10月同業(yè)存單發(fā)行價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新高，銀行負(fù)債端壓力持續(xù)

　　臨近年末，銀行又開始“缺錢”了。

　　自結(jié)構(gòu)性存款被壓降后，銀行負(fù)債端壓力一直沒有緩解。剛剛過去的10月，同業(yè)存單市場(chǎng)再現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。一方面，發(fā)行票面利率達(dá)3.0627%，創(chuàng)年內(nèi)新高；另一方面，實(shí)際發(fā)行規(guī)模達(dá)19050.8億元，僅次于8月的發(fā)行規(guī)模，位于年內(nèi)較高水平。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同業(yè)存單發(fā)行價(jià)格的進(jìn)一步上行，是“穩(wěn)信貸”政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求旺盛共同作用的結(jié)果，顯示出銀行仍然缺少長(zhǎng)期負(fù)債，尤其是在結(jié)構(gòu)性存款被嚴(yán)控的背景下。

　　不過，有觀點(diǎn)提及，隨著之后政府債發(fā)行壓力的減輕，再加上財(cái)政支出提速，11月市場(chǎng)流動(dòng)性有望出現(xiàn)邊際放松，屆時(shí)銀行負(fù)債端存款問題或可看到緩解跡象，同業(yè)存單的發(fā)行價(jià)格可能上行到頂。

　　同存發(fā)行再現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升

　　和上半年的低迷態(tài)勢(shì)不同，進(jìn)入7月以來，銀行同業(yè)存單發(fā)行便出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，這一態(tài)勢(shì)一直持續(xù)至10月。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，銀行業(yè)當(dāng)月發(fā)行的未到期同業(yè)存單規(guī)模達(dá)19050.8億元，較9月增長(zhǎng)10.4%，僅次于8月，處于年內(nèi)較高水平。

　　其中，國有大行是發(fā)行主力，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模達(dá)4441.8億元，環(huán)比增長(zhǎng)110.9%；股份行發(fā)行規(guī)模為7877.5億元，環(huán)比微降；城商行發(fā)行規(guī)模是5246.6億元，較9月的5547.3億元小幅下降；其余類型的銀行發(fā)行規(guī)模則相對(duì)較小。

　　發(fā)行利率方面，10月同業(yè)存單發(fā)行利率居高不下，加權(quán)平均利率為3.0627%，較9月上升了0.16個(gè)百分點(diǎn)左右，是年初至今的最高點(diǎn)。尤其是在月末之際，部分銀行的發(fā)行利率更是一路飆升。比如，有國有大行、股份行10月底發(fā)行的一年期同業(yè)存單利率突破了3.2%，較此前兩周的利率提高近20個(gè)BP，備受市場(chǎng)關(guān)注。

年初至今同業(yè)存單發(fā)行情況。來源：Wind　　

　　一位券商固收分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，同業(yè)存單規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格的一路上行，主要與銀行流動(dòng)性管理壓力加大有關(guān)。在結(jié)構(gòu)性存款壓降以及貨幣政策回歸常態(tài)化的背景下，銀行面臨較大的攬儲(chǔ)壓力，部分銀行核心存款承接結(jié)構(gòu)性存款的效果不佳。同時(shí)，銀行還承擔(dān)著讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、加大信貸投放的重任，導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性需求進(jìn)一步增加。因此，銀行需要在市場(chǎng)上募集大量中長(zhǎng)久期的同業(yè)存單來維持流動(dòng)性指標(biāo)達(dá)標(biāo)，比如融入3個(gè)月期的以跨年，融入9個(gè)月期的跨明年半年。

　　另外，發(fā)行規(guī)模的增加也與同存到期量大有關(guān)。10月，銀行同業(yè)存單總償還量約19005.8億元，是年內(nèi)的次高。實(shí)際上，不止10月，未來的兩個(gè)月同業(yè)存單的到期規(guī)模也將處于高位，壓力不小。

　　光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰稱，今年四季度同業(yè)存單到期規(guī)模將達(dá)5.38萬億，占全年到期規(guī)模比重約30%。根據(jù)以往四季度同業(yè)存單凈融資情況，今年銀行10月至12月凈融資規(guī)模有望至少達(dá)2000-3000億，這就意味著發(fā)行規(guī)模要達(dá)到5.5萬億，銀行融資需求旺盛。其中，分類型來看，股份行同業(yè)存單備案額度充裕，約6萬億，截至10月末已使用4.47萬億。

　　與此同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單配置力度的減弱進(jìn)一步推高了同存發(fā)行的價(jià)格。據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，今年前10個(gè)月，非銀機(jī)構(gòu)增配同業(yè)存單的規(guī)模為-5697億元，銀行的增配規(guī)模則為5437億元；而在2019年，非銀機(jī)構(gòu)增配的規(guī)模為6631億元，商業(yè)銀行的增配規(guī)模為3953億元。

　　“加上臨近年末，非銀機(jī)構(gòu)處于預(yù)防性需求，在同存的配置上會(huì)比較審慎。一些公募基金通常在年末會(huì)適當(dāng)縮短資產(chǎn)配置久期，這就使得一些中長(zhǎng)久期的同存除非價(jià)格上十分有吸引力，否則很難募集到合適的規(guī)模�！鼻笆鋈�商分析師對(duì)記者說。

　　另從資金面角度分析，在跨月疊加繳稅因素的影響下，月末資金面明顯收緊。盡管上周央行都在開展公開市場(chǎng)操作，然而從投放量來看，凈投放1900億并不能完全滿足市場(chǎng)需求，市場(chǎng)資金面延續(xù)緊張狀態(tài)，比如10月30日，流動(dòng)性官方指標(biāo)DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）一度飆升至4%，推升存單收益率曲線短端出現(xiàn)大幅上行。

　　發(fā)行價(jià)格還會(huì)再上升嗎？

　　在經(jīng)歷了10月的發(fā)行高峰后，目前，市場(chǎng)關(guān)注的重心在于，隨著結(jié)構(gòu)性存款單月的壓降規(guī)模邊際回落，未來同存發(fā)行（包括發(fā)行規(guī)模和發(fā)行利率）是否會(huì)有所降溫。

　　對(duì)此，海通證券(600837,股吧)預(yù)計(jì)，四季度存單量?jī)r(jià)抬升的趨勢(shì)可能還要維持。這是由于，9月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模收縮4400多億，壓降規(guī)模低于預(yù)期。其中，國有大行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模不降反升，中小行加大壓縮規(guī)模至5600多億。按照年底壓降至年初規(guī)模2/3來測(cè)算，10-12月國有大行和中小行每月需要分別壓降4300多億元和4200多億元，足見壓力之大。

　　王一峰也稱，考慮到結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)存單“蹺蹺板效應(yīng)”仍將延續(xù)，年內(nèi)同業(yè)存單價(jià)格難有明顯回落空間，1年期品種大概率維持在3.0%-3.3%區(qū)間。另外，對(duì)于1個(gè)月期品種而言，預(yù)計(jì)進(jìn)入12月份后，由于可實(shí)現(xiàn)跨年，價(jià)格將出現(xiàn)較快上行。

　　不過，也有專家持不同觀點(diǎn)。平安證券固定收益分析師劉璐認(rèn)為，11月無需過度擔(dān)憂銀行負(fù)債端的壓力，同業(yè)存單發(fā)行價(jià)格可能上行到頂。一方面，經(jīng)濟(jì)增速斜率放緩，帶來信貸增速放緩；另一方面，同業(yè)存單利率上行將壓縮銀行凈息差，銀行權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益后，也會(huì)主動(dòng)放棄擴(kuò)表。

　　同時(shí)，銀行負(fù)債端也在尋求新的增長(zhǎng)力。在劉璐看來，銀行存款并未因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)化存款壓降而回落。原因包括以下兩點(diǎn)：一是財(cái)政投放加快使企業(yè)存款增加，企業(yè)利潤(rùn)回升使居民存款增加；二是定期存款代替結(jié)構(gòu)化存款大增，達(dá)到了央行降低銀行負(fù)債成本的目的。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性方面，中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)記者表示，未來貨幣政策預(yù)計(jì)仍然維持中性，資金利率大概率仍在政策利率附近波動(dòng)，政府債券發(fā)行壓力在11月后將明顯減輕。隨著財(cái)政支出的提速，11月流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)邊際放松，銀行負(fù)債端缺存款的問題最快在這個(gè)月里可以看到緩解跡象。