從上升到階段性“衰落”，信托頻繁爆雷的這些年

　　隨著一批信托公司暴露出大規(guī)模風(fēng)險甚至引發(fā)持續(xù)不斷的社會事件，對信托行業(yè)的監(jiān)管和整頓再次成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。信托被視作制度紅利的產(chǎn)物，在政策優(yōu)勢和行業(yè)上升期，整個行業(yè)迅速乘風(fēng)起飛，獲得突飛猛進(jìn)式發(fā)展。在突如其來的政策變化和行業(yè)下行環(huán)境中，信托行業(yè)在整個金融體系里又是首當(dāng)其沖者——受到?jīng)_擊最為嚴(yán)重。

　　近兩三年來，信托項(xiàng)目爆雷、產(chǎn)品違約、投資人集體維權(quán)等事件持續(xù)不斷，風(fēng)險甚至嚴(yán)重到整個公司不得不易主改名，重新來過，昔日雪松控股入主中江信托，“雷王”中江信托改名雪松信托即是典型一例，如今安信信托(600816,股吧)又再度遭此命運(yùn)，雖然尚未公布最終方案，但重組勢在必行。更有諸多其他信托公司暗雷深埋。

　　“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭則各有各的不幸”，若仔細(xì)分析這些信托公司各自走到最終不可收拾之局面的原因，每家都有自身投資失誤、管理失職、風(fēng)控不足等具體情形，但是在此基礎(chǔ)之上，我們?nèi)钥蓮闹刑釤挸龃罅抗餐�點(diǎn)。

　　比如，這些公司在過去近十年時間中，都曾以“行業(yè)黑馬”形象現(xiàn)身，經(jīng)營數(shù)據(jù)經(jīng)歷了暴漲暴跌的過程；經(jīng)營策略和思路尤為大膽粗放，敢于接收其他傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)望而生畏的項(xiàng)目；薪酬激勵到位，業(yè)務(wù)經(jīng)理收入十分可觀等等。

　　這種行為上的一致性背后邏輯也十分簡單，歸根到底就是金融的本質(zhì)，風(fēng)險越大，收益越高，信托公司正是為了更高的收益才去冒這更高的風(fēng)險。

　　不過，作為持牌金融機(jī)構(gòu)，信托本身在業(yè)務(wù)開展上就受到各類指標(biāo)、條條框框的監(jiān)管條款以及例行檢查、抽查等監(jiān)管政策的約束，即使是為了獲取更高的收益，正常而言信托公司也斷不會明知有朝一日會被拖下泥潭而走上“邪路”，之所以會觸碰這些今天看來是高風(fēng)險的項(xiàng)目，筆者認(rèn)為，其背后仍是對風(fēng)險的理解不足以及自身專業(yè)管理能力的缺失，簡而言之，彼時并未想到有這一日。

　　在持續(xù)關(guān)注風(fēng)險項(xiàng)目和機(jī)構(gòu)的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)，信托公司對于追償投資款的客戶們最常用的一個解釋是政策調(diào)整、宏觀形勢變化等，在筆者看來，這是一個本末倒置的解釋，金融的本質(zhì)就是管理風(fēng)險，政策、宏觀環(huán)境均是風(fēng)險的一部分。

　　但并非到此為止，仍需進(jìn)一步深究，正常的市場、正常的金融體系下，金融機(jī)構(gòu)理論上會在經(jīng)營過程中得到鍛煉，對風(fēng)險有起碼的認(rèn)識和管理，“判斷失誤”的情形可能偶然存在，但嚴(yán)重的、大面積的判斷失誤則需其他解釋。

　　事實(shí)上，這與信托行業(yè)本身在金融體系中扮演的角色及其業(yè)務(wù)模式相關(guān)，在很多人看來，信托就是一個放貸的通道，最值錢的是信托牌照賦予的放貸資質(zhì)，這種資質(zhì)在過去經(jīng)濟(jì)上升期間，功能又被數(shù)倍放大。作為“影子銀行”的一部分，對風(fēng)險的把控建立在信仰背書的基礎(chǔ)上，而非專業(yè)管理，這種模式?jīng)Q定了信托公司不需過多使用風(fēng)險管理能力。

　　另一方面則在于信托牌照的稀缺性，稀缺是支撐價值的一大因素，長期以來，信托公司未有新增，導(dǎo)致信托牌照價值的“剛性”，這種價值剛性亦成為信托公司的一種底氣：即使經(jīng)營失敗，無法收拾，還可轉(zhuǎn)手賣給他人，接盤者趨之若鶩。

　　有信托行業(yè)人士對筆者感慨，信托是隨著政策釋放而誕生的行業(yè)，此前數(shù)年的飛速發(fā)展也在于制度紅利，隨著資管新規(guī)的出臺，各類資管主體統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這種制度紅利也在逐漸消失，信托牌照的價值也在下降，“從上升到飽和，再到衰落，目前已經(jīng)明顯可見在走下坡路的跡象了。”一位信托公司人士對筆者感慨。

　　從政策和行業(yè)的角度，當(dāng)下談得更多的是轉(zhuǎn)型，大方向即從被動通道到主動管理。諷刺的是，目前處在水深火熱中的安信信托，正是少有的以主動管理類業(yè)務(wù)為主的信托機(jī)構(gòu)。該公司選擇大量名不見經(jīng)傳的小型項(xiàng)目合作投資開發(fā)，風(fēng)險高的，但也是符合邏輯的，畢竟對于一家民營信托機(jī)構(gòu)而言，主動管理這種具有挑戰(zhàn)性的模式，實(shí)操層面只能從“小項(xiàng)目”入手，大型開發(fā)商不太可能讓渡管理權(quán)，允許別人對項(xiàng)目進(jìn)行主動管理。理論上也符合信托公司“差異化”發(fā)展之路。走到今天的局面，固然有安信信托股東及管理層內(nèi)部的問題，但同時也更讓人深信，主動管理，對信托而言并非一條容易之路。安信信托的“鍋”是否要主動管理來背，仍是個大疑問。