債市低收益、股市波動(dòng)大 銀行理財(cái)子做高收益有門道

　　[ 第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，去年各行的理財(cái)子公司發(fā)行的一系列定開類產(chǎn)品收益普遍在4%以上，部分交易靈活的產(chǎn)品收益超過了5%，在全市場(chǎng)利率下行的背景下收益仍較穩(wěn)定。目前權(quán)益產(chǎn)品愈發(fā)成為理財(cái)子增厚收益的重要渠道。但為了控制波動(dòng)，5%左右的權(quán)益配比較為普遍，比起直投，委外管理人專戶和FOF等仍是主要投資形式，在股市波動(dòng)加大的背景下，理財(cái)子也愈發(fā)青睞量化策略。 ]

　　近期貨幣基金收益不少已經(jīng)破2，債市收益維持低位，股市波動(dòng)也在加大。銀行理財(cái)客戶往往追求的是在保障收益的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)較低的凈值波動(dòng)。此時(shí)，銀行系理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）面臨的挑戰(zhàn)顯而易見。

　　第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，去年各行的理財(cái)子公司發(fā)行的一系列定開類產(chǎn)品收益普遍在4%以上，部分交易靈活的產(chǎn)品收益超過了5%，在全市場(chǎng)利率下行的背景下收益仍較穩(wěn)定。交銀理財(cái)權(quán)益投資部投資經(jīng)理孫陶對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前基礎(chǔ)收益（債券）較低，相較于貨幣基金或一般公募基金，銀行理財(cái)子的優(yōu)勢(shì)在于其背靠母行，在配置城投債、地產(chǎn)債等產(chǎn)業(yè)債時(shí)可參考母行對(duì)相關(guān)主體的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)和授信情況。在增厚收益方面，銀行理財(cái)子能夠接觸到較為優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)資產(chǎn)、優(yōu)先股等。

　　此外，據(jù)記者了解，目前權(quán)益產(chǎn)品愈發(fā)成為理財(cái)子增厚收益的重要渠道。但為了控制波動(dòng)，5%左右的權(quán)益配比較為普遍，比起直投，委外管理人專戶和FOF等仍是主要投資形式，在股市波動(dòng)加大的背景下，理財(cái)子也愈發(fā)青睞量化策略。

　　債券打底、非標(biāo)增厚收益

　　當(dāng)前，理財(cái)子產(chǎn)品仍多以債券打底。其中信用債仍占大頭，“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更好的省份的城投債、龍頭房企債以及部分優(yōu)質(zhì)國(guó)企的信用債仍是重點(diǎn)配置標(biāo)的�！睂O陶表示。

　　此外，利率債的交易也是重點(diǎn)。今年以來，利率債收益率不斷創(chuàng)下新低，今年早前10年期國(guó)債收益率跌破3%，4月初時(shí)一度逼近2.5%，1年期國(guó)債收益率下行速度更快，一度逼近1.1%、創(chuàng)十年新低。這加大了理財(cái)子找收益的壓力。

　　而在4月后，債市波動(dòng)又加劇。近期，國(guó)債收益率曲線快速走陡，中國(guó)10年、30年等長(zhǎng)端債券表現(xiàn)偏弱。截至北京時(shí)間5月20日收盤，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.727%附近，因此如何把握進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)也更具挑戰(zhàn)性。

　　此前各界基本就收益率跌無可跌達(dá)成了一定共識(shí)，對(duì)穩(wěn)健性要求較高的理財(cái)子，孫陶表示目前利率債仍以區(qū)間交易的模式為主�！坝捎谖覀冇胸�(cái)政政策和貨幣政策的加持，中短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好的概率依然較大，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策想象的空間也比較充分，所以債券市場(chǎng)的調(diào)整需要持續(xù)一定時(shí)間，區(qū)間交易策略更為理想�！彼�也提及，鑒于貨幣市場(chǎng)融資成本仍處于低位，因此可以適度加杠桿以做高收益，例如可以用3年的相對(duì)高票息品種進(jìn)行質(zhì)押式回購，仍可獲得一定利差。

　　相對(duì)于貨幣基金，銀行理財(cái)?shù)氖找嫒砸�高出不少，這也來自于理財(cái)子在配置非標(biāo)資產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)。

　　目前監(jiān)管要求的非標(biāo)資產(chǎn)占比上限35%，對(duì)理財(cái)子而言，母行的資源優(yōu)勢(shì)仍能令其獲得優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)資源。記者也獲悉，除了一般的非標(biāo)項(xiàng)目，也有理財(cái)子產(chǎn)品配置了部分應(yīng)收賬款產(chǎn)品，以及銀行優(yōu)先股，這類非公開產(chǎn)品的獲取能力也是理財(cái)子的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

　　穩(wěn)步加大權(quán)益配比、委外仍是主流

　　正因?yàn)閭�券的收益率呈下行趨�?shì)，此前多家理財(cái)子發(fā)行的定開類產(chǎn)品就以權(quán)益來增厚收益。

　　例如，交銀理財(cái)于去年11月推出股債混合產(chǎn)品“博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資理財(cái)產(chǎn)品”，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.3%。其中，固收類主要投資區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)債務(wù)融資工具（以直投為主），而權(quán)益類則關(guān)注區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行的股票、可交債/可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等（以管理人專戶、FOF為主）；近期又發(fā)行“大灣區(qū)價(jià)值投資一年定開”，策略類似。

　　除了這類混合策略，近期多家理財(cái)子還陸續(xù)發(fā)布權(quán)益新產(chǎn)品，形式包括直接投資股票或讓公募基金對(duì)受托資金進(jìn)行投資和管理。5月18日，光大銀行(601818,股吧)理財(cái)子公司發(fā)布旗下首款直投股票公募理財(cái)產(chǎn)品；此外，建信理財(cái)、工銀理財(cái)?shù)茹y行理財(cái)子公司也于近日聯(lián)手基金公司發(fā)布FOF、定增等權(quán)益產(chǎn)品——依賴固收類投資的銀行理財(cái)子公司正在提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。尤其是5月以來，債基跌得厲害，各家理財(cái)子都發(fā)力權(quán)益類產(chǎn)品還能把組合收益做高。

　　不過，據(jù)記者了解，銀行理財(cái)客戶仍追求凈值的相對(duì)穩(wěn)定，因此固定收益將是理財(cái)子的配置重點(diǎn)，而權(quán)益配置的比例也多會(huì)控制在偏低的比例。

　　“事實(shí)上，我們判斷近期市場(chǎng)波動(dòng)仍將處于相對(duì)較高的位置，對(duì)權(quán)益?zhèn)}位進(jìn)行了有效控制。后續(xù)隨著市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)也會(huì)有一些陸續(xù)加倉的動(dòng)作，但主要會(huì)通過FOF、管理人專戶等委外的形式做好投資分散，最大可能地控制好組合回撤。”交銀理財(cái)權(quán)益投資部副總經(jīng)理王釙對(duì)記者表示。

　　在他看來，鑒于當(dāng)前股市波動(dòng)仍大，因此將會(huì)加大對(duì)量化策略的側(cè)重，在增厚收益的同時(shí)，也有助于將整體投資組合的波動(dòng)率控制在較為穩(wěn)定的水平。