打擊資金空轉(zhuǎn)套利：一文讀懂結(jié)構(gòu)性存款的來龍去脈

【正文】

一、背景：打擊資金空轉(zhuǎn)套利是今年5月以來的主要政策導(dǎo)向之一

昨天（2020年6月12日），北京銀保監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》（京銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕320號），對結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)從嚴(yán)控業(yè)務(wù)總量及增速（增長過快的銀行要逐月壓降）、確保產(chǎn)品設(shè)計審慎合規(guī)、加強資金來源甄別（防空轉(zhuǎn)套利）、切實規(guī)范宣傳銷售行為等幾個維度進行規(guī)范約束。

事實上打擊資金空轉(zhuǎn)套利是今年5月以來的主要政策導(dǎo)向之一，而結(jié)構(gòu)性存款則是這一輪資金空轉(zhuǎn)套利過程的重要一環(huán)。在此之前我們已經(jīng)通過“2020年4月24日的報告追尋此輪資金空轉(zhuǎn)之禍與破解之道、2020年6月8日的報告歷史的輪回：政策周期給債市帶來的潮起潮落以及2020年6月9日的報告如何看待央行和銀保監(jiān)會近期對資金空轉(zhuǎn)問題的整治？等三篇報告對此問題進行過深入探討。此次我們將從結(jié)構(gòu)性存款這一環(huán)節(jié)進行全面分析。

二、近期關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款相關(guān)政策文件的全面梳理與剖析（一）盡管監(jiān)管部門不喜歡，但結(jié)構(gòu)性存款有其存在的必要性

事實上自資管新規(guī)（2018年4月27日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式稿）以來，監(jiān)管部門便表現(xiàn)出不太喜歡結(jié)構(gòu)性存款的明顯傾向。只不過當(dāng)時整體金融體系的保本理財規(guī)模太高，如果沒有結(jié)構(gòu)性存款這一產(chǎn)品的存在，則意味著商業(yè)銀行的很多保本理財產(chǎn)品到期將無法續(xù)作，必然會導(dǎo)致商業(yè)銀行客戶流失嚴(yán)重、實體經(jīng)濟融資需求無法得到滿足而出現(xiàn)債務(wù)鏈條斷裂的嚴(yán)重局面。

基于這樣的原因，盡管監(jiān)管部門不太喜歡，但也無可奈何，畢竟保本理財?shù)匿N售端對應(yīng)著銀行的客戶，資產(chǎn)端對應(yīng)實體經(jīng)濟的融資需求，結(jié)構(gòu)性存款的存在有其必要性，畢竟非保本理財規(guī)模高達數(shù)10萬億。

（二）資管新規(guī)以前：結(jié)構(gòu)性存款歷史相關(guān)政策文件脈落梳理

1、結(jié)構(gòu)性存款最早見于2002年，但在較長時期內(nèi)沒有專門的政策文件加以明確和規(guī)范。實際上資管新規(guī)以前，與結(jié)構(gòu)性存款有關(guān)的政策文件大致有7個。

2、其中2004年的銀監(jiān)會1號文和2005年的銀監(jiān)會2號文分別為結(jié)構(gòu)性存款的打基礎(chǔ)文件（也即給予政策支持），而2009-2014年的相關(guān)政策文件則進一步明確相關(guān)政策且要求結(jié)構(gòu)性存款納入表內(nèi)核算。

（三）資管新規(guī)以后：結(jié)構(gòu)性存款的各類政策約束文件明顯增多

2018年4月資管新規(guī)正式稿發(fā)布以來，監(jiān)管部門便一直在考慮制定結(jié)構(gòu)性存款的具體政策文件，相關(guān)的政策信息也在不斷釋放，且這些政策文件大多具有明顯的系統(tǒng)整合特征。比較重要的主要有《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》、《關(guān)于規(guī)范開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于加強存款利率管理的通知》以及《關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》等五份政策文件。

三、結(jié)構(gòu)性存款的七個政策導(dǎo)向全面剖析

此次北京銀保監(jiān)局發(fā)布的320號文除強行要求逐月壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模外，并無新內(nèi)容，而關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的政策導(dǎo)向仍然見諸于2019年10月銀保監(jiān)會發(fā)布的204號文以及今年3月央行發(fā)布的3號文。

（一）結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管處罰信息匯總：案由單一、處罰對象均為股份行

監(jiān)管部門對結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的相關(guān)處罰信息最能體現(xiàn)監(jiān)管導(dǎo)向。我們從銀保監(jiān)會官網(wǎng)上抓取了近年來關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的10條處罰信息，大致特點如下：

1、處罰對象均為股份行，主要有招行、興業(yè)銀行(601166,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、中信銀行(601998,股吧)與光大銀行(601818,股吧)。

2、處罰事由比較單一，主要有貸款或委托貸款挪作結(jié)構(gòu)性存款質(zhì)押開票、結(jié)構(gòu)性存款調(diào)入其他負(fù)債科目、結(jié)構(gòu)性存款收益前置虛增存款等。

（二）大背景為防風(fēng)險（如資金空轉(zhuǎn)套利）、降成本與補短板

1、政策層面對于結(jié)構(gòu)性存款的嚴(yán)監(jiān)管，除為了避免風(fēng)險積聚和資金空轉(zhuǎn)套利之外，更重要的政策背景則是為了降成本和補短板，因為和貨幣市場基金和保本理財一樣，結(jié)構(gòu)性存款在間接上提高了銀行的負(fù)債成本，并進一步成為實體經(jīng)濟融資成本居高不下的重要幫兇。

2、2018年以來貨幣政策的寬松大幅壓低了票據(jù)貼現(xiàn)利率，使得票據(jù)貼現(xiàn)與結(jié)構(gòu)性存款之間的套利空間較為明顯為大行和大型銀行利用結(jié)構(gòu)性存款套利創(chuàng)造了條件，這導(dǎo)致央行和銀行投放的貨幣并沒有真正到生產(chǎn)或投資中，而是進行實體后又挨過來流轉(zhuǎn)于金融體系內(nèi)，造成了資金空轉(zhuǎn)困境。

（三）納入全面風(fēng)險管理體系、表內(nèi)核算體系以及需要計提資本和撥備

204號文充分融合了之前資管新規(guī)、理財新規(guī)、大額風(fēng)險暴露管理辦法、流動性管理辦法、資本管理辦法以及衍生品交易管理辦法等一系列政策文件的內(nèi)容，提出了諸如結(jié)構(gòu)性存款納入全面風(fēng)險管理體系 表內(nèi)核算（繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險基金）以及計提資本和撥備的要求

（四）對結(jié)構(gòu)性存款掛鉤的衍生產(chǎn)品提出了諸多具體的要求

1、發(fā)行銀行需具備衍生產(chǎn)品交易資質(zhì)。

2、具有真實的交易對手和交易行為。

3、納入全行衍生產(chǎn)品管理框架，嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)業(yè)務(wù)授權(quán)、人員管理、交易平盤、限額管理、應(yīng)急計劃和壓力測試等風(fēng)險管控措施。

4、足額計提交易對手信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險資本，其中從事非套期保值類衍生產(chǎn)品交易，其標(biāo)準(zhǔn)法下市場風(fēng)險資本不得超過本行一級資本的3%。

5、衍生產(chǎn)品交易形成的資產(chǎn)余額應(yīng)當(dāng)納入杠桿率指標(biāo)分母（調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額）計算。

6、將衍生產(chǎn)品交易納入現(xiàn)金流測算和分析以及流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率等流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)相應(yīng)項目計量中。

（五）在銷售端和信息披露等方面對結(jié)構(gòu)性存款提出一系列要求

1、銷售端的要求主要提出了具備普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格、專區(qū)銷售和雙錄、銷售起點（不低于1萬元人民幣）、不得將結(jié)構(gòu)性存款作為其他存款進行誤導(dǎo)銷售以及投資冷靜期（不少于24小時）的要求。

2、信息披露方面的要求主要包括在應(yīng)當(dāng)披露發(fā)行報告和到期報告（成立和終止后5日內(nèi)）、重大事項報告（重大影響事件后的2日內(nèi)）以及至少每月向投資者提供產(chǎn)品賬單。

（六）明確將結(jié)構(gòu)性存款納入自律管理、MPA和金融機構(gòu)合格審慎評估

2020年3月3日央行發(fā)布的《關(guān)于加強存款利率管理的通知》明確將指導(dǎo)市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，要求將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，同時將銀行執(zhí)行存款利率管理規(guī)定和自律要求情況納入MPA，并將上述情況納入金融機構(gòu)合格審慎評估。

（七）壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模是2019年下半年以來比較明確的政策要求

1、實際上2019年10月18日銀保監(jiān)會發(fā)布的204號文便明確提出壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的過渡期為12個月，且過渡期內(nèi)可以在存量范圍內(nèi)繼續(xù)發(fā)行原有的結(jié)構(gòu)性存款，并有序壓縮遞減。當(dāng)然對于由于特殊原因在過渡期結(jié)束后仍無法達到要求的銀行，經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

2、因此近期銀保監(jiān)會及北京銀保監(jiān)局明確提出要求也不算是新提法，如銀保監(jiān)會要求股份行將結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模壓降至2019年末的2/3（同時要求降價）、北京銀保監(jiān)局要求年內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)增長過快的銀行應(yīng)逐月壓降本行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模（2020年底將總量控制在監(jiān)管政策要求的范圍之內(nèi)）。

四、結(jié)構(gòu)性存款的基本定義

通過梳理政策文件來看，目前僅有兩份政策文件對結(jié)構(gòu)性存款的定義進行了界定，分別為銀發(fā)（2010）240號文和銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕204號。

（一）央行于2010年8月31日發(fā)布的《存款統(tǒng)計分類及編碼標(biāo)準(zhǔn)（試行）》（銀發(fā)（2010）240號文）第一次對結(jié)構(gòu)性存款的定義進行了明確。

結(jié)構(gòu)性存款是指金融機構(gòu)嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動性掛鉤或與某實體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得更高收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。

為進一步明晰結(jié)構(gòu)性在整個存款類別中的地位，現(xiàn)將240號文中的存款細(xì)分類匯總?cè)缦拢?40號文將存款總共分為15大類。

（二）2019年10月18日銀保監(jiān)會在《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕204號）文件中明確指出，結(jié)構(gòu)性存款是指商業(yè)銀行（央行的口徑為金融機構(gòu)）吸收的嵌入金融衍生產(chǎn)品的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動性掛鉤或者與某實體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)的收益。

五、結(jié)構(gòu)性存款的七個基本特征

從定義上來看，結(jié)構(gòu)性存款的基本可以分為兩個部分，即結(jié)構(gòu)性和存款，即結(jié)構(gòu)性存款本身是帶有期權(quán)性質(zhì)的特殊類存款產(chǎn)品。

（一）結(jié)構(gòu)性存款是既無法保本、亦無法保收益的特殊存款產(chǎn)品

1、結(jié)構(gòu)性存款的本質(zhì)是存款，其同樣需要繳納存款保證金和存款保險基金。而相較于一般的存款，由于結(jié)構(gòu)性存款嵌入了金融衍生工具，使得其成本更高、風(fēng)險更高、收益也可能更高。

2、結(jié)構(gòu)性存款嵌入的衍生產(chǎn)品既有可能基于存款本身，也有可能基于存款產(chǎn)生的利息，當(dāng)然也有可能二者兼有，這也意味著所謂的結(jié)構(gòu)性存款既無法保本，也無法保收益，需要看產(chǎn)品設(shè)計情況，其中銀行有比較大的自由裁量權(quán)。

3、央行的240號文將存款劃分為15大類，而結(jié)構(gòu)性存款只是其中比較特殊的一類。之所以有諸多細(xì)分項的存在，究其根本原因是金融供給抑制所引起的信息不透明、統(tǒng)計不嚴(yán)謹(jǐn)、監(jiān)管不規(guī)范等問題。

實際上我們在業(yè)界所日常見到的創(chuàng)新型存款（如智能存款等）、存款性理財、理財產(chǎn)品等各類存款品種的演變背景正是基于此。

（二）結(jié)構(gòu)性存款是“存款+期權(quán)”組合型存款產(chǎn)品

1、發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品需要具備金融衍生品資質(zhì)，因此理論上來講有很多中小銀行并不具備發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的條件，對于這類銀行要么通過和非銀金融機構(gòu)合作，要么通過和具備金融衍生品資質(zhì)的銀行合作。

2、即便對于擁有金融衍生品資質(zhì)的銀行而言，由于其可能希望發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品掛鉤的是大眾所熟知的市場類產(chǎn)品（如股指等），因此通常情況下這些銀行也會選擇和非銀行金融機構(gòu)合作。

3、選擇其它銀行或非銀機構(gòu)合作相當(dāng)于將它們作為通道，而發(fā)行銀行本身則需要為此付出一定的期權(quán)費用，這種期權(quán)費如果能夠轉(zhuǎn)嫁至投資者身上當(dāng)然更好，但實際上多由發(fā)行銀行自己承擔(dān)，因此結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品本身是腐蝕銀行自身的有害產(chǎn)品。但是，在銀行內(nèi)部攬儲以及外部監(jiān)管考核的雙重壓力下，有害的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品往往也是不得不為之，痛并快樂著。

（三）結(jié)構(gòu)性存款最初只是掛鉤利率和匯率

最開始，我國只有利率聯(lián)動型、匯率聯(lián)動性和商品聯(lián)動型等三大類結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，但實際上差不多都是掛鉤利率和匯率，這主要是因為國內(nèi)商業(yè)銀行不能介入股票和商品交易業(yè)務(wù)，能夠掛鉤的金融衍生品種類非常少。后續(xù)，一些銀行開始發(fā)行掛鉤黃金、股票的結(jié)構(gòu)性存款，相關(guān)的品種愈發(fā)豐富。

（四）結(jié)構(gòu)性存款是利率市場化過程中的產(chǎn)物，國外也有

和央行主動推出同業(yè)存單、大額存款來加快推進利率市場化相比，結(jié)構(gòu)性存款是銀行自身主動應(yīng)對利率市場化的產(chǎn)物。因此雖然表面它們差異較大（如流動性、定價等等），但從實質(zhì)上看結(jié)構(gòu)性存款、同業(yè)存單和大額存單的用意是一致的，只不過它們的角度不一樣。

同時，結(jié)構(gòu)性存款也并非國內(nèi)的特定產(chǎn)物，國外同樣也有，且針對資管產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款制定了不同的監(jiān)管框架。

（五）結(jié)構(gòu)性存款的套利行為是常態(tài)模式

票據(jù)的本質(zhì)是信貸，但這是一類定價具有典型市場化特征的短期信貸行為，而結(jié)構(gòu)性存款則是一類具有典型市場化特征的短期客戶端負(fù)債行為，存款與貸款之間的天然關(guān)聯(lián)性使得二者之間難舍難分（特別是市場利率較低、票據(jù)貼現(xiàn)利率低于結(jié)構(gòu)性存款時表現(xiàn)尤其明顯），這也給商業(yè)銀行提供了一種全新的業(yè)務(wù)模式。我們可以舉一個非常簡單的例子，

假設(shè)結(jié)構(gòu)性存款收益率與同期限票據(jù)貼現(xiàn)率分別為4%與3%（假設(shè)這里的期限均為一年），則銀行可發(fā)行1個億的結(jié)構(gòu)性存款銷售給客戶A，A可以1億元結(jié)存款為質(zhì)押要求銀行開票（開票規(guī)模最高可以達到1.04億元），并拿票據(jù)B在市場上進行貼現(xiàn)（貼現(xiàn)規(guī)模=1.04/1.035即為1.005億元），后續(xù)客戶可以將0.005億元作為利潤留存并對剩余的1億元進行滾動貼現(xiàn)。

需要說明的是，這里的銀行會損失4%的結(jié)構(gòu)性存款利息（客戶的利潤作為銀行支付給客戶的通道費），而相應(yīng)的成本則必然會轉(zhuǎn)嫁到授信端，即推動授信定價上行。當(dāng)然在業(yè)務(wù)實踐中模式要更復(fù)雜一些，而相應(yīng)的客戶也必須由多方來完成，以便形成相應(yīng)的資金流和物流，這其中貿(mào)易企業(yè)幾乎成為常態(tài)。

（六）結(jié)構(gòu)性存款與保本理財的同與不同

保本理財幾乎所有的銀行都可以發(fā)行，而結(jié)構(gòu)性存款必須要有一定的資格，這是我們直接感受到的最大區(qū)別。當(dāng)然除此之外，它們還有以下幾個關(guān)聯(lián)性。

1、并非隸屬關(guān)系：只有本金得到保證的結(jié)構(gòu)性存款才是保本理財

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保本理財產(chǎn)品按照是否掛鉤衍生產(chǎn)品，可以分為結(jié)構(gòu)性保本理財產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)性保本理財產(chǎn)品，應(yīng)分別按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進行管理。而結(jié)構(gòu)性存款則可分為保本型結(jié)構(gòu)性存款和非保本型結(jié)構(gòu)性存款，因此只有二者的結(jié)合點即為產(chǎn)品設(shè)計既具有結(jié)構(gòu)性、產(chǎn)品收益既能保本。

因此二者之間的關(guān)系圖大致如下：  

2、均應(yīng)納入表內(nèi)核算、計提撥備和風(fēng)險資產(chǎn)

關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款與保本理財?shù)臅�計核算與資本計提相關(guān)規(guī)定可見于文件《關(guān)于2014年銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)（2014）39號）。

（1）對于保證收益和保本浮動收益類理財產(chǎn)品，應(yīng)按照真實穿透原則，解包還原理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的，并嚴(yán)格參照自營業(yè)務(wù)的會計核算標(biāo)準(zhǔn)計提相應(yīng)的風(fēng)險資產(chǎn)、撥備，以及計算資本充足率等。

（2）結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品的保本部分應(yīng)納入銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表核算。

目前監(jiān)管口徑目前對于保本理財和結(jié)構(gòu)性存款幾乎不加區(qū)分，統(tǒng)一把保本理財歸為結(jié)構(gòu)性存款，但銀行自己做賬戶時會有些許差異，本質(zhì)上是一樣的。

3、雖然都是預(yù)期收益率型，但結(jié)構(gòu)性存款明顯更符合規(guī)范

對于我們通常熟知的保本型理財，其預(yù)期收益的背后更多是一個黑箱，包括資金投向、風(fēng)險狀況等，不會對客戶公布，其在投資范圍方面也會更寬泛于結(jié)構(gòu)性存款。對于結(jié)構(gòu)性存款而言，雖然其也是預(yù)期收益率型，但在其資金投向、風(fēng)險狀況、收益計算、口徑監(jiān)管等方面實際上都是比較透明的，更符合監(jiān)管規(guī)范。

（七）結(jié)構(gòu)性存款本身是搶存款大戰(zhàn)略中的一個工具

搶存款一直是商業(yè)銀行最為傳統(tǒng)也是最為重要的一類經(jīng)營現(xiàn)象，其中保本理財、結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、現(xiàn)金管理產(chǎn)品等均扮演著不同的角色。資管新規(guī)后，保本理財?shù)臅r代逐漸落幕，短期限的大額存單在價格上以及中長期限的大額存單在流動性上均沒有特別明顯的競爭力，唯有結(jié)構(gòu)性存款和現(xiàn)金管理產(chǎn)品成為目前商業(yè)銀行搶存款大戰(zhàn)略的利器。

不過實踐中的結(jié)構(gòu)性存款大多也是商業(yè)銀行與商業(yè)銀行之間的利益輸送、互相幫忙，但最終利益的依然是金融消費者，畢竟搶存款大戰(zhàn)意味著高息攬儲、高息攬儲就意味著商業(yè)銀行需要有所讓利、那么其中的受益者便是套利人。

六、結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展歷史簡述（一）2002-2016年：應(yīng)對利率市場化的創(chuàng)新產(chǎn)物

這一期間結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品從產(chǎn)生到在銀行業(yè)中普及，歷經(jīng)15年左右的時間，而結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的產(chǎn)品恰恰是銀監(jiān)會從央行分離之際。更為巧合的是，2002-2003年，也是中國銀行業(yè)黃金十年的起始之年。所以我們看到，種種背景之下，結(jié)構(gòu)性存款這一產(chǎn)品的開創(chuàng)者仍然是股份行，既在財富管理領(lǐng)域有著歷史優(yōu)勢的光大銀行。但是我們需要明確的是，這一時期的結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)產(chǎn)生是在利率市場化的背景下，股份行與全國性銀行相互競爭的自然產(chǎn)物。

1、2002-2005年，外匯結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)初步問世

這一期間主要處于利率市場化初期，同時利率不斷走低和外資銀行的進入（2003年入世后開始），導(dǎo)致銀行業(yè)吸儲壓力加大，具有市場化性質(zhì)的結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)運而出。具體來看，

（1）2002年9月，一些外資銀行和國內(nèi)的光大銀行在中國首推外幣結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)。（2）2003年8月，建設(shè)銀行上海分行在國內(nèi)首發(fā)個人外匯結(jié)構(gòu)性存款，隨后中國銀行、工商銀行以及農(nóng)業(yè)銀行等銀行也相繼介入。（3）2004年以后，一些股份行、城商行、外資銀行等也陸續(xù)推出外匯結(jié)構(gòu)化存款產(chǎn)品，也包括一些不具備資質(zhì)的中小銀行。（4）民生銀行2005年9月推出第一款人民幣結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，正式拉開了人民幣結(jié)構(gòu)性存款的序幕。

2、2006-2016年，利率市場化和市場競爭推動結(jié)構(gòu)性存款規(guī)�？焖僭鲩L

2006-2016年這一時期既是銀行業(yè)的黃金發(fā)展期，亦是中國經(jīng)濟的真正騰飛期，而利率市場化也正處于深化期，特別是2013年余額寶問世之后，銀行業(yè)在快速發(fā)展的同時也日益面臨存款的競爭壓力。在此背景下，結(jié)構(gòu)性業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，由2010年以前的不足萬億元迅速增長至2015年的近6萬億元。

（二）2017—2019年：嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，商業(yè)銀行對結(jié)構(gòu)性存款更為依賴

2015-2016年，結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)可以說波瀾不驚，沒有特別的亮點。但是始于2016年-2017年的嚴(yán)監(jiān)管在加大商業(yè)銀行流動性壓力的同時，也禁止了保本理財產(chǎn)品的發(fā)行，促使商業(yè)銀行不得不大力發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，以保持負(fù)債端的競爭力并借此增加客戶粘性。

在此背景下，全國性銀行的結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)模從2016年的5萬多億元快速增至2019年1季度的11.50萬億元左右，逼近12萬億元。

（三）2019年—至今：結(jié)構(gòu)性存款的套利問題屢屢引起關(guān)注

1、之前很長一段時間結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展沒有呈現(xiàn)出明顯的穩(wěn)定性和趨勢上升性，而與之相對應(yīng)的結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管政策也沒有起到實質(zhì)性的作用。但是2019年以來（嚴(yán)格來講應(yīng)該是2018年二季度以來），結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)之間的套利行為引起了廣泛關(guān)注。

雖然這種套利行為由來已久，但是在經(jīng)濟下行壓力加大的2018年以來這一段時期，二者之間的套利行為所引起的諸多問題（如風(fēng)險隱患積聚、變相突破資管新規(guī)、間接推高銀行負(fù)債成本和實體經(jīng)濟融資成本、規(guī)避監(jiān)管等等）。

2、針對2019年1月份的天量社融，2019年2月20日總理指出“降準(zhǔn)信號發(fā)出之后，社會融資總規(guī)模上升幅度表面上看比較大，但仔細(xì)分析就會發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快，這不僅有可能造成套利和資金空轉(zhuǎn)等行為，而且可能會帶來新的潛在風(fēng)險”。央行貨幣政策司課題組隨后也對1月份票據(jù)融資增長較快問題進行解讀。

3、2020年新冠疫情以來，無風(fēng)險利率（10年期國債收益率）從年初的3.20%左右的水平被強行壓降至2.48%的水平（下行幅度超過70個BP），票據(jù)貼現(xiàn)利率和債券利率也隨即便大幅下行，貸款利率降至4%以下甚至也成為一種常態(tài)，而此時的結(jié)構(gòu)性存款收益率還在4%以上。在此背景下商業(yè)銀行也主動發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款進行配合，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模在2019年以來顯著萎縮后，自2020年以來再次進入快速增長通道，企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，接近7.50萬億元。

根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2020年4月，全國性銀行的結(jié)構(gòu)性存款余額高達創(chuàng)紀(jì)錄的12.14萬億。其中，個人和企業(yè)分別達到創(chuàng)紀(jì)錄的4.71萬億和7.43萬億。相較于2019年底，個人和企業(yè)結(jié)構(gòu)性存款分別凈增0.53萬億和2.01萬億，合計凈增2.54萬億�？梢钥闯銎髽I(yè)結(jié)構(gòu)性存款的凈增額遠遠大于個人，背后折射的便是非�；�形的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

但是由于內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜性使得企業(yè)真正愿意進行生產(chǎn)或投資的欲望并不強，因此這些能夠便利拿到低成本債務(wù)資金（包括貸款和債券）的企業(yè)便反過來購買結(jié)構(gòu)性存款，以獲取可觀的利差空間，造成了所謂的這一輪資金空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象，而這也是近期監(jiān)管部門著力整頓結(jié)構(gòu)性存款的大背景所在。

七、結(jié)構(gòu)性存款嚴(yán)監(jiān)管可能會導(dǎo)致的七個結(jié)果

結(jié)構(gòu)性存款的嚴(yán)監(jiān)管格局可能會導(dǎo)致以下幾個結(jié)果：

（一）必然會導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款壓力倍增，因為商業(yè)銀行今年以來大力發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的目的之一是維護之前的保本理財存量客戶以及搶奪增量客戶。同時這一舉措預(yù)計也會沖擊到地方性銀行，而地方銀保監(jiān)局也會對轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)性存款凈增情況進行排查。因此雖然政策層面的指向是股份行，但其它中小銀行也會受到影響。

（二）由結(jié)構(gòu)性存款所引致的套利空間被壓縮勢必會造成企業(yè)拿到低成本的債務(wù)資金而無處可去，在這種情況下企業(yè)是否還會有意愿去主動獲取低成本債務(wù)資金便是一個問題，也即可能會對融資需求產(chǎn)生一定壓制作用，會進一步加劇商業(yè)銀行對客戶的爭奪，造成資產(chǎn)荒問題更為突出，預(yù)計社融增速可能會受到影響。

（三）結(jié)構(gòu)性存款量增價降雖然會有助于商業(yè)銀行降低負(fù)債成本（如推動商業(yè)銀行整體存款利率的下降），但無疑會進一步推動資產(chǎn)端利率下行，這意味著商業(yè)銀行的利差空間仍會保持基本穩(wěn)定，對利差空間的擴大并不會有特別的利好。

（四）在結(jié)構(gòu)性存款不會大幅增加及利率有所下調(diào)的同時，實體企業(yè)拿到低成本的債務(wù)資金再次回流到金融體系的動力便會弱了很多，資金空轉(zhuǎn)的困境顯然會得到一定程度的緩解，但企業(yè)主動尋求債務(wù)資金的動力也會有所削弱，如果企業(yè)拿到低成本的債務(wù)資金不去買存款，那會去向哪里呢？買理財？抑或買股票？

（五）商業(yè)銀行整體存款利率的下降有可能會再次帶動資產(chǎn)端利率的下降，對債券市場可能會有一定利好。

（六）央行后續(xù)可能也會通過MPA、自律機制以及合格審慎評估對結(jié)構(gòu)性存款定價紊亂的機構(gòu)給予相應(yīng)處罰。

（七）商業(yè)銀行在存款拓展方面可能還會有一些其它方面的創(chuàng)新，或者在拓展資金來源方面會重新轉(zhuǎn)向現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，畢竟目前商業(yè)銀行有競爭力的產(chǎn)品也只有結(jié)構(gòu)性存款、大額存單和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款受到壓制后，另外兩類可能會被寄予厚望。

【完】

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