央行:中國不存在 長期通脹或通縮的基礎(chǔ)

2020-07-03 06:15:53 第一財經(jīng)日報 

  作者: 央行貨政司課題組

  2019年至2020年1月份我國CPI同比漲幅逐步走高,主要是受供給側(cè)因素擾動,結(jié)構(gòu)性特征明顯。在此背景下,有觀點(diǎn)結(jié)合疫情防控期間少數(shù)緊俏物資價格短期上行的現(xiàn)象,稱我國可能出現(xiàn)“惡性通脹風(fēng)險”。近幾個月,同樣受結(jié)構(gòu)性因素影響,CPI漲幅較快回落,PPI漲幅再次落入負(fù)值區(qū)間,又有觀點(diǎn)認(rèn)為這反映出了典型的“通縮風(fēng)險”。從基本面看,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),總供求基本平衡,貨幣政策保持穩(wěn)健,不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

  惡性通貨膨脹的歷史與教訓(xùn)

  關(guān)于惡性通脹的衡量標(biāo)準(zhǔn),目前尚沒有一個普遍公認(rèn)的物價漲幅“門檻”,但從多數(shù)研究和歷史經(jīng)驗(yàn)來看,相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)前我國物價漲幅,惡性通脹這一概念與我國事實(shí)相去甚遠(yuǎn)。美國芝加哥大學(xué)卡甘(Cagan,1956)將惡性通脹界定為每月物價上漲超過50%(相當(dāng)于年化漲幅近13000%)。國際會計準(zhǔn)則(IAS)第29條將“三年累計通貨膨脹率接近或超過100%”作為預(yù)示經(jīng)濟(jì)體發(fā)生惡性通脹的重要特征之一。

  總結(jié)出現(xiàn)惡性通脹經(jīng)濟(jì)體的共性教訓(xùn),主要有三個方面。

  一是財政赤字大規(guī)模貨幣化,“中央銀行不向財政透支”的規(guī)則被打破;二是由于爆發(fā)戰(zhàn)爭、政權(quán)失序、社會動蕩等因素,經(jīng)濟(jì)秩序紊亂,無法有效組織生產(chǎn),供給長期趨于停滯,遠(yuǎn)不能滿足各類主體需求;三是大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等重要物資大量依賴進(jìn)口,同時外債攀升,一旦遭遇匯率大幅貶值,可能引發(fā)國內(nèi)物價快速上漲。目前看,上述三方面可能導(dǎo)致惡性通脹的隱患在我國并不存在。

  通貨緊縮的界定與案例

  國際上通常認(rèn)為通貨緊縮是指總體物價水平在一段時間內(nèi)持續(xù)下降(Bernanke(2002)、IMF(2003)、BIS(2004)、Ophèle(2009)、Borio et al(2015)等),并表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降和伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退(易綱,2000)。

  總結(jié)起來,典型的通貨緊縮主要具備三個特點(diǎn)。一是總體物價緊縮而非局部物價緊縮;二是物價連續(xù)一段時間負(fù)增長;三是伴隨貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降和經(jīng)濟(jì)衰退。易綱(2000)指出,典型的通貨緊縮具有“兩個特征、一個伴隨”的特點(diǎn)。本質(zhì)上,通貨緊縮的過程是一個商業(yè)信用被破壞的過程。作為一種貨幣現(xiàn)象,通貨緊縮首先是貨幣流通量的下降,而不僅僅等同于價格下降。

  綜合這些特點(diǎn)判斷,局部領(lǐng)域價格漲幅為負(fù)、物價漲幅暫時為負(fù)、物價漲幅收窄但仍然為正、物價漲幅為負(fù)但貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出均穩(wěn)健增長等現(xiàn)象,雖然值得重視,但均不符合通貨緊縮的典型特征,研究討論時需厘清概念,并理性客觀看待。

  從全球歷史看,比較典型的通貨緊縮主要有美國經(jīng)濟(jì)大蕭條和2000年前后日本持續(xù)通縮。分析其原因,這兩次通縮均是由資產(chǎn)價格泡沫破裂與經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)積壓交織共振所導(dǎo)致,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀看并不存在發(fā)生此類風(fēng)險的基礎(chǔ)。

  我國具備保持物價水平基本穩(wěn)定的有利條件

  物價漲幅根本上取決于總供給和總需求的相對變化。我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),總供求基本平衡,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn),市場機(jī)制作用得到更好發(fā)揮,貨幣政策保持穩(wěn)健,貨幣條件松緊適度,不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

  總供給層面,我國經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,潛在經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)快于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,總供給將保持充分,為物價穩(wěn)定打下堅實(shí)基礎(chǔ)。從短期看,新冠肺炎疫情暫時給我國經(jīng)濟(jì)造成沖擊,其中就包括給物價走勢帶來一定擾動。

  今年年初以來,為應(yīng)對疫情影響,人民銀行主動作為、積極施策,三次降低存款準(zhǔn)備金率釋放1.75萬億元長期資金,根據(jù)疫情防控進(jìn)展先后安排1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度,創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具,支持抗疫保供、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

  當(dāng)前,在常態(tài)化疫情防控中經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行逐步趨于正常,復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在逐步接近正常水平,關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)行業(yè)和重要產(chǎn)品穩(wěn)定增長,基本民生得到較好保障,經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展大局穩(wěn)定。

  從中長期看,我國發(fā)展仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期,既有改革開放以來積累的雄厚物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ),又有超大規(guī)模的市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力,還有龐大的人力資本和人才資源。

  總需求層面,我國經(jīng)濟(jì)逐步向潛在增長恢復(fù),不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱或過冷導(dǎo)致大幅通脹或典型通縮的情況。從短期看,總需求偏弱,但恢復(fù)速度很快。今年1~5月份,社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、進(jìn)出口貿(mào)易總額分別同比下降13.5%、6.3%、8.0%。

  近期經(jīng)濟(jì)回暖跡象顯現(xiàn),6月份前三周,乘用車批發(fā)銷量同比增長21%,發(fā)電耗煤量同比增長1.3%。從中長期看,我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的趨勢沒有改變,經(jīng)濟(jì)增長將保持在潛在產(chǎn)出附近,這是物價水平保持平穩(wěn)的重要保障。受疫情影響,我國經(jīng)濟(jì)今年第一季度出現(xiàn)同比負(fù)增長,但第二季度以來已經(jīng)向潛在產(chǎn)出水平恢復(fù),預(yù)計下半年可能恢復(fù)到潛在產(chǎn)出附近,產(chǎn)出缺口較快彌合有助于實(shí)現(xiàn)物價平穩(wěn)。

  從法律層面看,《中國人民銀行法》規(guī)定我國貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。同時,《中國人民銀行法》規(guī)定中央銀行不得對政府財政透支,這是不出現(xiàn)惡性通脹的根本保證。當(dāng)前,穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度,有利于為物價平穩(wěn)營造良好的貨幣金融環(huán)境。

  今年物價漲幅有望保持在合理區(qū)間運(yùn)行

  一方面,近期CPI漲幅趨于下行,事實(shí)上已進(jìn)一步證偽惡性通脹論。2019年至2020年初,CPI同比漲幅從2%以下逐步走高至5%以上,主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動,今年前兩個月還疊加了疫情對供給的影響,既有結(jié)構(gòu)性特征,又有階段性特點(diǎn)。隨著各部門保供穩(wěn)價舉措有力實(shí)施,復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步恢復(fù),食品價格已多月呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

  截至6月23日,豬肉、蔬菜、農(nóng)產(chǎn)品價格分別較2月中旬的年內(nèi)高點(diǎn)下跌13.0%、28.9%、16.4%。5月CPI同比上漲2.4%,漲幅較1月份收窄3個百分點(diǎn),已連續(xù)四個月下行。全年CPI預(yù)計將呈“前高后低、逐季下行”態(tài)勢,明顯回升的概率不大。

  總的來看,我國糧食持續(xù)豐收、制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚、“房住不炒”定位得到堅持、新業(yè)態(tài)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展,食品、衣著、居住、交通通信、教育文化和娛樂等多個CPI分項(xiàng)價格均將保持在合理區(qū)間運(yùn)行。

  另一方面,非食品和工業(yè)品價格低位運(yùn)行,是總需求仍然偏弱的反映,但不會出現(xiàn)典型的通貨緊縮。短期看,由于2019年第四季度至今年第一季度物價水平基數(shù)較高、國際大宗商品價格年內(nèi)大幅下跌、我國總需求恢復(fù)尚待時日,非食品價格漲幅較低,PPI同比漲幅在1月份短暫回正后再次轉(zhuǎn)負(fù),一段時間里我國物價漲幅仍可能短暫性、結(jié)構(gòu)性地趨于下行。

  但如果不考慮疫情二次全面暴發(fā)等突發(fā)因素,2020年全年CPI漲幅預(yù)計處于近年來波動中樞位置附近,隨著今年下半年投資和消費(fèi)需求進(jìn)一步回暖,工業(yè)品價格同比降幅有望趨于收窄,非食品類價格保持相對穩(wěn)定,不存在典型通縮的風(fēng)險。

  同時,我國貨幣信貸規(guī)模保持平穩(wěn)增長,2020年5月末廣義貨幣(M2)同比增長11.1%,社會融資規(guī)模存量同比增長12.5%,有力對沖了疫情影響,第二季度以來多項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)回暖向好,這與典型的通貨緊縮也完全不同。

  總之,保持貨幣幣值穩(wěn)定是人民銀行的法定目標(biāo),在當(dāng)前遭受疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的特定背景下,既要防通脹也要防通縮,兩手都要硬。下一階段,要堅持建設(shè)好現(xiàn)代中央銀行制度,更加有效地發(fā)揮宏觀政策協(xié)同作用。人民銀行將繼續(xù)統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作,在疫情防控常態(tài)化前提下,扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作,全面落實(shí)“六保”任務(wù),穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度,引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于上年,保持物價水平基本穩(wěn)定。

 。ū疚霓D(zhuǎn)載自《中國金融》,略有刪減)

  

(責(zé)任編輯:李顯杰 )
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