央行利率走廊寬度創(chuàng)歷史最大值 SLF、逆回購利率或下調(diào)

　　日前，中國人民銀行辦公廳課題研究小組發(fā)表的《如何建設現(xiàn)代中央銀行制度》的文章提出，完善基礎(chǔ)貨幣投放機制，與完善常備借貸便利（SLF）利率定價相結(jié)合，打造以基準政策利率為中樞、寬度合理的利率走廊機制。

　　利率走廊再次引起市場關(guān)注。所謂利率走廊，是指中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)提供存貸款便利機制而形成的一個利率操作區(qū)間、來穩(wěn)定市場拆借利率和銀行體系流動性的調(diào)控方法。

　　利率走廊的三個基本要素是上限、下限和政策目標利率。在利率走廊框架下，如果利率超過上限，金融機構(gòu)就可以向央行無限融資；同理，資金拆出方的利率也不會低于下限。

　　在中國的實踐中，央行2015年底大幅調(diào)降SLF利率之后，我國利率走廊的雛形初現(xiàn)：利率走廊的上限是常備借貸便利（SLF）利率，下限是超額存款準備金利率，貨幣市場基準利率大多參考DR007。SLF利率與超額存款準備金利率之差即被稱為利率走廊的寬度。

　　央行今年4月7日將金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，這是央行時隔12年下調(diào)該利率，但SLF利率保持不變，因此利率走廊寬度達到320BP，為歷史最高。

　　華泰證券(601688,股吧)首席固收分析師張繼強表示，當前受疫情沖擊，央行貨幣政策降成本的壓力較大，因此央行對利率波動的厭惡程度較高，利率走廊寬度應當調(diào)窄。此外，由于當前流動性較為充裕，商業(yè)銀行的流動性需求彈性減小，最優(yōu)利率走廊的寬度也應該調(diào)窄。因此綜合來看，本次超儲利率下調(diào)之后，SLF利率也將理應下調(diào)。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2020年3月人民銀行對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作共306.3億元，均為1個月期。常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。期末常備借貸便利余額為306.3億元，利率為3.55%。

　　目前7天逆回購政策利率與利率走廊上限和下限之間的利差分別達到135BP和185BP，利率走廊繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的非對稱性。

　　張繼強表示，考慮到當前貨幣市場利率中樞已經(jīng)遠遠低于政策利率，政策利率與利率走廊下限的利差也達到近幾年最大，因此從利率走廊的角度來看，央行也有下調(diào)逆回購政策利率的可能。

　　“我國利率走廊三大要素的調(diào)整并不同步，核心是政策基準利率的調(diào)整，因此政策利率的下調(diào)仍需結(jié)合疫情發(fā)展、宏觀經(jīng)濟走勢進行綜合判斷�！睆埨^強稱。