報告指出：貨幣寬松將對五類資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響

　　由中國建投投資研究院、社會科學(xué)文獻出版社近日共同發(fā)布了《中國投資發(fā)展報告（2020）》（簡稱《報告》），《報告》回顧2019年中國經(jīng)濟及投資發(fā)展狀況，展望 2020 年中國經(jīng)濟及投資發(fā)展趨勢，分享中國建投投資研究院關(guān)于新冠疫情對宏觀經(jīng)濟、金融市場以及產(chǎn)業(yè)投資的影響研究，分析疫情對世界及中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)與投資機遇。

　　《報告》指出，受到全球貨幣寬松的影響，2019年，包括股票、債券、黃金、原油在內(nèi)，幾乎全部大類資產(chǎn)價格都在上漲。2019年全年美股標普500指數(shù)漲幅約為29%，A股滬深300指數(shù)漲幅約為36%，布倫特原油價格上漲23%，黃金價格上漲18%，倫銅價格上漲3.4%，十年期美國國債和德國國債收益率分別有約8.9%和4.2%。

　　展望2020年，全球貨幣寬松還將延續(xù)，這將繼續(xù)推高各類資產(chǎn)的價格，由于不同的資產(chǎn)對貨幣寬松的敏感性不同，同時還會受到其他因素的影響，因此并不是所有資產(chǎn)價格都會在2020年有相同的表現(xiàn)。

　　一是對全球股市的影響。2019年以來，全球主要指數(shù)紛紛大漲，平均漲幅達25.46%。美國三大股指全部實現(xiàn)了上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲22.34%，標普500指數(shù)漲28.88%，納斯達克指數(shù)漲35.23%，其中納斯達克指數(shù)和標普500指數(shù)雙雙刷新了2013年以來最大年度漲幅，道瓊斯工業(yè)指數(shù)則創(chuàng)下2017年以來最大年度漲幅。經(jīng)過十多年的連續(xù)上漲，美股已處于歷史高位。對于美股崩盤的擔心從2015年美聯(lián)儲加息時就一直存在。美股在2019年雖然震蕩有所加大，但是仍然延續(xù)了牛市行情，但這也進一步推升了市場高估的程度，埋下了更大的風險隱患。從現(xiàn)金流的角度看，這樣一種牛市越發(fā)具有明顯資金推動的性質(zhì)，低利率促使美股龍頭越來越多地可以利用債務(wù)融資進行回購、分紅，在給股東帶來了可觀回報的同時，也大幅推升了企業(yè)的杠桿率。一旦美國經(jīng)濟出現(xiàn)較大衰退或美聯(lián)儲政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，不排除美股泡沫破裂的風險。

　　二是對大宗商品的影響。2019年，國際油價在貨幣寬松、地緣政治緊張、主要產(chǎn)油國減產(chǎn)等多重因素的影響下，出現(xiàn)了大幅上漲。預(yù)計2020年，全球經(jīng)濟難有起色，對原油的需求將進一步下滑，應(yīng)重點關(guān)注主要產(chǎn)油國減產(chǎn)協(xié)議的達成及執(zhí)行情況。如果主要產(chǎn)油國無法達成減產(chǎn)協(xié)議，或沒有嚴格執(zhí)行減產(chǎn)計劃，國際油價將難以繼續(xù)維持高位運行，下行壓力較大。2019年受到美聯(lián)儲降息、貿(mào)易緊張局勢損害經(jīng)濟增長、央行加強儲備和ETF持有量激增等因素的影響，黃金剛剛度過了輝煌的一年，金價在2019年上漲了19%。報告預(yù)計，2020年上半年，美聯(lián)儲進一步降息及通脹上行壓力可能仍將給金價帶來支撐，黃金價格將繼續(xù)保持高位和震蕩上行的態(tài)勢。

　　三是對房地產(chǎn)的影響。在降息等政策的刺激下，2019年11月美國全國房價指數(shù)錄得5.6%的同比漲幅；而歐洲方面，德國的房價漲幅可能也將會超過10%。由于中國房地產(chǎn)仍處于政府嚴格調(diào)控之下，房地產(chǎn)市場和房價沒有出現(xiàn)反彈。中央持續(xù)強調(diào)“房子是用來住的，不是用來炒的”調(diào)控理念，嚴控各路資金流入房地產(chǎn)。展望2020年，房地產(chǎn)政策將會延續(xù)現(xiàn)有政策導(dǎo)向。在各地的房地產(chǎn)調(diào)控上，將根據(jù)各地的實際情況，因城、因區(qū)、因時施策，在保障剛需改善和保障性購房的基礎(chǔ)上，抑制投機型需求。2020年，各城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策自行決定，目的是保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。政策將因地制宜、更加精準，并逐步構(gòu)建金融、住房、土地等長效機制，從中長期引導(dǎo)房地產(chǎn)供需平衡，維持房價不大漲也不大跌，保持預(yù)期穩(wěn)定。

　　四是對債券價格的影響。2019年年中以來，隨著全球貨幣寬松，債券配置價值顯現(xiàn)，尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的情況較為普遍，全球經(jīng)濟疲軟，加上中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)融資需求不暢。在全球負利率擴散的大背景下，雖然國內(nèi)資產(chǎn)沒有整體高估，但估值分化明顯，股債核心資產(chǎn)估值處于微妙平衡中。展望2020年，我國貨幣政策將在穩(wěn)健基礎(chǔ)上進一步提升主動性和靈活性，因此主要利率指標仍有下行空間，但調(diào)整幅度有限。預(yù)計各項穩(wěn)增長的政策措施將在上半年發(fā)力，地方政府債券放量發(fā)行是否能夠得到有效的貨幣對沖，通脹指標能否在低基數(shù)影響過后實現(xiàn)回落，將是階段性影響債券市場甚至推動市場打破震蕩格局的重要因素。需要注意的是，隨著我國金融市場的對外開放擴大，預(yù)計流入中國債券市場的增量境外資金將再創(chuàng)歷史新高，并對市場產(chǎn)生深遠影響。

　　五是對A股市場的影響。貨幣寬松對中國A股市場來說，是長期和實質(zhì)性的利好：一是中國上市公司的財務(wù)負擔較重，降息可以緩解上市公司的財務(wù)負擔；二是降息有助于刺激需求，改善企業(yè)盈利增長預(yù)期；三是降息可以提振投資者的風險偏好，增加對權(quán)益資產(chǎn)的配置。2019年中國A股漲幅超過市場預(yù)期，滬深300指數(shù)上漲了36%，領(lǐng)跑全球主要股指。

　　展望2020年，在寬松的貨幣環(huán)境下，中國經(jīng)濟將會筑底向好，A股市場的表現(xiàn)仍然值得期待。利率下降、逆周期調(diào)節(jié)和資本市場改革將是A股市場三大主線。利率下行有利于電子、計算機、通信、傳媒等科技行業(yè)持續(xù)提升估值；也有利于企業(yè)融資成本下降，促進先進制造業(yè)投資；還對高股息的龍頭板塊形成吸引力。在中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落地、全球貿(mào)易條件改善、高通脹制約貨幣政策背景下，逆周期政策發(fā)力將助力經(jīng)濟企穩(wěn)，推動市場震蕩回暖。