降成本仍需政策驅(qū)動。
9月20日,最新一期LPR(貸款市場報價利率)報價出爐,1年期品種報3.85%,5年期以上品種報4.65%,均與上月持平,與市場此前預(yù)期相符,同時,這也是LPR連續(xù)第5個月“按兵不動”。
多位業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示,LPR保持不變主要是受近期銀行負(fù)債端成本有所上行影響。在壓降結(jié)構(gòu)性存款、配合政府債券發(fā)行、季末考核時點來臨等多重因素共同作用下,近來銀行體系流動性壓力出現(xiàn)上升,6個月同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)高于1年期MLF(中期借貸便利)利率,銀行間市場資金偏緊。
中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明稱,LPR連續(xù)5個月維持不變,背后是貨幣政策自5月起逐步回歸常態(tài)的過程。從降成本角度分析,8月之前降成本方式以存量貸款基準(zhǔn)切換為主,而8月以后要繼續(xù)完成降成本和金融向?qū)嶓w讓利目標(biāo),仍需要更多政策驅(qū)動。
LPR連續(xù)5個月保持不變
在貨幣政策回歸常態(tài)化的背景下,自5月以來,LPR已連續(xù)5個月保持不變,當(dāng)前政策利率與LPR的利差為:1年期LPR與1年期MLF利率相差90BP,1年期MLF利率與7天期逆回購利率相差75BP,1年期LPR與5年及以上LPR相差80BP。
接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示,當(dāng)前LPR保持不變主要與銀行陷入“負(fù)債荒”有關(guān)。近來,在政府債券發(fā)行放量、財政支出節(jié)奏較慢和壓降結(jié)構(gòu)性存款的多重壓力下,銀行負(fù)債端壓力逐步顯露,同業(yè)存單利率持續(xù)攀升。
尤其是自8月起,以DR007(銀行間7天期質(zhì)押式回購利率)為代表的市場資金利率中樞小幅抬升,基于此,銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行幅度較大!氨M管這段時間銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本有所下調(diào),但銀行平均邊際資金成本仍有一定上行壓力,報價行下調(diào)9月LPR報價加點的動力不足!睎|方金誠首席宏觀分析師王青說。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,截至9月21日,9月已發(fā)行的同業(yè)存單加權(quán)平均利率為2.8957%,較8月的2.7593%上漲了10.04BP,接近年內(nèi)高點,而在5月,發(fā)行的同業(yè)存單加權(quán)平均利率僅為1.7277%。
資金市場上,臨近季末,資金面延續(xù)趨緊態(tài)勢。9月21日,Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)短端品種全線上行,隔夜品種上行10.3BP報2.204%,7天期上行2.9BP報2.262%,14天期上行23.8BP報2.649%,1個月期上行1BP報2.619%;銀行間質(zhì)押式回購利率方面,截至同日下午14時50分,DR007加權(quán)平均利率報2.3160%,較前一日上漲3.66BP;DR001加權(quán)平均利率報2.2279%,較前一日上漲10.32BP。
一位券商分析師對記者稱:“近幾個月,市場能明顯感覺到銀行間流動性的緊張,盡管央行8月和9月加大了資金的凈投放規(guī)模來緩解銀行‘負(fù)債荒’,但目前來看,銀行負(fù)債成本短期難以下行,再疊加季末考核時點來臨等,一定程度上制約了LPR的下調(diào)!
不過,究其根本,王青表示,LPR報價連續(xù)不變的原因在于這段時間宏觀經(jīng)濟進入較快修復(fù)過程,以降息降準(zhǔn)為代表的總量寬松不再加碼,貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間把握平衡。
國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,8月份,全國社會消費品零售總額33571億元,同比增長0.5%,增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正;全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%,增速比7月份加快0.8個百分點;服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.0%,比7月份上升0.5個百分點。
在此背景下,“近期寬信用強調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向、直達實體;市場資金利率中樞則持續(xù)上行,旨在打擊金融空轉(zhuǎn)套利,防范大水漫灌,重點是防范流動性過度向房地產(chǎn)領(lǐng)域外溢!蓖跚嗾f,“當(dāng)然在這一‘緊貨幣’過程中,也不可避免地導(dǎo)致銀行平均邊際資金成本相應(yīng)走高,對銀行壓縮LPR報價加點形成一定阻礙!
民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬也表示,隨著經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)回升,市場利率經(jīng)歷了較明顯的上升過程,為維護市場預(yù)期穩(wěn)定,繼續(xù)對實體經(jīng)濟復(fù)蘇過程形成支撐,同時防范資金空轉(zhuǎn)套利或過量流動性進入房地產(chǎn)市場等領(lǐng)域,本期LPR保持不動符合預(yù)期。
降成本仍需政策驅(qū)動
盡管市場資金利率較年初處于相對高位水平,但不可忽視的是,實體經(jīng)濟讓利1.5萬億元仍在進行中。其中,通過降低利率實現(xiàn)的讓利幅度要達到9300億元,扣除前7個月已經(jīng)實現(xiàn)的降低利率減負(fù)4700億元,后5個月還要繼續(xù)通過降低利率減負(fù)4600億元。
而在本期LPR保持不變的情況下,不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,三季度貸款加權(quán)平均利率預(yù)計難以下行。如以二季度為參考,LPR在4月曾下行20BP,相應(yīng)的,金融機構(gòu)一般貸款、票據(jù)融資和個人住房貸款加權(quán)利率均有一定幅度下行,其中,金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率下行2BP,低于MLF和LPR的下行幅度。
“三季度以來,隨著銀行負(fù)債壓力逐步顯現(xiàn),在LPR報價維持不變的背景下,貸款利率下行幅度預(yù)計十分有限。”明明對記者說,再加上8月底存量貸款基準(zhǔn)切換全部完成,二季度以來通過推進存量貸款定價基準(zhǔn)切換完成降成本和讓利目標(biāo)的窗口已關(guān)閉,因此,在降成本目標(biāo)下,要想繼續(xù)引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行,后續(xù)仍然需要更多政策驅(qū)動。
溫彬也表示,雖然本月LPR保持不變,但實體企業(yè)的貸款利率將保持下行趨勢!八募径龋y行壓降結(jié)構(gòu)性存款的壓力仍然較大,實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展中還需要較大力度的信貸支持,為緩解銀行體系的中長期流動性壓力,在通過MLF調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上,在適當(dāng)時點結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的可能性仍然存在并且必要!
值得一提的是,目前貨幣趨緊正出現(xiàn)緩和跡象。東方金誠研報分析稱,截至9月18日,本月以DR007為代表的短期市場利率水平較8月同期基本持平。預(yù)計9月DR007均值大體上會保持在2.2%的政策利率水平附近,不會較上月均值(2.19%)進一步大幅上行,這意味著短期流動性持續(xù)收緊過程進入尾聲。
與此同時,在9月15日央行加量續(xù)做MLF之后,中長期Shibor,比如3個月期、6個月期、9個月期已連續(xù)三個交易日小幅走低,各期限同業(yè)存單發(fā)行利率也在整體下行。“以上走勢均為5月初以來首次出現(xiàn),或顯示銀行體系中長期流動性持續(xù)收緊過程出現(xiàn)拐點跡象,代表著繼短期市場利率在8月升至政策利率水平附近后,9月中長期市場利率也可能已接近頂部區(qū)域!蓖跚啾硎尽
而一旦銀行平均邊際資金成本上行壓力獲得實質(zhì)性緩解,在王青看來,即使未來MLF操作利率保持不動,銀行也可能小幅下調(diào)LPR報價加點,進而觸發(fā)1年期LPR報價小幅下行;另外,考慮到四季度預(yù)計銀行貸款增速不減,政府債券凈融資或同比大幅上升,以及銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)仍然很重,四季度降準(zhǔn)窗口有可能再度打開。
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