創(chuàng)新貨幣政策工具來(lái)了!鼓勵(lì)銀行放貸且延期 或?qū)⑶藙?dòng)1萬(wàn)億小微信用貸款

　　何為“直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”？

　　今年的政府工作報(bào)告中的一句表述引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注——“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行”。

　　市場(chǎng)研究人士就如何創(chuàng)新可以直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具有諸多分析，6月初，新型貨幣政策工具會(huì)問(wèn)世。

　　2020年6月1日，人民銀行等部委連續(xù)發(fā)布三個(gè)重磅文件：《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2020〕120號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”）、《關(guān)于進(jìn)一步對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施階段性延期還本付息的通知》（銀發(fā)〔2020〕122號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《延期還本付息通知》”）、《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》（銀發(fā)〔2020〕123號(hào)）。

　　央行公布了官方解釋?zhuān)涸賱?chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，一個(gè)是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貸款延期支持工具”），另一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信用貸款支持計(jì)劃”），進(jìn)一步完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，持續(xù)增強(qiáng)服務(wù)中小微企業(yè)政策的針對(duì)性和含金量。

　　對(duì)于兩項(xiàng)貨幣政策工具的創(chuàng)新，華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)普惠小微信用貸款本質(zhì)是央行“無(wú)息再貸款”，信用貸款收益和壞賬風(fēng)險(xiǎn)仍屬銀行本身，本質(zhì)并未出表；普惠小微貸款延期還本付息政策的激勵(lì)本質(zhì)是央行“再貸款”，對(duì)延期貸款，央行將通過(guò)再貸款資金給予本金的1%作為獎(jiǎng)勵(lì)。

　　除了創(chuàng)新貨幣政策工具，央行等八部門(mén)聯(lián)合推出的《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)金融機(jī)構(gòu)如何加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融支持提出多項(xiàng)量化目標(biāo)要求；同時(shí)，為保障金融機(jī)構(gòu)落實(shí)監(jiān)管要求，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出改革完善外部政策環(huán)境和激勵(lì)約束機(jī)制的諸多政策。

　　張瑜認(rèn)為，一系列政策不僅僅是在于創(chuàng)新貨幣政策工具解決小微貸款難題，更重要的是通過(guò)設(shè)立量?jī)r(jià)目標(biāo)，統(tǒng)一全資本市場(chǎng)方向，多方位調(diào)整監(jiān)管機(jī)制，一改以往小微金融政策“有懲無(wú)獎(jiǎng)”的問(wèn)題，進(jìn)一步疏導(dǎo)貨幣政策“水渠”，突破小微金融長(zhǎng)期以來(lái)“最后一公里”的瓶頸。

　　普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃

　　何為信用貸款支持計(jì)劃，官方解釋?zhuān)骸缎庞觅J款支持通知》明確，自2020年6月1日起，央行通過(guò)貨幣政策工具按季度購(gòu)買(mǎi)符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放的普惠小微信用貸款。符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為最新央行評(píng)級(jí)1級(jí)至5級(jí)的城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社、民營(yíng)銀行。購(gòu)買(mǎi)范圍為符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%，貸款期限不少于6個(gè)月。

　　也就是說(shuō)，央行提供資金，允許銀行向無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的小微企業(yè)發(fā)放貸款，讓他們獲得貸款。

　　資金來(lái)源：央行將提供4000億元再貸款資金，通過(guò)特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計(jì)劃合同的方式，向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金支持。

　　操作對(duì)象：最近一個(gè)季度央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)為1-5級(jí)的地方法人銀行（城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社、民營(yíng)銀行）可申請(qǐng)信用貸款支持計(jì)劃。

　　按照2019年底央行公布的《央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果分析》，符合條件的銀行約2237家。

　　購(gòu)買(mǎi)方式：購(gòu)買(mǎi)對(duì)象為符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%，貸款期限不少于6個(gè)月。

　　國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師郭昶皓表示，從方式看，表現(xiàn)出三大特征：本次流動(dòng)性投放采用了購(gòu)買(mǎi)小微貸款這一創(chuàng)新工具，是歷史上首次使用；交易對(duì)手是地方法人銀行，即以地方城商行、農(nóng)商行為主，支持中小銀行的政策目的明顯；購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)是新發(fā)放的信用貸款，即將流動(dòng)性獲取與小微貸款投放掛鉤，尤其鼓勵(lì)不借助抵押品的信用貸。

　　與抵押貸款不同，信用貸款此前在銀行貸款占比較低。央行指出：“目前中小銀行發(fā)放信用貸款的占比只有8%左右�！�

　　據(jù)此，興業(yè)研究估算，2019年全年主要金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放小微貸款3.6萬(wàn)億，2019年新發(fā)放小微信用貸款的規(guī)模約2880億。按照40%的比例計(jì)算，4000億再貸款可撬動(dòng)的小微信用貸款規(guī)模為1萬(wàn)億。由此來(lái)看，在新工具的支持下，2020年小微信用貸款規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。

　　后續(xù)處置：央行通過(guò)貨幣政策工具購(gòu)買(mǎi)貸款后，委托放貸銀行管理，購(gòu)買(mǎi)部分的貸款利息由放貸銀行收取，壞賬損失也由放貸銀行承擔(dān)。購(gòu)買(mǎi)貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購(gòu)買(mǎi)之日起滿一年時(shí)按原金額返還。

　　郭昶皓認(rèn)為，這種方式類(lèi)似于央行進(jìn)行了一次4000億規(guī)模的一年期逆回購(gòu)，即央行以小微貸款類(lèi)比抵押品，向地方中小銀行投放了4000億一年期基礎(chǔ)貨幣。一年后對(duì)購(gòu)買(mǎi)貸款的權(quán)屬、以及央行是否續(xù)作等問(wèn)題尚待明確。

　　但是，與逆回購(gòu)、再貸款等方式不同的是，信用貸款支持計(jì)劃的資金成本可能為0%�！靶鹿ぞ呦喈�(dāng)于央行提供零息貸款給銀行進(jìn)行小微信用貸款投放，銀行的收益、風(fēng)險(xiǎn)、資本占用機(jī)制均沒(méi)有變化，只是資金成本有降低�！敝刑┳C券銀行業(yè)分析師戴志鋒表示。

　　天風(fēng)證券銀行業(yè)分析師廖志明認(rèn)為，盡管小微信用貸款風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，但由于資金成本為0，政策對(duì)這類(lèi)貸款進(jìn)行了一定補(bǔ)償。若按2.5%的利率計(jì)算，給0利率的4000億資金一年相當(dāng)于補(bǔ)償100億元，信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償比例約1%。與地方法人延期還本付息補(bǔ)償比例一致。

　　除了在成本方面的優(yōu)勢(shì)，興業(yè)研究分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然傳統(tǒng)的再貸款工具也能夠直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但與再貸款相比，信用貸款支持計(jì)劃有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：有一定的期限錯(cuò)配空間。該計(jì)劃可以購(gòu)買(mǎi)6個(gè)月以上的貸款，但資金的返還時(shí)間是1年之后。如果購(gòu)買(mǎi)地方法人銀行期限在6個(gè)月以上，但不到1年的貸款，將存在一定的期限錯(cuò)配，可能間接增厚地方法人銀行的貸款收益。

　　而且，精準(zhǔn)劍指信用貸款。由于小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，商業(yè)銀行傾向于要求小微企業(yè)提供抵押品。而信用貸款支持計(jì)劃僅購(gòu)買(mǎi)小微企業(yè)信用貸款。

　　普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具

　　此前，政府工作報(bào)告中指出：“中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策再延長(zhǎng)至明年3月底，對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對(duì)其他困難企業(yè)貸款寫(xiě)上延期�！�

　　何為延期支持工具，《延期還本付息通知》提出，2020年6月1日至12月31日期間到期的普惠小微貸款，即“單戶(hù)授信1000萬(wàn)元及以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶(hù)和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款”的本金，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)企業(yè)申請(qǐng)，通過(guò)貸款展期、續(xù)貸等方式，給予企業(yè)一定期限的延期還本安排。最長(zhǎng)可延至2021年3月31日，并妥善寫(xiě)上安排相應(yīng)擔(dān)保要求。對(duì)于這部分貸款的利息，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)企業(yè)申請(qǐng)，給予企業(yè)一定期限的延期付息，最長(zhǎng)可延至2021年3月31日。

　　同時(shí)，對(duì)于2020年年底前到期的其他中小微企業(yè)貸款和大型國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)（外貿(mào)企業(yè)）等有特殊困難企業(yè)的貸款，可由企業(yè)與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自主協(xié)商延期還本付息。

　　也就是說(shuō)，中小微企業(yè)暫時(shí)還不起貸款了，可以延期還本付息，直到2021年3月31日；為了讓放出貸款的銀行延緩要求企業(yè)還貸，央行拿出400億元激勵(lì)資金，鼓勵(lì)地方法人銀行允許中小微企業(yè)延期還款。

　　資金來(lái)源：再貸款，額度為400億。

　　操作對(duì)象：包括城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社、民營(yíng)銀行等地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。

　　操作方式：通過(guò)特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議的方式，向地方法人銀行提供激勵(lì)。通過(guò)SPV的安排，可以將央行有效隔離在信用風(fēng)險(xiǎn)之外。

　　央行指出“激勵(lì)資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%”。預(yù)計(jì)可以支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬(wàn)億元，切實(shí)緩解小微企業(yè)還本付息壓力。

　　興業(yè)研究團(tuán)隊(duì)指出，利率互換中，央行支付的利率可能設(shè)置為貸款實(shí)際執(zhí)行利率加100bp，以保障地方法人銀行穩(wěn)定獲得延期本金1%的激勵(lì)。之所以采用利率互換的形式，可能是由于利率互換可以使央行提供的激勵(lì)規(guī)模與延期貸款的本金規(guī)模、期限、付息期和利率重置時(shí)點(diǎn)等精準(zhǔn)匹配，靈活性更強(qiáng)。

　　在張瑜看來(lái)，貸款延期支持工具，意在保住經(jīng)濟(jì)有生力量，并特別突出要通過(guò)穩(wěn)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)，同時(shí)緩和了銀行的不良風(fēng)險(xiǎn)，只要普惠小微企業(yè)在申請(qǐng)延期的同時(shí)承諾保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定，銀行即對(duì)普惠小微企業(yè)貸款本息進(jìn)行延期。

　　對(duì)支持小微企業(yè)提出量化要求

　　今年的政府工作報(bào)告提出，中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策期限再延長(zhǎng)至明年3月底，對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對(duì)其他困難企業(yè)貸款協(xié)商延期。完善考核激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)銀行敢貸、愿貸、能貸，大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無(wú)還本續(xù)貸，利用金融科技和大數(shù)據(jù)降低服務(wù)成本，提高服務(wù)精準(zhǔn)性。大幅拓展政府性融資擔(dān)保覆蓋面并明顯降低費(fèi)率。大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%。促進(jìn)涉企信用信息共享。支持企業(yè)擴(kuò)大債券融資。加強(qiáng)監(jiān)管，防止資金“空轉(zhuǎn)”套利，打擊惡意逃廢債。金融機(jī)構(gòu)與貸款企業(yè)共生共榮，鼓勵(lì)銀行合理讓利。為保市場(chǎng)主體，一定要讓中小微企業(yè)貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降。

　　上述目標(biāo)在知道《意見(jiàn)》中均有明確的政策安排。《意見(jiàn)》對(duì)金融機(jī)構(gòu)如何加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融支持提出多項(xiàng)量化目標(biāo)要求，比如：

    全國(guó)性銀行要發(fā)揮好帶頭作用，內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)優(yōu)惠力度不低于50個(gè)基點(diǎn)，五家大型國(guó)有商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速高于40%；

　　開(kāi)發(fā)性、政策性銀行要在6月底前把3500億元專(zhuān)項(xiàng)信貸額度落實(shí)到位，以?xún)?yōu)惠利率支持中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；

　  商業(yè)銀行要將普惠金融在分支行綜合績(jī)效考核中的權(quán)重提升至10%以上，大幅增加小微企業(yè)信用貸款、首貸、無(wú)還本續(xù)貸等等。

　　另外，為保障金融機(jī)構(gòu)落實(shí)監(jiān)管要求，《意見(jiàn)》提出改革完善外部政策環(huán)境和激勵(lì)約束機(jī)制的諸多政策，如：

　　將主要銀行貸款利率與貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的點(diǎn)差納入宏觀審慎評(píng)估考核，密切監(jiān)測(cè)中小銀行貸款點(diǎn)差變化。

　　推動(dòng)修訂商業(yè)銀行法，研究修改商業(yè)銀行貸款應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保的規(guī)定，便利小微企業(yè)獲得信貸。

　  開(kāi)展商業(yè)銀行小微企業(yè)金融服務(wù)監(jiān)管評(píng)價(jià)，繼續(xù)實(shí)施普惠型小微企業(yè)貸款增速和戶(hù)數(shù)“兩增”要求。

　  進(jìn)一步放寬普惠型小微企業(yè)不良貸款容忍度。

　　修改完善金融企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)管理辦法，弱化國(guó)有金融企業(yè)績(jī)效考核中對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的要求。

　　將金融機(jī)構(gòu)績(jī)效考核與普惠型小微企業(yè)貸款情況掛鉤等。

　　張瑜認(rèn)為，綜合來(lái)看，本次政策重拳出擊，量?jī)r(jià)目標(biāo)并未有過(guò)多加碼，重在強(qiáng)化政策落地實(shí)效。一系列政策不僅僅是在于創(chuàng)新貨幣政策工具解決小微貸款難題（畢竟此兩項(xiàng)政策僅針對(duì)地方法人銀行），更重要的是通過(guò)設(shè)立量?jī)r(jià)目標(biāo)，統(tǒng)一全資本市場(chǎng)方向，多方位調(diào)整監(jiān)管機(jī)制，一改以往小微金融政策“有懲無(wú)獎(jiǎng)”的問(wèn)題，進(jìn)一步疏導(dǎo)貨幣政策“水渠”，突破小微金融長(zhǎng)期以來(lái)“最后一公里”的瓶頸，企業(yè)流動(dòng)性進(jìn)一步改善可期。