LPR改革的實(shí)施效果與難點(diǎn)

　　作者｜彭家文  陳澍雨「招商銀行(600036,股吧)資產(chǎn)負(fù)債管理部，彭家文系總經(jīng)理」

　　文章｜《中國金融》2020年第12期

　　2019年8月17日，人民銀行發(fā)布公告完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，并按照“先增量、后存量”的順序推動(dòng)LPR應(yīng)用，深化貸款利率市場化改革。目前貨幣政策向貸款利率傳導(dǎo)路徑更為通暢，貸款利率明顯下行，LPR應(yīng)用場景不斷拓展，相關(guān)政策已取得顯著成效。然而，受新冠肺炎疫情影響，落實(shí)LPR改革過程中也遇到一些難點(diǎn)，需要監(jiān)管與金融機(jī)構(gòu)共同努力，進(jìn)一步深化LPR改革，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

　　LPR機(jī)制改革的背景及特點(diǎn)

　　貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）是我國利率市場化改革的重要組成部分。人民銀行通過推動(dòng)LPR形成市場化的報(bào)價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)貸款市場化定價(jià)。

　　第一階段：LPR與中央銀行貸款基準(zhǔn)利率高度相關(guān)。2013年7月，人民銀行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。為了規(guī)范貸款市場秩序，避免管制放開后出現(xiàn)不理性價(jià)格競爭，人民銀行于2013年10月建立了LPR機(jī)制，用以反映金融機(jī)構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率。理論上說，LPR代表了貸款定價(jià)的下限，其他貸款利率可根據(jù)借款人的信用情況，考慮抵押、期限、利率浮動(dòng)方式和類型等要素，在LPR基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定。但從實(shí)際運(yùn)行結(jié)果看，2013年至2019年，由于貸款定價(jià)仍參考中央銀行貸款基準(zhǔn)利率，LPR報(bào)價(jià)始終與中央銀行貸款基準(zhǔn)利率保持高度相關(guān)，與市場利率變動(dòng)聯(lián)系不大，未能真正起到引導(dǎo)貸款市場化定價(jià)的作用。

　　第二階段：LPR與貨幣政策利率掛鉤。近幾年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，實(shí)體企業(yè)融資難融資貴問題持續(xù)存在，盡管人民銀行通過下調(diào)公開市場逆回購（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率等措施引導(dǎo)市場利率下行，但銀行貸款利率仍呈現(xiàn)剛性，利率傳導(dǎo)不暢，貨幣政策引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)融資成本下降收效不佳。為了疏通利率傳導(dǎo)路徑，人民銀行于2019年8月發(fā)布公告，對LPR報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革，要求LPR由各報(bào)價(jià)行按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，疏通了貨幣政策利率向LPR傳導(dǎo)的路徑。同時(shí)，人民銀行按照“先增量、后存量”的順序推動(dòng)LPR在貸款定價(jià)中的應(yīng)用，進(jìn)一步打通LPR與貸款實(shí)際執(zhí)行利率的聯(lián)系，推動(dòng)貨幣政策利率向貸款利率順暢傳導(dǎo)，提高貸款定價(jià)市場化程度。

　　LPR改革的實(shí)施效果

　　LPR改革以來，LPR報(bào)價(jià)市場化程度明顯提升，打破了LPR與中央銀行貸款基準(zhǔn)利率長期保持相對穩(wěn)定利差的情況。同時(shí)，LPR運(yùn)用更為普及，應(yīng)用場景不斷拓展，引導(dǎo)貸款利率跟隨市場利率明顯下行。

　　LPR形成機(jī)制更為市場化，更好反映市場資金供需變化。LPR改革之前，LPR報(bào)價(jià)與貸款基準(zhǔn)利率長期保持相對穩(wěn)定的利差，市場化程度較低。LPR改革后，LPR報(bào)價(jià)方式改為按照1年期中期借貸便利（MLF）利率加點(diǎn)形成，而MLF利率由市場化招標(biāo)形成，一定程度上反映了銀行平均的邊際資金成本，大大提升了LPR報(bào)價(jià)的市場化程度。LPR改革后，MLF利率已3次下降，累計(jì)降幅35BPS，除改革初期LPR價(jià)格變動(dòng)未跟隨MLF利率變動(dòng)外，最近三次1年期LPR跟隨MLF利率等幅下降35BPS，市場已普遍形成LPR與MLF利率同步調(diào)整的預(yù)期。同時(shí)，LPR報(bào)價(jià)行類型在原有的全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行，數(shù)量由10家擴(kuò)大至18家，LPR價(jià)格由規(guī)模加權(quán)值轉(zhuǎn)換為算數(shù)平均值，覆蓋機(jī)構(gòu)更廣，更好地體現(xiàn)了市場利率水平。

　　LPR普遍運(yùn)用于新發(fā)放貸款定價(jià)，存量貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換穩(wěn)步推進(jìn)，對市場定價(jià)的指導(dǎo)意義不斷增強(qiáng)。LPR改革前，貸款定價(jià)中運(yùn)用LPR定價(jià)的占比較少，且集中于固定利率貸款，對貸款定價(jià)的指導(dǎo)意義相對有限。LPR改革后，人民銀行將銀行新發(fā)放貸款運(yùn)用LPR情況納入宏觀審慎評估（MPA）考核，新發(fā)放貸款定價(jià)中超過90%已運(yùn)用LPR定價(jià)。在推動(dòng)增量業(yè)務(wù)運(yùn)用LPR基礎(chǔ)上，人民銀行于2020年3月1日推動(dòng)銀行啟動(dòng)存量浮動(dòng)利率貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換，并將存量企業(yè)貸款轉(zhuǎn)換進(jìn)度納入MPA和合格審慎評估考核，進(jìn)一步推動(dòng)LPR在存量貸款中的運(yùn)用。新冠肺炎疫情影響下，客戶無法集中辦理轉(zhuǎn)換手續(xù)，整體轉(zhuǎn)換進(jìn)度有所延后，各銀行迅速上線網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等線上轉(zhuǎn)換渠道，穩(wěn)步推進(jìn)轉(zhuǎn)換進(jìn)度。截至4月末，對公貸款、個(gè)人住房貸款、個(gè)人非住房貸款等各類型貸款業(yè)務(wù)均已啟動(dòng)轉(zhuǎn)換。隨著疫情態(tài)勢逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活逐步回歸正軌，轉(zhuǎn)換進(jìn)度將穩(wěn)步推進(jìn)。

　　貨幣政策利率向貸款利率傳導(dǎo)路徑更加通暢，貸款利率跟隨市場利率明顯下行。LPR改革前，貸款定價(jià)參考中央銀行貸款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)，由于貸款基準(zhǔn)利率變動(dòng)頻率較低，未能充分反映市場資金價(jià)格變動(dòng)情況，貸款利率與市場利率存在“雙軌”，利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢。LPR改革后，貸款定價(jià)參考基準(zhǔn)由中央銀行貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為LPR，定價(jià)基準(zhǔn)更加市場化，貸款利率與市場利率聯(lián)系更為緊密。2020年3月，金融機(jī)構(gòu)人民幣一般性貸款加權(quán)平均利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降62BPS，同期1年、5年和10年國債到期收益率分別下降76BPS、54BPS和52BPS，貸款利率跟隨市場利率出現(xiàn)明顯下行。同時(shí)，根據(jù)《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2020年4月中旬，新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率隱性下限被完全打破，貸款定價(jià)市場化程度明顯提高。

　　LPR應(yīng)用范圍不斷拓展，市場影響力不斷提升。LPR改革前，銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）主要參考中央銀行存貸款基準(zhǔn)利率。一般情況下，若存貸款基準(zhǔn)利率發(fā)生變動(dòng)，F(xiàn)TP將跟隨變動(dòng)。LPR改革后，貸款定價(jià)方式發(fā)生巨大變化，銀行逐步采用LPR替代中央銀行貸款基準(zhǔn)利率作為FTP的主要參考利率，LPR運(yùn)用由外部對客定價(jià)拓展到銀行內(nèi)部定價(jià)。此外，隨著貸款定價(jià)基準(zhǔn)利率改變，掛鉤LPR的衍生業(yè)務(wù)快速發(fā)展，掛鉤LPR的利率互換、掉期交易、以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)的浮息債券、住房抵押貸款支持證券（RMBS）等業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，LPR運(yùn)用的場景不斷豐富。

　　LPR改革推動(dòng)存款利率市場化，部分市場化定價(jià)存款產(chǎn)品利率下行。隨著貸款逐步實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)，市場利率下行引導(dǎo)貸款收益率下行，銀行負(fù)債端成本承受壓力。為了保持負(fù)債成本與資產(chǎn)收益相匹配，部分銀行已率先下調(diào)市場化定價(jià)的存款產(chǎn)品利率，存款產(chǎn)品利率剛性有所松動(dòng)。同時(shí)，余額寶、微信理財(cái)?shù)阮惔婵畹呢泿攀袌龌�金收益率也有所下行。整體看，LPR改革后存款定價(jià)的市場化程度有所提升，市場機(jī)制作用逐步顯現(xiàn)，貨幣市場利率變動(dòng)對存款利率變動(dòng)的傳導(dǎo)效率有所提高。

　　進(jìn)一步落實(shí)LPR改革存在的難點(diǎn)

　　在疫情沖擊以及存款利率市場化尚未完全實(shí)現(xiàn)的情況下，銀行經(jīng)營承壓，利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的管理難度提升。另外，LPR改革下一步的重點(diǎn)是推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，在應(yīng)對大量客戶訴求的同時(shí)，保障客戶服務(wù)質(zhì)量成為銀行普遍面臨的挑戰(zhàn)。

　　利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，管理難度提升。LPR改革前，銀行大部分人民幣資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)均與中央銀行存貸基準(zhǔn)利率掛鉤，市場利率的變動(dòng)對銀行整體利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的影響較小。LPR改革后，貸款業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖际袌龌�程度更高的LPR定價(jià)，而存款仍維持中央銀行基準(zhǔn)利率定價(jià)，存貸款業(yè)務(wù)基差風(fēng)險(xiǎn)明顯提升，增大了利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。另外，隨著LPR價(jià)格下行，可能引發(fā)存量貸款客戶提前還款或借新還舊，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)增大，進(jìn)一步考驗(yàn)銀行應(yīng)對客戶行為與市場利率變動(dòng)的能力。

　　存款利率與市場利率“雙軌”制約貸款利率下行空間。LPR改革后，貸款利率跟隨市場利率明顯下行，存款成本盡管有一定下行，但整體下行幅度仍小于貸款利率，各銀行普遍面臨利差收窄的壓力，一定程度上制約了貸款利率進(jìn)一步下行的空間。為了應(yīng)對貸款收益下降壓力，部分銀行主動(dòng)調(diào)整負(fù)債成本結(jié)構(gòu)，控制高成本的結(jié)構(gòu)性存款和大額存單規(guī)模。但考慮到銀行負(fù)債以普通活期存款、定期存款等一般性存款為主，主動(dòng)負(fù)債存款占比不高，銀行通過負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步優(yōu)化成本的空間有限，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步引導(dǎo)打破存款利率剛性，加快推動(dòng)存款利率市場化。

　　存量貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換工作仍需大量客戶引導(dǎo)工作。金融機(jī)構(gòu)存量浮動(dòng)利率貸款規(guī)模龐大、涉及客戶數(shù)量眾多，且關(guān)系到企業(yè)與個(gè)人客戶的切身利益，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)影響重大。因此，基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換既要充分尊重客戶意愿，保護(hù)客戶利益，又要穩(wěn)妥推進(jìn)，保障轉(zhuǎn)換進(jìn)度，對銀行提出了較高要求。一方面，長期以來銀行客戶習(xí)慣按照中央銀行貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換過程中需要對客戶進(jìn)行充分引導(dǎo)和溝通，尤其是個(gè)人客戶對金融知識(shí)了解相對薄弱，需要花費(fèi)較長的溝通時(shí)間與成本。另一方面，盡管國內(nèi)新冠肺炎疫情持續(xù)向好，但國際疫情蔓延態(tài)勢不容樂觀，疫情防控仍需重視，線上轉(zhuǎn)換成為個(gè)人貸款業(yè)務(wù)最主要的轉(zhuǎn)換渠道，要求銀行系統(tǒng)具備短時(shí)間內(nèi)承接大量客戶訪問請求的能力，同時(shí)保障客戶體驗(yàn)與系統(tǒng)穩(wěn)定。另外，大量客戶集中通過電話、網(wǎng)站、手機(jī)等渠道咨詢轉(zhuǎn)換事宜，客服壓力驟增，對銀行客戶服務(wù)能力提出挑戰(zhàn)。

　　疫情沖擊下資產(chǎn)質(zhì)量受到?jīng)_擊，貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)面臨壓力。2020年初突發(fā)的新冠肺炎疫情給我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來前所未有的沖擊，我國疫情防控態(tài)勢良好，但疫情對批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)的影響仍未完全恢復(fù)。同時(shí)，疫情在全球快速蔓延，對依賴進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)造成沖擊，居民收入、就業(yè)等也受到一定影響，導(dǎo)致整體資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定壓力。若貸款收益率隨著市場利率進(jìn)一步下行，如何科學(xué)合理地對風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、保障自身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力將成為金融機(jī)構(gòu)面臨的重大挑戰(zhàn)。

　　推進(jìn)下一階段改革的建議

　　LPR改革對我國影響深遠(yuǎn)，金融環(huán)境發(fā)生重大變化。對銀行來說，需要立足自身，做好客戶服務(wù)與權(quán)益保障工作，穩(wěn)妥推進(jìn)存量貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換，并積極應(yīng)對市場變化，提高自身管理水平。利率市場化改革進(jìn)程中利率波動(dòng)更為頻繁，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，需要加強(qiáng)市場競爭行為的監(jiān)督和管理，規(guī)范市場競爭秩序，并積極發(fā)展LPR衍生品市場，拓展LPR應(yīng)用場景，營造良好的經(jīng)營環(huán)境。

　　一是銀行需在市場化、法治化的原則下，以客戶為中心，采用簡便易行的方式加快推進(jìn)存量貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換。存量基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換工作涉及業(yè)務(wù)范圍廣，客戶多，轉(zhuǎn)換工作較為復(fù)雜，需要站在客戶權(quán)益的角度，采用簡便易行的方式，讓客戶盡早享受LPR下行帶來的優(yōu)惠。一方面，根據(jù)客戶法律地位及存量合同條款的不同，需安排不同的轉(zhuǎn)換方案。針對個(gè)人客戶，建議充分發(fā)揮電子簽名或電子合同與紙質(zhì)合同具備同等法律效力的特點(diǎn)，積極推廣線上轉(zhuǎn)換渠道，避免人員集聚，保障客戶身體安全。針對企業(yè)客戶，需簡化銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)換流程，擴(kuò)大分行自主議價(jià)權(quán)限，提高辦理效率。另一方面，建議通過網(wǎng)站公告、電話、短信、郵件、微信公眾號(hào)等多種渠道推廣存量轉(zhuǎn)換信息，采用簡單易懂的宣傳材料，充分履行LPR普及與客戶通知的職責(zé)，確�？蛻舻谝粫r(shí)間獲取轉(zhuǎn)換信息。同時(shí)，做好內(nèi)部客戶經(jīng)理培訓(xùn)，合理安排客服對接，做好客戶服務(wù)工作，保障客戶體驗(yàn)。

　　二是銀行需順應(yīng)利率市場化潮流，積極提升自主定價(jià)能力。LPR改革后，貸款定價(jià)將由基于中央銀行基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)榛�于市場化定價(jià)的LPR加減點(diǎn)，貸款定價(jià)策略與報(bào)價(jià)方式發(fā)生巨大變化，原有定價(jià)方式將難以適用。此外，隨著直接融資市場不斷發(fā)展，疊加市場利率下行因素，貸款定價(jià)機(jī)制將逐步向直接融資靠攏，市場化程度將不斷提升。因此，銀行需要盡快增強(qiáng)自主定價(jià)能力，建立市場化的貸款定價(jià)機(jī)制，既要充分體現(xiàn)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平，覆蓋各項(xiàng)成本，又要滿足客戶需求，具備市場競爭力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)合理盈利和可持續(xù)經(jīng)營。一方面，建議緊跟市場形勢，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)研判，及時(shí)把握利率周期走勢和波動(dòng)規(guī)律，并及時(shí)在內(nèi)外部定價(jià)機(jī)制中予以體現(xiàn)；另一方面，建議以客戶為中心，從客戶需求出發(fā)，建立合理的存貸款定價(jià)方法和定價(jià)機(jī)制，以多元化的產(chǎn)品為載體，增強(qiáng)外部市場競爭力。此外，建議加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與預(yù)警，做好市場定價(jià)信息的采集、跟蹤與反饋，并快速反應(yīng)、應(yīng)對。

　　三是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)存款成本自律管理，營造有序競爭環(huán)境。在銀行存款競爭激烈，存款成本相對剛性，擠壓貸款利率下行空間的情況下，需要積極發(fā)揮自律機(jī)制作用，規(guī)范存款利率定價(jià)行為。一方面，銀行負(fù)債中結(jié)構(gòu)性存款與大額存單等高成本存款規(guī)模增長較快，成為部分機(jī)構(gòu)負(fù)債增長的重要來源，但過高的成本既不利于銀行可持續(xù)經(jīng)營，也不利于推進(jìn)存款利率市場化，建議加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性存款與大額存單定價(jià)指導(dǎo)與規(guī)模管控；另一方面，部分機(jī)構(gòu)一味追求存款規(guī)模增長，存在高息攬儲(chǔ)行為，部分存款產(chǎn)品存在違規(guī)或“擦邊球”現(xiàn)象，擾亂市場競爭秩序，建議明確創(chuàng)新產(chǎn)品的邊界和自律要求，制定創(chuàng)新產(chǎn)品計(jì)息規(guī)范，推動(dòng)銀行合理創(chuàng)新。

　　四是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善和發(fā)展LPR衍生品市場，為利率風(fēng)險(xiǎn)對沖提供豐富工具。隨著貸款業(yè)務(wù)全面與市場利率掛鉤，無論是金融機(jī)構(gòu)，還是工商企業(yè)客戶均將面臨更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)掛鉤LPR衍生品市場規(guī)模仍然有限，交易品種仍不夠豐富，建議鼓勵(lì)擴(kuò)大交易規(guī)模，激發(fā)市場活躍度，加快創(chuàng)設(shè)交易品種，豐富產(chǎn)品期限，為商業(yè)銀行提供有效管理工具。同時(shí)，建議鼓勵(lì)并推動(dòng)掛鉤LPR資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓展LPR運(yùn)用場景，為投資者提供豐富的產(chǎn)品選擇。

　　五是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)套利行為監(jiān)管，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。目前存款利率與市場利率仍存在“雙軌”，部分存款產(chǎn)品利率較為剛性，理財(cái)產(chǎn)品剛兌仍然預(yù)期強(qiáng)烈，部分機(jī)構(gòu)存在非理性競爭。在寬松貨幣環(huán)境疊加資產(chǎn)荒的背景下，企業(yè)從銀行或債券市場融資更為便利，融資成本也逐步降低，但內(nèi)外部環(huán)境的不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和消費(fèi)需求不足等問題可能導(dǎo)致資金閑置并回流套利，滋生套利行為。建議加強(qiáng)各渠道融資資金流向的跟蹤監(jiān)管，明確資金使用范圍，打破理財(cái)剛兌預(yù)期，有序引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。同時(shí)，發(fā)揮自律機(jī)制規(guī)范和引導(dǎo)作用，加強(qiáng)對結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等高成本存款監(jiān)管，避免非理性競爭，營造健康規(guī)范的存款經(jīng)營環(huán)境。

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