摩根大通朱海斌：二季度GDP將“V型”反彈，超配中國(guó)

　　復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程在3月份開(kāi)始加速，當(dāng)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售等指標(biāo)較前顯著改善。

　　“一季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受全球矚目，中國(guó)的疫情率先爆發(fā)，也率先慢慢走出來(lái)，因此經(jīng)濟(jì)受到的沖擊、以及復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，都將成為全球經(jīng)濟(jì)體的重要借鑒。”4月17日，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在接受第一財(cái)經(jīng)記者電話采訪時(shí)說(shuō)。

　　受到新冠肺炎疫情的影響，中國(guó)2020年一季度GDP同比下滑6.8%，為1992年發(fā)布季度GDP增速數(shù)據(jù)以來(lái)的最低點(diǎn)，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，伴隨國(guó)內(nèi)疫情得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程在3月份開(kāi)始加速，當(dāng)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售等指標(biāo)較前顯著改善，并超出一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)期。

　　3月中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期

　　由于各地在一季度采取了嚴(yán)格的隔離措施以控制病毒傳播，服務(wù)業(yè)受到的影響最為嚴(yán)重，第三產(chǎn)業(yè)增加值同比萎縮9.6%。同時(shí)，限工限產(chǎn)措施也導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)增加值同比下降5.2%。

　　但是朱海斌表示，3月數(shù)據(jù)更值得關(guān)注，實(shí)際上也超出預(yù)期，尤其是工業(yè)增加值。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比-1.1%，預(yù)期 -6.2%，前值-5.4%。從環(huán)比看，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)高達(dá)32.13%。

　　“尤其令人意外的是，疫情震中心的湖北在中部地區(qū)占據(jù)的比重很高，但中部地區(qū)的3月規(guī)模以上工業(yè)增加值僅同比下降0.8%。”朱海斌稱。

　　之所以3月工業(yè)增加值明顯偏高，也有樣本因素。朱海斌解釋稱，“由于此次包含的企業(yè)主要是規(guī)模以上（年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)以上），這些企業(yè)3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)較快，3月復(fù)工率基本達(dá)到95%。但相比之下，中小企業(yè)2月底復(fù)工率約30%-40%，3月底約70%�！�

　　除了上述亮點(diǎn)，就整體來(lái)說(shuō)，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為一季度GDP增速負(fù)增長(zhǎng)的主要原因有三。第一，疫情防控期間我國(guó)供需兩弱，一方面國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍停工停產(chǎn)，此前接下的國(guó)外訂單無(wú)法按時(shí)完成，出口大幅減少；另一方面，國(guó)內(nèi)需求疲軟導(dǎo)致進(jìn)口需求下滑，但前期已下訂單仍然對(duì)貨物進(jìn)口到港量形成支撐，進(jìn)口在一季度下滑有限。因此，出口大幅減少但進(jìn)口變動(dòng)溫和導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易逆差加大，一季度凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)減少；第二，疫情防控期間，產(chǎn)業(yè)鏈上下游同步停產(chǎn)，此前預(yù)計(jì)的投資項(xiàng)目在用工和供給不足的情況下難以展開(kāi)，各類投資均陷入停滯；雖然疫情防控后期復(fù)工復(fù)產(chǎn)有所恢復(fù)，但產(chǎn)業(yè)鏈上下游的同步效應(yīng)尚未完全恢復(fù)，投資效率偏低，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)減弱；第三，防控措施抑制居民線下消費(fèi)。

　　一季度已經(jīng)過(guò)去，朱海斌預(yù)計(jì)，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速“V型反彈”可期�！�2月10日開(kāi)始正式允許復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但實(shí)際上是2月整體復(fù)工進(jìn)度比較慢，3月開(kāi)始提速，環(huán)比反彈在意料之中，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速1%、三季度5%，盡管二季度的這一預(yù)測(cè)本身相較歷年比較低，但相比起一季度的-6.8%，二季度無(wú)疑顯著改善，環(huán)比增速是明顯V型走勢(shì)，但至于后續(xù)經(jīng)濟(jì)能恢復(fù)到什么程度，更多取決于海外疫情的防控情況。”

　　朱海斌稱，當(dāng)前，疫情在中國(guó)得到有效控制，二季度的關(guān)注重點(diǎn)會(huì)從復(fù)工復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)修復(fù)，內(nèi)需二季度還是會(huì)持續(xù)上行，三季度會(huì)回到接近正常水平。

　　關(guān)注疫情對(duì)出口的沖擊

　　當(dāng)前海外疫情依然在擴(kuò)散，且短期內(nèi)尚難看到拐點(diǎn)，因此一些機(jī)構(gòu)表示，需關(guān)注中國(guó)出口面臨的外部需求下滑的沖擊。

　　“二季度全球歐美經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期進(jìn)一步惡化，摩根大通近期再度下調(diào)預(yù)測(cè)，環(huán)比來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度美國(guó)增速-40%，歐元區(qū)-22%，日本-17%。這也與相關(guān)國(guó)家近期宣布延長(zhǎng)緊急狀態(tài)有關(guān)�！敝旌１笳f(shuō)。

　　4月14日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》提及，預(yù)測(cè)2020年全球增長(zhǎng)率降至同比-3%，與1月的預(yù)測(cè)相比下調(diào)幅度高達(dá)6.3個(gè)百分點(diǎn)。 IMF將此次疫情導(dǎo)致的嚴(yán)格防控措施和經(jīng)濟(jì)凍結(jié)稱為“大封鎖”（the Great Lockdown），并認(rèn)為這是“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)。 同比來(lái)看，IMF預(yù)計(jì)，美國(guó)2020年和2021年經(jīng)濟(jì)增速分別為-5.9%和4.7%，歐元區(qū)為-7.5%和4.7%，日本為-5.2%和3%，中國(guó)則為1.2%和9.2%。當(dāng)然，IMF的預(yù)測(cè)是假設(shè)多數(shù)國(guó)家的疫情和必要防控行動(dòng)在第二季度達(dá)到峰值并在下半年消退，若疫情延續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，實(shí)際情況可能會(huì)更差于當(dāng)前的預(yù)測(cè)。

　　朱海斌表示，如果海外疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，海外上游廠商停工停產(chǎn)造成的供給中斷將導(dǎo)致全球部分產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)法形成有效閉環(huán)。鑒于中國(guó)相當(dāng)部分制造業(yè)處于全球產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，國(guó)內(nèi)加工制造業(yè)相關(guān)出口也將受到拖累。

　　超配中國(guó)市場(chǎng)、從防御轉(zhuǎn)向周期

　　盡管如此，從策略角度而言，摩根大通繼續(xù)維持對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的“超配”（overweight）立場(chǎng)，原因也在于中國(guó)疫情防控到位，率先復(fù)蘇。

　　“盡管我們此前也‘超配’中國(guó)，但推薦更多的是防御性板塊，例如醫(yī)療、在線游戲、在線零售等。但上周開(kāi)始我們的基調(diào)更為積極。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們更青睞于周期性板塊票，未來(lái)基建仍是一個(gè)主要的推動(dòng)因素，近期專項(xiàng)債發(fā)行也在加速。投資主要關(guān)注三大方向——基建、5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)、公共衛(wèi)生、醫(yī)療�！敝旌１蟊硎�。

　　4月17日，北上資金凈流入近86億元。若按美元計(jì)，一季度外資通過(guò)陸股通凈流出的金額僅20多億美元，與過(guò)去幾年總體1400多億美元的凈流入規(guī)模相比很小。但此前各界認(rèn)為資金大幅流出的局面已近尾聲。也有多家外資投行對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者提及，MSCI此前提出的A股擴(kuò)容面臨的最主要問(wèn)題是綜合交易賬戶問(wèn)題。市場(chǎng)原本希望上半年能夠推出綜合交易賬戶，目前看來(lái)進(jìn)度可能會(huì)受到疫情影響。去年12月，知情人士稱，陸港通最早或于2020年一季度開(kāi)通綜合交易，即允許通過(guò)單份委托單為多客戶賬戶進(jìn)行交易。