文章｜《中國金融》2020年第12期
利率并軌是我國實現(xiàn)利率市場化改革目標的重要一步。2019年8月，我國中央銀行實施了貸款市場報價利率（LPR）改革，LPR報價的參考基準由原來的貸款基準利率轉(zhuǎn)變?yōu)?年期中期借貸便利（MLF）利率，LPR的計算方法、報價銀行數(shù)目、期限品種和報價頻率也都有了新調(diào)整，不僅保障了LPR的市場化形成，也提高了貸款利率與市場利率的聯(lián)動性，增強了中央銀行的利率調(diào)控能力，有利于推動降低實體經(jīng)濟融資成本。目前，商業(yè)銀行正逐步將LPR應(yīng)用到貸款定價，并已取得積極的成果。但我們也應(yīng)思考LPR在定價機制、期限設(shè)置、曲線構(gòu)建、衍生品發(fā)展等方面還存在值得完善的地方�；诖�，本文將對LPR實施過程中的難點進行探討，并對未來改革方向提出建議。
LPR改革實踐的重要成果
LPR改革以來，商業(yè)銀行存量和增量貸款的利率轉(zhuǎn)軌工作取得較大進展，降低貸款利率的調(diào)控目標已初步實現(xiàn)。
從銀行轉(zhuǎn)軌工作來看，中央銀行按照“先增量、后存量”的順序推進商業(yè)銀行應(yīng)用LPR。在“增量換軌”方面，中央銀行對商業(yè)銀行新發(fā)放貸款業(yè)務(wù)掛鉤LPR設(shè)定“358”考核目標。全國性銀行業(yè)金融機構(gòu)新發(fā)放貸款掛鉤LPR的比例在2019年9月末、2019年12月末和2020年3月末應(yīng)分別不少于30%、50%和80%。《2020年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，截至2019年12月末，新發(fā)放貸款中運用LPR定價的占比已超過90%。中央銀行也決定自2020年1月1日起，各家金融機構(gòu)的增量貸款全面運用LPR，節(jié)奏上比預(yù)期提前了一個季度。在“存量換軌”方面，中央銀行要求商業(yè)銀行在2020年3月至8月完成存量浮動利率貸款定價基準從貸款基準利率換軌為LPR，其中房貸平價換軌，其他貸款換軌利率可雙方協(xié)商，轉(zhuǎn)換進度將納入MPA和合格審慎評估考核。目前，商業(yè)銀行對換軌范圍、時間、渠道、品種、加點數(shù)值、進度安排、系統(tǒng)支撐等進行詳細規(guī)定，開展宣傳引導(dǎo)工作，穩(wěn)步推進換軌工作。
從貸款利率來看，企業(yè)貸款利率下降明顯，利率隱形下限已被打破。自2019年8月首次發(fā)布LPR以來，隨著MLF利率和市場利率下行，LPR持續(xù)走低。2020年4月的1年期和5年期LPR分別為3.85%和4.65%，較2019年8月降低了40BPS和20BPS，其中，1年期LPR與同期限貸款基準利率相比下降達50BPS。在LPR的帶動下，貸款利率也呈現(xiàn)下降趨勢。中央銀行數(shù)據(jù)顯示，2020年3月新發(fā)生一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降0.62個百分點，降幅明顯超過LPR降幅；2020年4月中旬，新發(fā)生貸款利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍多。以郵儲銀行為例，郵儲銀行應(yīng)用LPR效果顯著，各類新發(fā)放貸款品種掛鉤LPR比例均超過90%。這表明，LPR改革改善了政策利率向信貸市場的傳導(dǎo)效率，進一步疏通了貨幣政策傳導(dǎo)機制，有效促進了企業(yè)融資成本的下降，在當前疫情對實體經(jīng)濟造成嚴重沖擊的背景下，更有利于企業(yè)減輕償債負擔，維持穩(wěn)健經(jīng)營。
LPR改革實踐中的潛在難題
MLF利率不能準確反映銀行真實負債成本
商業(yè)銀行貸款定價主要采用成本加成法，即“貸款定價=資金成本+運營成本+風(fēng)險成本+資本成本+稅務(wù)成本+預(yù)期利潤”。而且，LPR機制設(shè)計的一個重要假設(shè)是“1年期MLF利率反映了銀行平均的邊際資金成本”。但是，數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)整體負債結(jié)構(gòu)中，占比最大的是存款，2020年4月末達到202萬億元；其次是發(fā)行債券（包括同業(yè)存單），2020年4月末達到8.66萬億元，而MLF余額在銀行負債端的占比不足3%，因此MLF利率并不是銀行資金成本的主要影響因素。過去一段時間，銀行的資金成本出現(xiàn)了幾個不同的趨勢。一是受價格黏性大、市場競爭激烈、財政等大宗資金議價招標常態(tài)化等影響，銀行存款成本不降反升。年報數(shù)據(jù)顯示，負債以存款為主的五大行2019年付息成本平均上升了9BPS。二是貨幣市場利率震蕩下行明顯。新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，中央銀行采取降準等靈活適度的貨幣政策，貨幣市場利率持續(xù)走低，如1年期AAA級同業(yè)存單利率已從2019年8月LPR改革時的3%左右降至了2020年5月的1.6%左右。同業(yè)存單發(fā)行的主體集中在股份制銀行和中小城商行，應(yīng)該說貨幣市場寬松一定程度上降低了這些銀行的付息成本。三是1年期MLF利率從2019年8月LPR改革時的3.3%下降到當前的2.95%，代表中央銀行政策利率引導(dǎo)市場下行意圖充分。綜上，我國LPR以MLF利率加點報價形成，而非基于銀行真實存款利率，并不能準確反映銀行放貸的資金成本，限制了銀行負債成本向LPR的傳導(dǎo)效果。
LPR的期限點較少可能減弱利率傳導(dǎo)效果
目前LPR僅有1年期和5年期以上兩個標準期限，中央銀行僅要求商業(yè)銀行1年期和5年期以上貸款業(yè)務(wù)參考同期限LPR，商業(yè)銀行可以自行決定其他期限定價參考基準。
從不同期限貸款定價的精準度看，LPR期限點較少且跨度較大，無法形成完整的LPR曲線，導(dǎo)致商業(yè)銀行對兩個標準期限以外其他期限的貸款業(yè)務(wù)定價和授權(quán)缺乏統(tǒng)一指導(dǎo)和市場基準，出現(xiàn)各行定價基準不一致、價格偏差較大甚至變動不一致的情況，貸款定價的精準度不足。比如，5年期貸款利率可參考1年期LPR加點，也可以直接參考5年期以上LPR或5年期以上LPR減點，各行選擇不同會造成市場上5年期貸款利率的定價差異較大，尤其是在1年期LPR和5年期以上LPR變動不一致時。
從貸款FTP管理來看，為確保LPR的變化及時充分傳導(dǎo)，近期市場利率定價自律機制印發(fā)《關(guān)于將貸款市場報價利率納入金融機構(gòu)內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價體系的實施指引》，要求各金融機構(gòu)將LPR納入貸款FTP曲線構(gòu)建規(guī)則并嵌入系統(tǒng)，執(zhí)行情況將納入合格審慎評估考核。但是，商業(yè)銀行貸款FTP參考標準期限點較多，除1年期外，其他期限點的貸款FTP較難直接應(yīng)用LPR，尤其是5年期以上LPR應(yīng)該作為5年期貸款FTP參考基準還是更長期限的貸款FTP基準，各行莫衷一是，這將影響FTP對LPR變化的傳導(dǎo)效率及對貸款外部定價的引導(dǎo)效果。
從LPR政策引導(dǎo)與宏觀調(diào)控的協(xié)調(diào)來看，商業(yè)銀行長期貸款主要包括個人住房貸款和公司貸款，當前宏觀調(diào)控政策要求嚴控住房貸款利率，給予新老基建項目、制造業(yè)企業(yè)優(yōu)惠貸款利率。但是，5年期以上LPR作為長期貸款基準，并不區(qū)分貸款類型，可能會出現(xiàn)引導(dǎo)住房貸款利率和公司貸款利率同向變動情況，與政策意圖不符，最終導(dǎo)致5年期以上LPR變動方向出現(xiàn)兩難境地。
商業(yè)銀行管理銀行賬簿利率風(fēng)險的能力有待提升
為保持銀行負債成本穩(wěn)定，此次LPR改革并未對存款基準利率進行調(diào)整。目前，銀行貸款以更具市場化的LPR為定價基準，而存款仍以較為鈍化的中央銀行存款基準利率為定價基準，打破了以往存貸款基準利率同向變動的規(guī)律，增加了商業(yè)銀行基準風(fēng)險。同時，LPR的持續(xù)下降使存量貸款客戶產(chǎn)生了利率下行預(yù)期，加大了客戶行為性期權(quán)風(fēng)險，尤其是在此次存量浮動利率貸款換軌中，企業(yè)普遍提出折價換軌，或要求提前還款再新增借款。LPR改革加大了貸款市場利率波動，銀行利率風(fēng)險敞口擴大，但目前銀行資產(chǎn)負債部門的利率風(fēng)險管理能力亟待提高，市場可用的利率風(fēng)險對沖工具仍需完善。
深化LPR改革的政策建議
優(yōu)化銀行負債成本管控環(huán)境，完善MLF通過銀行負債成本向LPR傳導(dǎo)的機制
一是優(yōu)化銀行存款競爭環(huán)境，適時下調(diào)存款基準利率，引導(dǎo)銀行資金成本下行。一方面隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，M2增速回歸10%以下，整個銀行業(yè)存款增速下降；另一方面，銀行在各項監(jiān)管指標嚴格約束下，存款競爭十分激烈，導(dǎo)致銀行存款付息水平不降反升。尤其是在地方財政等大額資金招標過程中，由于個別銀行的非理性報價，往往造成資金價格畸高。這不利于銀行有效服務(wù)實體經(jīng)濟、落實黨中央減輕中小企業(yè)負擔的戰(zhàn)略部署。針對這種情況，建議監(jiān)管部門進一步規(guī)范銀行存款競爭行為，尤其是以創(chuàng)新為外衣的變相高價競爭行為。二是優(yōu)化流動性監(jiān)管指標，讓更多中小銀行可以通過較低利率的同業(yè)市場融資，降低融資成本，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。三是建議擴大MLF交易對手范圍，將部分資質(zhì)較好的中小銀行納入MLF覆蓋范圍，以增強中小銀行的LPR報價精準度，提高銀行負債成本向LPR傳導(dǎo)的效果。長遠看，隨著我國貨幣政策調(diào)控從由數(shù)量型工具逐步向價格型工具轉(zhuǎn)變，MLF將以數(shù)量型屬性為主過渡到以價格型屬性為主，逐漸鞏固“利率走廊”上限地位，有效發(fā)揮價格調(diào)控功能，強化對貨幣市場利率和銀行負債成本的影響，完善MLF通過銀行負債成本向LPR傳導(dǎo)的機制。
適度增加LPR期限點，提高政策利率、市場利率和貸款利率的聯(lián)動
貸款基準利率規(guī)定了1年、1～5年（含5年）和5年以上三個期限點，分別作為短期、中期和長期貸款定價基準。建議LPR參考貸款基準利率的期限點設(shè)置，增加5年或者1～5年（含5年）期限點，為商業(yè)銀行提供中期貸款定價基準。事實上，適度增加期限點，形成完整的LPR曲線，能準確反映多個期限的最優(yōu)惠客戶貸款利率水平，提高LPR的參考性和基準地位。同時，從推進利率并軌進程看，完善LPR曲線有利于貸款市場基準利率的形成，進而從MLF對LPR的傳導(dǎo)逐步過渡為貨幣（債券）市場基準利率向LPR的傳導(dǎo)，推動建立政策利率、市場利率和貸款利率三者之間的聯(lián)動機制。
精細化5年期LPR的結(jié)構(gòu)，加強與宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控的協(xié)同效應(yīng)
為解決住房貸款定價基準問題，并服務(wù)于存量住房貸款利率平價換軌，相比1年期LPR，5年期以上的LPR降幅總體較小。但考慮到當前經(jīng)濟增長壓力較大，新老基建、制造業(yè)肩負經(jīng)濟復(fù)蘇重擔，需要給予利率優(yōu)惠的長期貸款支持，LPR應(yīng)起到引導(dǎo)貸款利率下行的作用。因此，建議分別設(shè)置5年期以上LPR（個人貸款）和5年期以上LPR（公司貸款），各報價行針對本行最優(yōu)質(zhì)的個人客戶和對公客戶分別報價，從而實現(xiàn)對住房貸款利率和對公貸款利率的不同政策導(dǎo)向。
利用市場化業(yè)務(wù)曲線期限點差，促進LPR向銀行貸款FTP的傳導(dǎo)
在目前LPR暫未增加標準期限點的情況下，建議利用市場化業(yè)務(wù)曲線期限點差，如可以參考國債、國開債等市場基準曲線的期限點差，通過LPR加市場點差的方式構(gòu)建完整的LPR曲線，并應(yīng)用于貸款FTP的構(gòu)建，確保LPR向貸款FTP有效傳導(dǎo)。具體來看，5年期及以下期限點LPR可由1年期LPR加各期限國債（或國開債）到期收益率與1年期國債到期收益率期限點差決定；5年期以上期限點LPR可由5年期以上LPR加各期限國債（或國開債）到期收益率與5年期國債到期收益率期限點差決定。
發(fā)展掛鉤LPR的衍生品市場，助力商業(yè)銀行提高利率風(fēng)險管理能力
LPR改革加大了商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險敞口，銀行亟須通過掛鉤LPR的衍生品工具對沖利率風(fēng)險。在本次LPR改革時，銀行間市場已同步推出以LPR1Y和LPR5Y為標的的利率互換合約，合約交易期限主要以1年期以內(nèi)為主，占比60%以上。2020年3月，銀行間市場進一步推出LPR利率期權(quán)業(yè)務(wù)，包括LPR利率互換期權(quán)和LPR利率上/下限期權(quán)兩個品種。截至4月23日，首月LPR利率期權(quán)共計成交208筆、307.3億元，主要集中在LPR1Y的短期限品種。隨著商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險的意識增強，貸款客戶規(guī)避利率風(fēng)險的需求加大，建議鞏固和推進LPR利率互換、利率期權(quán)市場的發(fā)展，尤其是發(fā)展掛鉤LPR的長期限產(chǎn)品，幫助長期貸款客戶管控利率風(fēng)險。同時，隨著LPR浮息債、LPR資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，建議創(chuàng)新更多相應(yīng)的LPR衍生品，為投資者提供豐富的產(chǎn)品選擇�！�
（本文系作者個人觀點）
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