòu)買這些債券，并將資金轉(zhuǎn)移到家庭的數(shù)字支付供應(yīng)商（DPP）賬戶，即通過(guò)數(shù)字科技來(lái)進(jìn)行定向財(cái)政刺激，從而在利率已經(jīng)降至零后的經(jīng)濟(jì)下滑期穩(wěn)住收入。

　　RIB是指由美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)發(fā)行的零票息債券，其規(guī)模相當(dāng)于一定比例的GDP，足以在嚴(yán)重衰退期支持需求。美國(guó)財(cái)政部將把這些債券計(jì)入家庭的數(shù)字帳戶，政策利率降至零后，美聯(lián)儲(chǔ)將在經(jīng)濟(jì)下滑期向家庭購(gòu)買這些債券。

　　疫情的到來(lái)凸顯了數(shù)字貨幣的重要性，各界預(yù)計(jì)這可能加速數(shù)字貨幣的到來(lái)。這波疫情及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)深度衰退所帶來(lái)的最大挑戰(zhàn)，就是在緊急情況下，如何迅速、公平、安全地將政府和央行的資金轉(zhuǎn)到最需要的地方。CBDC有助于解決當(dāng)中的一部分問(wèn)題。

　　有觀點(diǎn)提及，許多人所持有的銀行帳戶，就是數(shù)字貨幣運(yùn)作的雛型。數(shù)字貨幣作為法定貨幣，將與傳統(tǒng)紙鈔和硬幣的運(yùn)作模式類似，但會(huì)以類似比特幣這類虛擬貨幣的數(shù)字形式，且通過(guò)類似區(qū)塊鏈形式的數(shù)字錢包進(jìn)行付款或個(gè)人間轉(zhuǎn)帳。和虛擬貨幣不同的是，這些數(shù)字貨幣是由央行創(chuàng)造且提供保證。除了在疫情發(fā)生時(shí)能夠規(guī)避實(shí)體貨幣流通所衍生的衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)外，CBDC的好處也包括可以迅速向家庭及企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金、追蹤資金流向、追蹤撤回資金，甚至必要時(shí)進(jìn)行課稅，以避免發(fā)生人們囤積現(xiàn)金、避開(kāi)銀行負(fù)利率的情形。

　　但是，由于技術(shù)、安全性和隱私等方面的問(wèn)題，以及擔(dān)心突然涌入的CBDC可能給銀行和支付系統(tǒng)穩(wěn)定性造成壓力，各國(guó)央行迄今為止一直猶豫不決。

　　不過(guò)， 早在疫情爆發(fā)之前，英國(guó)、歐元區(qū)、日本、加拿大、瑞典和瑞士的央行以及國(guó)際清算銀行(BIS)就已經(jīng)定于本月開(kāi)會(huì)，以匯總數(shù)字現(xiàn)金計(jì)劃方面的進(jìn)展。德銀提及，代表全球約五分之一人口的這些央行可能在三年內(nèi)發(fā)行通用數(shù)字貨幣。

　　事實(shí)上，也正是因?yàn)镼E在此次疫情危機(jī)下被廣泛質(zhì)疑，各界愈發(fā)認(rèn)為，用法定數(shù)字貨幣提供直接的貨幣政策、財(cái)政政策傳輸機(jī)制，則可以選擇性跳過(guò)效率低下的銀行信用中介，避免上一輪危機(jī)后救助的不足。

　　張純信表示，上一輪QE是通過(guò)銀行來(lái)傳導(dǎo)的，因此那些更易獲得這些流動(dòng)性的機(jī)構(gòu)更多享受到了刺激帶來(lái)的好處，例如銀行、國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)等，這也產(chǎn)生了不公平�！般y行和企業(yè)都用這種信貸便利來(lái)系統(tǒng)化地發(fā)起大規(guī)模的股票回購(gòu)，刺激政策效果并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為更多實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這就導(dǎo)致了股票、債券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)剩的現(xiàn)象。當(dāng)前隨著長(zhǎng)期債務(wù)周期臨近尾聲，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了系統(tǒng)性崩潰。例如，2008年以來(lái)，美國(guó)航空業(yè)將390億美元的政府刺激用來(lái)回購(gòu)公司股票，現(xiàn)在該行業(yè)卻因全球疫情導(dǎo)致旅游業(yè)中斷而要向政府再索要500億美元的紓困資金�！�

　　近期，美國(guó)國(guó)會(huì)提出了一項(xiàng)計(jì)劃，其中包括使用數(shù)字美元直接向有需要的市民發(fā)放補(bǔ)貼。這項(xiàng)法案提及，資金會(huì)直接存入發(fā)給市民的數(shù)字錢包，作為傳統(tǒng)支票的一種替代。但是，數(shù)字美元的提案最終沒(méi)有獲得通過(guò)。

　　“在中國(guó)并不存在諸如美國(guó)的立法風(fēng)險(xiǎn)。非直接的刺激措施需從央行滴灌到政策性銀行，再到商業(yè)銀行、國(guó)企，最終再到個(gè)人和中小企業(yè)。在每一個(gè)階段，資本都會(huì)面臨潛在損失，‘直達(dá)接收方”的刺激方式能夠避免所有上述成本。”張純信表示。

　　中國(guó)加速推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)

　　中國(guó)對(duì)法定數(shù)字貨幣的研究無(wú)疑走在國(guó)際前列。中國(guó)的CBDC，即DC/EP，從去年開(kāi)始就備受關(guān)注，中國(guó)央行也表示將堅(jiān)定不移推進(jìn)法定數(shù)字貨幣研究工作。

　　盡管沒(méi)有具體的推出時(shí)間表，但第一財(cái)經(jīng)記者去年就曾報(bào)道，央行數(shù)字貨幣在若干城市的試點(diǎn)會(huì)很快展開(kāi)。

　　中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春在去年的第三屆中國(guó)金融四十人伊春論壇 “數(shù)字貨幣發(fā)展和全球前景” 全體大會(huì)上指出，現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)，注重M0替代，而不是M1、M2的替代。他稱：“目前人民銀行數(shù)字貨幣DC/EP基本完成了頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作。下一步，將遵循穩(wěn)步、安全、可控原則，合理選擇試點(diǎn)驗(yàn)證地區(qū)、場(chǎng)景和服務(wù)范圍，不斷優(yōu)化和豐富DC/EP功能，穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字化形態(tài)法定貨幣出臺(tái)應(yīng)用。”

　　雖然當(dāng)前中國(guó)無(wú)需動(dòng)用海外普遍使用的QE，但張純信表示，當(dāng)特定情況下有必要推行QE時(shí)，DC/EP也有能力來(lái)提供直接的貨幣政策、財(cái)政政策傳輸機(jī)制，選擇性跳過(guò)效率低下的銀行信用中介。

　　“所有的交易記錄都能為政策制定者提供大量數(shù)據(jù)，包括能夠幾乎即時(shí)觀察到‘不法分子’，并衡量面對(duì)沖擊時(shí)的經(jīng)濟(jì)反應(yīng)或政策變化，這將提升數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)和實(shí)時(shí)監(jiān)控、監(jiān)管能力�！睆埣冃欧Q。

　　他提及，數(shù)字人民幣的支付效率將會(huì)使得低收入家庭和小企業(yè)尤為受益，他們往往是經(jīng)濟(jì)下行期間最為脆弱的群體。低收入的家庭往往大量依靠現(xiàn)金，而小企業(yè)在使用現(xiàn)金和信用卡、借記卡交易費(fèi)時(shí)都會(huì)產(chǎn)生大量成本。此外，數(shù)字貨幣會(huì)大幅提升對(duì)于農(nóng)村和未受銀行服務(wù)覆蓋群體的金融包容性，“他們甚至不再需要開(kāi)設(shè)銀行賬戶。在全國(guó)推廣數(shù)字人民幣，將服務(wù)于社會(huì)中未被金融服務(wù)覆蓋的群體，尤其是約8億中國(guó)農(nóng)村人口�！�

　　IMF貨幣及資本市場(chǎng)部副主任何東還告訴記者，對(duì)私人數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)，各國(guó)央行需要與時(shí)俱進(jìn)，以確保自己不在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的這場(chǎng)游戲中出局。為此，各國(guó)央行需要繼續(xù)讓自身的負(fù)債（央行貨幣或法幣）更具吸引力，以使私人部門(mén)在數(shù)字時(shí)代仍愿意使用央行發(fā)行的法幣。一個(gè)可行的解決方案就是發(fā)行CBDC。

　　“在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，央行應(yīng)對(duì)貨幣的形態(tài)進(jìn)行改良，包括在個(gè)人隱私的保護(hù)、可匿名性、反恐融資、反洗錢、貨幣政策的有效性之間都可以起到比較良好的促進(jìn)和平衡作用�？梢韵胂�，數(shù)字時(shí)代的貨幣體系會(huì)充滿各種滿足不同需求的支付工具。CBDC從某種角度可以看成提供了一個(gè)‘冗余’或‘后備’支付系統(tǒng)，即它們與其他私人支付工具（如支付寶、微信支付等電子貨幣服務(wù)提供商）形成互補(bǔ)，在數(shù)字時(shí)代提供了一個(gè)關(guān)鍵的、永遠(yuǎn)運(yùn)行的替代選項(xiàng)�！彼�稱。