20家銀行資管機(jī)構(gòu)信心指數(shù)調(diào)研：股市震蕩加劇，股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，債市信心顯著回升

摘要

債券市場(chǎng)投資信心顯著回升。過(guò)去一段時(shí)間，受偏松的貨幣政策、通脹整體下行，以及中美沖突升級(jí)等一系列因素影響，債券的配置價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。8月，銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)的看法明顯改善，債券市場(chǎng)絕對(duì)信心指數(shù)達(dá)到61.97，環(huán)比上升40.78%；相對(duì)信心指數(shù)為70.67，較上月大幅回升，增幅達(dá)到73.38%，信心顯著增強(qiáng)。

股票市場(chǎng)相對(duì)信心小幅回落。7月，股市繼續(xù)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，但股市波動(dòng)加劇，股債蹺蹺板效應(yīng)弱化，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。8月，股票市場(chǎng)絕對(duì)信心指數(shù)達(dá)到77.07，指數(shù)持續(xù)走高；而相對(duì)信心指數(shù)為59.04，低于上月的64.37，下降8.28%。

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銀行資管機(jī)構(gòu)投資信心指數(shù)分析簡(jiǎn)報(bào)

（2020年8月）

發(fā)布機(jī)構(gòu)：普益標(biāo)準(zhǔn)?詮資管研究中心

研究員：魏驥遙  王建波

1、銀行資管機(jī)構(gòu)投資信心表現(xiàn)

圖1：2020年8月銀行資管機(jī)構(gòu)投資絕對(duì)信心指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

基于抽樣調(diào)查結(jié)果，銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)3個(gè)月相應(yīng)市場(chǎng)的價(jià)格絕對(duì)表現(xiàn)如下：

（一）債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的絕對(duì)信心指數(shù)

1.債市絕對(duì)信心由悲觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎

8月，債券市場(chǎng)信心指數(shù)為61.97，高于50的中間值，表明銀行資管機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月債券市場(chǎng)將處于上升或震蕩趨勢(shì)。其中，有25%的銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)債券市場(chǎng)將處于上升趨勢(shì)，有70%的銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)債券市場(chǎng)將處于震蕩狀態(tài)，只有5%的銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市表現(xiàn)將進(jìn)入下降通道。債券各細(xì)分市場(chǎng)的信心指數(shù)均高于50的中間值，其中，城投債的信心指數(shù)最高，指數(shù)值達(dá)到65.50，而AAA信用債的信心指數(shù)最低，指數(shù)值為52.35。

由于債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期的大幅調(diào)整，貨幣政策寬松，以及股市的影響減弱等原因，配置價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)，7月中下旬，在攤余成本法債基配置力量、中美沖突升級(jí)消息下，債券收益率出現(xiàn)較大幅度的下行，債券市場(chǎng)逐漸由悲觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩趨勢(shì)。同時(shí)，后續(xù)債券供給壓力仍然較大，股票市場(chǎng)雖短期內(nèi)有調(diào)整，但整體方向仍然向好，整體而言基本面對(duì)債券市場(chǎng)仍然存在諸多利空因素。

2.環(huán)比顯著回升

從環(huán)比看，債券市場(chǎng)絕對(duì)信心指數(shù)上月僅為44.02，本月上升40.78%，出現(xiàn)明顯回升。同時(shí)，細(xì)分市場(chǎng)方面，均出現(xiàn)較大幅度的回升，其中，中長(zhǎng)期利率債上升最為明顯，達(dá)到60.71%。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇階段，仍需防范企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，而基建是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，城投債安全性有所提高，因此，信用風(fēng)險(xiǎn)較低的利率債和城投債受到更多關(guān)注。

（二）股票市場(chǎng)絕對(duì)信心指數(shù)持續(xù)走高

股票市場(chǎng)絕對(duì)信心指數(shù)為77.07，而上月為64.28，環(huán)比上升19.90%，表明銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的絕對(duì)信心進(jìn)一步增強(qiáng)。其中，有55%的銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月股票市場(chǎng)將處于上升趨勢(shì)，有45%的銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月股票市場(chǎng)將處于震蕩狀態(tài)，沒(méi)有機(jī)構(gòu)認(rèn)為股市表現(xiàn)將進(jìn)入下降通道。

當(dāng)前，股票市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，7月，股票指數(shù)全線飄紅，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、科創(chuàng)板指數(shù)上漲均超過(guò)10%，增強(qiáng)了對(duì)股票市場(chǎng)的絕對(duì)信心。

2、銀行資管機(jī)構(gòu)投資相對(duì)信心指數(shù)

圖2：2020年8月銀行資管機(jī)構(gòu)投資相對(duì)信心指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

與最近3個(gè)月相比，銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月中國(guó)相應(yīng)市場(chǎng)的整體收益表現(xiàn)如下：

（一）債券市場(chǎng)收益的相對(duì)信心指數(shù)

1.債市相對(duì)信心顯著增強(qiáng)

8月，體現(xiàn)債券市場(chǎng)未來(lái)3個(gè)月相對(duì)于過(guò)去3個(gè)月的信心指數(shù)，即債券市場(chǎng)相對(duì)信心指數(shù)為70.67，高于50的中間值，相對(duì)信心大幅回升。其中，55%的銀行認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月債券市場(chǎng)表現(xiàn)比近3個(gè)月更好，30%的銀行認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月債券市場(chǎng)表現(xiàn)與近3個(gè)月持平，而認(rèn)為低于近3個(gè)月的比例僅為15%。細(xì)分市場(chǎng)方面，城投債相對(duì)信心指數(shù)較高，而信用債相對(duì)信心指數(shù)較低。

2.相對(duì)信心環(huán)比大幅回升

分析近兩月指數(shù)變化，債券市場(chǎng)相對(duì)信心指數(shù)上月僅為40.76，而本月上升73.38%，出現(xiàn)大幅回升。同時(shí)，細(xì)分市場(chǎng)方面，指數(shù)均有所上升，其中，AAA以下城投債上升最為明顯，達(dá)到84.04%。

受股市價(jià)格波動(dòng)加劇，股債蹺蹺板的弱化，通脹進(jìn)入下行趨勢(shì)，緊張的中美關(guān)系帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒升溫，加上前段時(shí)間債券收益率普遍下行的影響，多重利多因素導(dǎo)致債券市場(chǎng)相對(duì)信心指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，相對(duì)過(guò)去一段時(shí)間，機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)的信心普遍增強(qiáng)。

（二）股票市場(chǎng)收益的相對(duì)信心小幅回落

股票市場(chǎng)，8月相對(duì)信心指數(shù)為59.04，相對(duì)于上月，下降8.28%，出現(xiàn)小幅回落。其中，有35%的銀行認(rèn)為股票市場(chǎng)會(huì)變得更好，有15%的銀行認(rèn)為股票市場(chǎng)會(huì)變得更差，有50%的銀行認(rèn)為股票市場(chǎng)會(huì)保持震蕩，這一比例比上月高出12.5%。

股市在經(jīng)歷二季度較大幅度的上漲，并于7月由前期上漲轉(zhuǎn)換為震蕩上行狀態(tài)，加之北上資金流動(dòng)加劇，從而使得部分銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)股市的看法由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

3、結(jié)果分析

7月，受股市價(jià)格波動(dòng)加劇，股債蹺蹺板效應(yīng)弱化，通脹進(jìn)入下行趨勢(shì)，以及中美沖突升級(jí)等一系列因素影響，債券的配置價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。債券市場(chǎng)絕對(duì)信心逐漸由悲觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，相對(duì)信心普遍增強(qiáng)，多數(shù)銀行資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為債券市場(chǎng)價(jià)格將處于震蕩趨勢(shì)。

當(dāng)前，股票市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)股票市場(chǎng)仍然保持著較高的絕對(duì)信心。但是，7月，隨著股市出現(xiàn)明顯的階段性回調(diào)，股市震蕩加劇，使得部分銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)股市的相對(duì)信心由樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

4、銀行資管機(jī)構(gòu)投資信心指數(shù)構(gòu)建說(shuō)明

編制說(shuō)明

銀行資管機(jī)構(gòu)投資信心指數(shù)旨在從銀行資管機(jī)構(gòu)視角，觀察銀行資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對(duì)資本市場(chǎng)（債券市場(chǎng)+股票市場(chǎng)）中長(zhǎng)期表現(xiàn)的信心程度。反映機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的看法，并在一定程度上為金融市場(chǎng)研究、資產(chǎn)配置方向及監(jiān)管層的政策引導(dǎo)方向提供參考建議。

編制方式

主要采用抽樣調(diào)查方式搜集各銀行資管機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)的看法。

相關(guān)問(wèn)題設(shè)為絕對(duì)信心和相對(duì)信心兩類(lèi)。絕對(duì)信心類(lèi)的問(wèn)題均為對(duì)未來(lái)三個(gè)月相應(yīng)市場(chǎng)的表現(xiàn)，選項(xiàng)包括：(A)處于上升趨勢(shì)、(B)處于震蕩趨勢(shì)和(C)處于下降趨勢(shì)。相對(duì)信心類(lèi)的問(wèn)題均為對(duì)未來(lái)三個(gè)月市場(chǎng)相對(duì)于當(dāng)下的表現(xiàn)，選項(xiàng)包括：(A)超過(guò)最近3個(gè)月、(B)與最近三個(gè)月持平和(C)低于最近3個(gè)月。

指數(shù)計(jì)算時(shí)，首先以銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模為權(quán)重計(jì)算出投給ABC各自的權(quán)重之和。然后計(jì)算最終信心指數(shù)。

調(diào)查對(duì)象

銀行資管機(jī)構(gòu)投資信心指數(shù)單以銀行資管機(jī)構(gòu)作為調(diào)查分析對(duì)象。原因在于：

（1）銀行理財(cái)規(guī)模大，且其它資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模有部分來(lái)自銀行理財(cái)，銀行資管機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的看法將在很大程度上影響市場(chǎng)走勢(shì)；

（2）隨著理財(cái)產(chǎn)品由預(yù)期收益型向凈值化轉(zhuǎn)型，投資策略亦有調(diào)整，由配置型為主逐漸向配置型+交易型雙驅(qū)動(dòng)演進(jìn)，投資策略的調(diào)整將直接影響市場(chǎng)整體變化。

2020年8月，共抽樣調(diào)查20家商業(yè)銀行，其中全國(guó)性銀行（國(guó)有行+股份行）4家，城市商業(yè)銀行8家，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)8家。

指數(shù)含義

銀行資管機(jī)構(gòu)投資信心指數(shù)處于0-100之間，50為中間值，0代表極度悲觀情緒，100代表極度樂(lè)觀情緒。

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