8月9日上午,在南方財(cái)經(jīng)全媒體旗下《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦的“2020中國資管年會”上,金融委辦公室秘書局局長陶玲發(fā)表《以深化改革塑造資產(chǎn)管理行業(yè)的未來》的主題演講。
陶玲表示,過去,以資管新規(guī)出臺為標(biāo)志,前后三年多時間,在人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等各部門和行業(yè)機(jī)構(gòu)的共同努力下,做對了以下兩件事:一是,抓住了去杠桿的寶貴時間窗口,有效化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。二是,就資管行業(yè)的本質(zhì)和定位取得最大共識。
對于前者,“回顧去杠桿的過程,我們體會到,如果沒有抓住2017年以來寶貴的時間窗口去杠桿,如今加杠桿的空間將十分有限!碧樟嵴f,“絕大多數(shù)小微企業(yè)并沒有通過資管產(chǎn)品獲得低成本融資,所以,治理影子銀行亂象,并不是導(dǎo)致小微企業(yè)融資更難更貴的原因!
對于后者,“打破資管產(chǎn)品的剛兌是必然的,一些投資者為此遭受損失,但所有投資者會因此受到教育,從而培育正確的投資理念和收益預(yù)期!碧樟嵴f。
她指出,資管行業(yè)的本質(zhì)和定位已經(jīng)取得四大共識:一是資管業(yè)務(wù)的本質(zhì):賣者盡責(zé),買者自負(fù);二是資管行業(yè)的定位:連接投資者和融資方的直接融資,金融機(jī)構(gòu)扮演服務(wù)角色;三是資管行業(yè)的監(jiān)管方向:統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),強(qiáng)化一致性監(jiān)管,消除套利空間;四是資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展前景:是金融市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。有市場機(jī)構(gòu)分析,我國居民的金融資產(chǎn)僅占全部資產(chǎn)的20%,未來居民的資產(chǎn)配置將從房地產(chǎn)、存款向資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移,資管行業(yè)蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿驮鲩L空間。
“被各方關(guān)注的是,我們還對資管新規(guī)過渡期延長達(dá)成一致!碧樟嵴f,在整改過程中發(fā)現(xiàn),新產(chǎn)品發(fā)行續(xù)接老資產(chǎn)的能力有限,存量非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較大,面臨處置困難。當(dāng)前,疫情加大宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力,金融機(jī)構(gòu)落實(shí)資管新規(guī)面臨穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的雙重約束,為此,經(jīng)過反復(fù)研究和測算,延長資管新規(guī)的過渡期1年至2021年底。延長過渡期并不是改變資管新規(guī)的原則和標(biāo)準(zhǔn),而是,降低金融機(jī)構(gòu)整改壓力,減輕對金融市場沖擊,穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資,避免存量資產(chǎn)集中處置造成信用過快收縮。在執(zhí)行上,要求金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)主體責(zé)任,監(jiān)管部門逐季監(jiān)測實(shí)施。對少數(shù)過渡期結(jié)束時仍未整改完成的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行個案處理,避免剛性整改“一刀切”的不利影響。
當(dāng)然,實(shí)踐中,還有一些想推動的工作進(jìn)展不夠。主要是:行業(yè)呼吁了很久的,統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的稅收政策,還難以實(shí)現(xiàn);再如,對資管業(yè)務(wù)上位法的統(tǒng)一適用,是證券法、證券投資基金法、還是信托法,存在不同理解。
對于接下來的發(fā)展,陶玲指出:“過渡期總要過去,行業(yè)總要?dú)w于常態(tài),資管行業(yè)的未來,取決于繼續(xù)深化資管行業(yè)改革的決心和行動!
因此,一是通過深化改革,追求在不確定環(huán)境中的可持續(xù)發(fā)展。需要堅(jiān)定地以各類資產(chǎn)“風(fēng)險(xiǎn)--收益”相匹配為基本理念,做實(shí)主動管理,堅(jiān)決打破剛兌,強(qiáng)化資金端的投資者適當(dāng)性管理,提高投資端的資產(chǎn)配置能力,提升專業(yè)化服務(wù)水平。二是通過深化改革,助推金融體系的結(jié)構(gòu)性改革。各類資管機(jī)構(gòu)將作為資本市場中與保險(xiǎn)公司、社;鸨燃绲臋C(jī)構(gòu)投資者,可以以募集和管理穩(wěn)定的中長期資金為重點(diǎn),開展股權(quán)投資、長期投資和價值投資,促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的根本性改變。三是通過深化改革,融入更高水平的金融業(yè)對外開放。四是通過深化改革,提升資管行業(yè)監(jiān)管的適應(yīng)性。
以下為陶玲演講全文:
以深化改革塑造資產(chǎn)管理行業(yè)的未來
——在2020年中國資產(chǎn)管理年會上的發(fā)言
各位領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)內(nèi)專家和新老朋友:
早上好,很高興接到21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的邀請,連續(xù)第四年參加資管年會。2020年是極不平凡的一年,今天,資管年會能夠在上海如期舉辦,得益于中國依靠體制優(yōu)勢,在抗擊疫情和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展方面取得的巨大成功。在疫情沖擊下,全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境都在發(fā)生深刻變化,對資管行業(yè)的影響不僅是現(xiàn)實(shí)的,也是深遠(yuǎn)的,這使得今年的年會格外特別。近日,正如行業(yè)預(yù)期,資管新規(guī)的過渡期政策調(diào)整已經(jīng)宣布,在現(xiàn)實(shí)需要和根本定力之間把握平衡,傳遞清晰信號。值此前所未有的時刻,我想跟大家分享的主題是,如何認(rèn)識過往,在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步深化改革,引領(lǐng)和塑造資管行業(yè)的未來。
一
搞清楚未來往哪里去,就不能忘了,過去我們從哪里來。
過去,以資管新規(guī)出臺為標(biāo)志,前后三年多時間,我們做對了什么?可以說,在人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等各部門和行業(yè)機(jī)構(gòu)的共同努力下,做對了以下兩件事:
第一件事,抓住了去杠桿的寶貴時間窗口,有效化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。
高杠桿率意味著高債務(wù),高債務(wù)導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn),這是全球一次又一次金融危機(jī)給世人的教訓(xùn)。在我國以間接融資為主的金融體系中,杠桿率高固然有儲蓄率高等客觀原因,但保持適度的杠桿率,使債務(wù)負(fù)擔(dān)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長和回報(bào)相匹配,是維護(hù)宏觀穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
2008年國際金融危機(jī)后,宏觀杠桿率持續(xù)攀升,影子銀行快速膨脹,已成為宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的重大隱患。2008年至2016年,我國貨幣條件及監(jiān)管偏松,宏觀杠桿率年均升幅都在10個百分點(diǎn)以上,同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行理財(cái)?shù)扔白?a target='_blank'>銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展,在其中扮演了重要角色,雖然影子銀行在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融服務(wù)的不足,但不少資金進(jìn)行監(jiān)管套利,多層嵌套,違規(guī)加杠桿,脫實(shí)向虛。當(dāng)時,國際社會普遍對中國的影子銀行較為悲觀,認(rèn)為規(guī)模巨大,底數(shù)不清,風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā),將動搖整個金融體系。
2017年以來,從去杠桿到穩(wěn)杠桿,影子銀行規(guī)模收縮,風(fēng)險(xiǎn)收斂。自2017年初,監(jiān)管部門重點(diǎn)整治同業(yè)、理財(cái)、表外等影子銀行業(yè)務(wù),同時,隨著資管新規(guī)進(jìn)入起草和公開征求意見階段,金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期和行為邊際也開始發(fā)生變化。2018年4月,資管新規(guī)正式出臺,成為去杠桿的標(biāo)志性事件。截至2019年末,中國影子銀行規(guī)模三年累計(jì)壓縮了16萬億元,信托業(yè)的同業(yè)通道業(yè)務(wù)較歷史峰值累計(jì)下降近5萬億元。中國治理影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的成績得到國際貨幣基金組織(IMF)的認(rèn)可,并獲得國際評級機(jī)構(gòu)和國內(nèi)主流業(yè)界機(jī)構(gòu)的正面評價。與此同時,宏觀杠桿率在這三年里,累計(jì)僅上升了5.9個百分點(diǎn),注意,是增速大幅放緩,而不是絕對量的斷崖式下跌,所以,可以稱之為“穩(wěn)杠桿”。
2020年,為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)金融的嚴(yán)重沖擊,宏觀杠桿率階段性上升。今年,為創(chuàng)造金融市場合理充裕的流動性環(huán)境,擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持,宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度,信貸和社會融資規(guī)?焖倥噬瑩(jù)市場研究機(jī)構(gòu)測算,預(yù)計(jì)2020年全年,宏觀杠桿率將超過270%,比2019年的250%上升約20個百分點(diǎn),增幅僅次于國際金融危機(jī)后的2009年(35.5個百分點(diǎn))。此刻,回顧去杠桿的過程,我們體會到,如果沒有抓住2017年以來寶貴的時間窗口去杠桿,如今,加杠桿的空間將十分有限。
之所以強(qiáng)調(diào)這個問題,是社會上仍有一些模糊認(rèn)識。有人認(rèn)為,杠桿率高不影響金融穩(wěn)定,規(guī)范影子銀行導(dǎo)致民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難、融資貴。民營和小微企業(yè)融資難和貴具有深層次的體制機(jī)制原因,主要包括兩方面:一是金融資源配置的有效性不足,貸款多投向大型企業(yè)、政府融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè);二是民營和小微企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)較高,信息不透明,缺乏擔(dān)保,貸款定價難以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。因此,將民營和小微企業(yè)的融資難和貴歸結(jié)于去杠桿政策,過于簡單化了。事實(shí)上,在資管亂象頻發(fā)的過去,大量資管資金通過委外業(yè)務(wù)、多層嵌套、資金池,投入了基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺,絕大多數(shù)小微企業(yè)并沒有通過資管產(chǎn)品獲得低成本融資,所以,治理影子銀行亂象,并不是導(dǎo)致小微企業(yè)融資更難更貴的原因。
回顧過去,第二件做對的事,是就資管行業(yè)的本質(zhì)和定位取得最大共識。
經(jīng)過三年的治理實(shí)踐,在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和汲取教訓(xùn)的基礎(chǔ)上,各方取得以下共識:
一是對資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)取得共識:這就是,賣者盡責(zé),買者自負(fù)。首先,資管機(jī)構(gòu)作為受托方,樹立客戶利益優(yōu)先的行為規(guī)范,堅(jiān)守誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的職業(yè)操守。在此前提下,健康的金融市場必須是投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場,不論是收益,還是風(fēng)險(xiǎn),都由投資者享有和承擔(dān)。因此,打破資管產(chǎn)品的剛兌是必然的,一些投資者為此遭受損失,但所有投資者會因此受到教育,從而培育正確的投資理念和收益預(yù)期。
二是對資管行業(yè)的定位取得共識:過去,以投資非標(biāo)資產(chǎn)、保本保收益、銀行體系仍然承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)為特征,資管行業(yè)主要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的間接融資。但實(shí)質(zhì)上,資管業(yè)務(wù)屬于連接投資者和融資方的直接融資,金融機(jī)構(gòu)扮演服務(wù)角色。任何偏離直接融資定位的行為,不僅擾亂市場,也會損害機(jī)構(gòu)的自身經(jīng)營。資管行業(yè)可以細(xì)分為財(cái)富管理、投資顧問、投資銀行等,不同資管機(jī)構(gòu)優(yōu)勢不同,有分工也有競爭。過去一年,我們看到銀行理財(cái)公司潔凈起步、規(guī)范發(fā)展,21家銀行理財(cái)公司得到批準(zhǔn)設(shè)立,信托公司、證券公司、公募基金公司、保險(xiǎn)資管公司都在回歸本源,有序整改,步入良性發(fā)展階段。
三是對資管行業(yè)的監(jiān)管方向取得共識:針對過去資管行業(yè)的直接融資間接化、投資業(yè)務(wù)融資化、表外風(fēng)險(xiǎn)表內(nèi)化、私募產(chǎn)品公募化等問題,通過統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),強(qiáng)化一致性監(jiān)管,消除套利空間。自資管新規(guī)出臺,各監(jiān)管部門持續(xù)完善標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制和相關(guān)配套細(xì)則,銀行理財(cái)、理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、資金信托等監(jiān)管辦法相繼出臺,雖然名稱各異,但規(guī)則差異逐漸縮小,實(shí)質(zhì)內(nèi)容已趨同,資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)初步建立。
四是對資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展前景取得共識:資管機(jī)構(gòu)是金融市場重要的機(jī)構(gòu)投資者,應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場穩(wěn)定器和助推器的作用。有市場機(jī)構(gòu)分析,我國居民的金融資產(chǎn)僅占全部資產(chǎn)的20%,銀行存款客戶中的95%還沒有成為理財(cái)客戶,未來居民的資產(chǎn)配置將從房地產(chǎn)、存款向資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。可以說,資管行業(yè)才剛剛起步,蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿驮鲩L空間。
上述共識是我們共同推動資管行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
被各方關(guān)注的是,我們還對資管新規(guī)過渡期延長達(dá)成一致。在整改過程中發(fā)現(xiàn),新產(chǎn)品發(fā)行續(xù)接老資產(chǎn)的能力有限,存量非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較大,面臨處置困難。當(dāng)前,疫情加大宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力,金融機(jī)構(gòu)落實(shí)資管新規(guī)面臨穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的雙重約束,為此,經(jīng)過反復(fù)研究和測算,延長資管新規(guī)的過渡期1年至2021年底。延長過渡期并不是改變資管新規(guī)的原則和標(biāo)準(zhǔn),而是,降低金融機(jī)構(gòu)整改壓力,減輕對金融市場沖擊,穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資,避免存量資產(chǎn)集中處置造成信用過快收縮。在執(zhí)行上,要求金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)主體責(zé)任,監(jiān)管部門逐季監(jiān)測實(shí)施。對少數(shù)過渡期結(jié)束時仍未整改完成的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行個案處理,避免剛性整改“一刀切”的不利影響。
當(dāng)然,實(shí)踐中,還有一些想推動的工作進(jìn)展不夠。主要是:行業(yè)呼吁了很久的,統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的稅收政策,還難以實(shí)現(xiàn);再如,對資管業(yè)務(wù)上位法的統(tǒng)一適用,是證券法、證券投資基金法、還是信托法,存在不同理解。
二
回顧過去我們做對了什么,接下來,我想談?wù)劊窈筮要做什么。過渡期總要過去,行業(yè)總要?dú)w于常態(tài),資管行業(yè)的未來,取決于繼續(xù)深化資管行業(yè)改革的決心和行動。
一是通過深化改革,追求在不確定環(huán)境中的可持續(xù)發(fā)展。 2020年,全球?yàn)閷_疫情沖擊采取了史無前例的救助政策,金融市場流動性極為充裕,貨幣環(huán)境將維持較長一段時間的低利率、低收益率,而資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)一步惡化。低收益環(huán)境是投資者面臨的最大挑戰(zhàn),給資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型重構(gòu)帶來很大壓力:債券類資產(chǎn)收益率低,股票資產(chǎn)波動加大,產(chǎn)品跌破凈值的頻率可能增加,非標(biāo)資產(chǎn)違約增多。對此,需要堅(jiān)定地以各類資產(chǎn)“風(fēng)險(xiǎn)——收益”相匹配為基本理念,做實(shí)主動管理,堅(jiān)決打破剛兌,強(qiáng)化資金端的投資者適當(dāng)性管理,提高投資端的資產(chǎn)配置能力,提升專業(yè)化服務(wù)水平。
二是通過深化改革,助推金融體系的結(jié)構(gòu)性改革。當(dāng)前,我國金融體系面臨若干結(jié)構(gòu)失衡。其中,融資結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為,間接融資占比高,直接融資占比低,2019年末社會融資規(guī)模存量中直接融資占比不足1/3,在直接融資中,債券融資占比高,股權(quán)融資占比低,非金融企業(yè)的股票融資余額僅占社會融資規(guī)模存量的3%左右。同時,資金的期限結(jié)構(gòu)也嚴(yán)重失衡,居民儲蓄更多轉(zhuǎn)化為金融系統(tǒng)的短期資金,資金從居民到金融市場(長到短)、再從金融市場到企業(yè)(短到長),形成兩次期限錯配。改變結(jié)構(gòu)失衡,要發(fā)揮資本市場的中樞角色,推進(jìn)更有效率的資本形成和資源配置。各類資管機(jī)構(gòu)將作為資本市場中與保險(xiǎn)公司、社保基金比肩的機(jī)構(gòu)投資者,可以以募集和管理穩(wěn)定的中長期資金為重點(diǎn),開展股權(quán)投資、長期投資和價值投資,促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的根本性改變。
三是通過深化改革,融入更高水平的金融業(yè)對外開放。近三年來,金融業(yè)對外開放不斷深化,已有外資機(jī)構(gòu)控股境內(nèi)證券公司和保險(xiǎn)公司,多家全球性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有意在中國設(shè)立全資控股的公募基金公司,或參與設(shè)立商業(yè)銀行理財(cái)子公司、以及外資控股的理財(cái)公司。上海國際金融中心的一個重要內(nèi)涵是全球資產(chǎn)管理中心,去年以來一些資管機(jī)構(gòu)也優(yōu)先選擇在上海落地。外資資管機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國,不僅自身面臨對我國政策和市場環(huán)境的適應(yīng),也帶來合作和競爭,這將倒逼境內(nèi)資管機(jī)構(gòu)改革轉(zhuǎn)型,并促進(jìn)行業(yè)規(guī)范與成熟國際標(biāo)準(zhǔn)接軌,助推我國資管機(jī)構(gòu)的全球競爭力。
四是通過深化改革,提升資管行業(yè)監(jiān)管的適應(yīng)性。資管行業(yè)的監(jiān)管改革,既是補(bǔ)課,也要有前瞻性。如果說,過去集中治理行業(yè)亂象,是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)需要,那么今后,監(jiān)管應(yīng)當(dāng)進(jìn)入常態(tài)化。以提高監(jiān)管的一致性為主基調(diào),以信息披露和防欺詐為核心,尊重行業(yè)特點(diǎn)和市場規(guī)律,推動分業(yè)監(jiān)管體系提供適應(yīng)資管行業(yè)功能監(jiān)管、行為監(jiān)管需求的公共產(chǎn)品 ,進(jìn)一步探索監(jiān)管審慎性和包容性的最佳實(shí)踐。
總之,過往十分不易,未來更非坦途。引領(lǐng)資管行業(yè)從“興風(fēng)作浪”到“乘風(fēng)破浪”,需要繼續(xù)堅(jiān)定地深化改革開放,所有監(jiān)管者、從業(yè)人員、研究人士和媒體同仁對此都負(fù)有一份使命和責(zé)任。
最后,預(yù)祝論壇圓滿成功!
謝謝大家!
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