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結(jié)構(gòu)性存款又創(chuàng)歷史新高,流動(dòng)性寬裕下套利空間大

2020-04-22 22:05:24 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)  段思宇

  目前結(jié)構(gòu)性存款收益率與短貸、票據(jù)、短融等產(chǎn)品利率存在明顯套息空間

  經(jīng)歷了去年末的短暫壓降后,2020年一季度,結(jié)構(gòu)性存款迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。日前,央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截至3月末,全國(guó)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約為11.67萬(wàn)億元,較去年末增加2.07萬(wàn)億左右,創(chuàng)歷史新高。

  3月結(jié)構(gòu)性存款的明顯上漲,反映了疫情和季末考核雙重影響之下銀行的攬儲(chǔ)壓力上升,對(duì)于中小行而言更是如此。而在結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模增加的同時(shí),市場(chǎng)上關(guān)于套利的討論也在升溫,有觀點(diǎn)認(rèn)為,目前結(jié)構(gòu)性存款收益率與短貸、票據(jù)、短融等產(chǎn)品利率存在明顯套息空間。

結(jié)構(gòu)性存款又創(chuàng)歷史新高,流動(dòng)性寬裕下套利空間大

  對(duì)公結(jié)構(gòu)性存款大增

  央行數(shù)據(jù)顯示,截至3月末,全國(guó)大型商業(yè)銀行(主要指6家國(guó)有大行)結(jié)構(gòu)性存款余額為42690.28億元,較上月末增加3544.13億元;中小銀行結(jié)構(gòu)性存款余額為73984.71億元,較上月末增加4967.94億元。

  “從規(guī)模上來(lái)看,中小銀行的結(jié)構(gòu)性存款要高于大型銀行,這主要是由于大型銀行大多仍是依靠普通定期存款吸儲(chǔ)。”一位銀行業(yè)分析師對(duì)記者表示,“相較之下,中小行在這方面能力較弱,在負(fù)債端壓力較大的情況下,發(fā)行高收益的結(jié)構(gòu)性存款更容易攬儲(chǔ)!

  另從類別上分析,3月增加的結(jié)構(gòu)性存款中,單位結(jié)構(gòu)性存款占據(jù)大頭,增加了4593.36億元。其中,中小銀行的增幅較為明顯,新增3737.2億元,大型商業(yè)銀行僅新增856.16億元。

  所謂單位結(jié)構(gòu)性存款,即除去個(gè)人結(jié)構(gòu)性存款后的對(duì)公結(jié)構(gòu)性存款,包括企業(yè)、財(cái)政、基本建設(shè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體等部門。由此,單位結(jié)構(gòu)性存款的提升也直接反映了企業(yè)客戶等對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的接受度相對(duì)更高。

  近來(lái),關(guān)于企業(yè)購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款的消息頻出,如中海石油化學(xué)認(rèn)購(gòu)10億元結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品、北汽藍(lán)谷(600733,股吧)以不超48億元閑置自有資金購(gòu)買銀行結(jié)構(gòu)性存款等。

  而個(gè)人結(jié)構(gòu)性存款方面,3月增加了3918.7億元,其中,大型商業(yè)銀行占比較大,新增2687.96億元,中小行新增1230.74億元。

結(jié)構(gòu)性存款又創(chuàng)歷史新高,流動(dòng)性寬裕下套利空間大

  整體而言,盡管今年前3個(gè)月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模止住此前的下跌趨勢(shì),但也有分析稱,在強(qiáng)監(jiān)管之下,很難出現(xiàn)2018年那樣持續(xù)大幅上漲的現(xiàn)象。目前,結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模占境內(nèi)存款總規(guī)模的比例整體上呈下降趨勢(shì)。

  值得一提的是,在規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí),結(jié)構(gòu)性存款收益率的上限也在提升。據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),3月發(fā)行的人民幣結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期最高收益率為5.11%,環(huán)比大幅增長(zhǎng)42bp(基點(diǎn)),近年來(lái)首次升至5%以上。其中,國(guó)有銀行和股份制銀行的平均預(yù)期最高收益率分別為5.86%和4.42%。有分析稱,收益率上限的提升一定程度上反映了銀行負(fù)債端壓力的加大。

  從組成上來(lái)看,結(jié)構(gòu)性存款收益主要包括兩部分,一是存款產(chǎn)生的固定收益,二是與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)掛鉤的投資收益。此前,“假結(jié)構(gòu)性”產(chǎn)品就借著未嵌入金融衍生品,或者是設(shè)置可100%觸發(fā)高收益的條件,再或是提供了較高的保底收益率,從而讓投資者拿到高收益,實(shí)為高息攬儲(chǔ)。

  不過(guò)從趨勢(shì)上看,相較此前的高位,在強(qiáng)監(jiān)管背景下,結(jié)構(gòu)性存款的收益率確實(shí)在走低。尤其是近期主要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較為劇烈,使得來(lái)自期權(quán)的收益更加不確定。記者了解到,某國(guó)有大行分行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益率區(qū)間還未到2%。

  第三方平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)也顯示,3月到期的人民幣結(jié)構(gòu)性存款中,披露產(chǎn)品預(yù)期最高收益率和到期收益率的有238只,其中達(dá)到預(yù)期最高收益率的產(chǎn)品有143只,占比60.08%,而在此前這個(gè)比例是80%左右。

  警惕資金套利空轉(zhuǎn)

  在結(jié)構(gòu)性存款收益率走低的同時(shí),諸如短貸、票據(jù)、短融等融資工具的利率也在下行,且速度更快。興業(yè)研究分析師郭益忻表示,這就可能形成巨大的套利空間,而套利空間的明顯變大也可能反向推動(dòng)了結(jié)構(gòu)性存款的恢復(fù)性增長(zhǎng)。

  “3月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模再創(chuàng)歷史新高,或許可作為旁證!惫嫘梅Q。比如部分大企業(yè)使用同業(yè)存單來(lái)套利,其與結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的價(jià)差可能高達(dá)150bp;部分中小企業(yè)則用流貸和票據(jù)來(lái)套利,其與結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的價(jià)差可能也有100bp。

  記者查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),在流動(dòng)性充裕的背景下,年初以來(lái),票據(jù)利率下行頗為明顯,以國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為例,6個(gè)月期品種從2.69%左右下跌至2.42%,1年期品種從2.70%左右下跌至2.45%;同時(shí),同業(yè)存單利率也在頻頻走低,1年期AAA級(jí)同業(yè)存單利率已從超過(guò)3%下降至1.6%左右?梢钥吹,兩類產(chǎn)品與部分結(jié)構(gòu)性存款相比均存一定價(jià)差。

  此外,3月企業(yè)債新增規(guī)模迫近萬(wàn)億元,其中短融5600億元,規(guī)模占比接近60%,且融資期限都在1年以內(nèi)。近期部分短融利率已經(jīng)跌破2%,與同期限的結(jié)構(gòu)性存款、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品同樣也產(chǎn)生了可觀的價(jià)差。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,截至21日,4月公司債發(fā)行利率為3.4456%,較1月下降83.57bp;中票發(fā)行利率為3.3496%,較1月下降66.39bp;短融發(fā)行利率為2.0184%,較1月下降74.51bp。

  恒大研究院報(bào)告提及,目前在利率傳導(dǎo)方面,貨幣及債券市場(chǎng)利率與存貸款利率存在明顯割裂。比如,理財(cái)產(chǎn)品等類定期存款利率降幅遠(yuǎn)低于貨幣市場(chǎng)利率,這是由于在流動(dòng)性、同業(yè)負(fù)債占比等監(jiān)管指標(biāo)考核壓力下,銀行天然偏好穩(wěn)定的存款,缺乏動(dòng)機(jī)主動(dòng)降低存款利率,導(dǎo)致負(fù)債端成本居高難下。

  不過(guò),也有觀點(diǎn)認(rèn)為,隨著監(jiān)管重拳整治“假結(jié)構(gòu)性存款”,企業(yè)套利并沒那么容易進(jìn)行,畢竟“真結(jié)構(gòu)”下,產(chǎn)品高收益無(wú)法保障,不確定性增加。而且套利勢(shì)必會(huì)引來(lái)大量資金進(jìn)入,隨著量的增加,利差空間將會(huì)收窄,套利持久性有限。

  “企業(yè)套利,一方面要有空間,看利差是否足夠大;另外,還涉及到銀行對(duì)大額資金的監(jiān)控,比如企業(yè)在利用結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行質(zhì)押融資時(shí),會(huì)監(jiān)控其真實(shí)用途;再者,近期銀行也在進(jìn)行自律管理,因此套利還是比較難的!蹦硣(guó)有大行分行人士對(duì)記者表示。

  據(jù)悉,近期央行向各分支機(jī)構(gòu)及主要金融機(jī)構(gòu)印發(fā)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》,指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)存款利率自律管理,包括將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍,強(qiáng)調(diào)繼續(xù)整改定期存款提前支取靠檔計(jì)息等不規(guī)范存款產(chǎn)品等。

  天風(fēng)銀行廖志明團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為,上述規(guī)定能夠促進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款保底收益率下降,轉(zhuǎn)向“真結(jié)構(gòu)”,避免淪為高息攬儲(chǔ),預(yù)計(jì)新規(guī)促使結(jié)構(gòu)性存款平均成本下降20bp,年化節(jié)約商業(yè)銀行利息支出約216億元,提振凈利潤(rùn)增速0.81個(gè)百分點(diǎn)。

  更早之前,2019年10月18日,銀保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》(下稱《通過(guò)》),明確了結(jié)構(gòu)性存款的定義,設(shè)置了1年過(guò)渡期,并要求應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi),并有序壓縮遞減。

  如今,《通知》的過(guò)渡期僅僅剩下半年,但結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模相比去年9月有增無(wú)減。郭益忻稱,不考慮改變監(jiān)管規(guī)則,未來(lái)半年結(jié)構(gòu)性存款的去化壓力增大。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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