從最本質(zhì)的收入來看，金融科技“三巨頭”最主要的營(yíng)收和盈利來源均為信貸業(yè)務(wù)。
一只亞馬孫河流域熱帶雨林中的蝴蝶，扇動(dòng)幾下翅膀，可能兩周后在美國(guó)德克薩斯引起一場(chǎng)龍卷風(fēng)。
蝴蝶效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)生活中比比皆是，但沒有一個(gè)像螞蟻暫停上市的沖擊波這么強(qiáng)烈和廣泛，后續(xù)的深遠(yuǎn)影響更是難以估量。
11月3日晚，螞蟻集團(tuán)因監(jiān)管約談等系列原因在A股科創(chuàng)板以及港交所上市雙雙暫緩。按原計(jì)劃，11月5日螞蟻集團(tuán)在上海和香港兩地同步上市，市值將超2萬億，是全球資本市場(chǎng)有史以來最大規(guī)模的一樁IPO。
如果沒有這出意外，螞蟻金服、陸金所和京東數(shù)科本應(yīng)是今年集體登陸資本市場(chǎng)的中國(guó)金融科技三巨頭。
與螞蟻上市暫緩前后的還有《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》的出臺(tái)，“殺傷力”顯而易見。中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院首席研究員董希淼11月5日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前來看，金融科技監(jiān)管新形勢(shì)對(duì)螞蟻集團(tuán)沖擊最大，其次是陸金所，京東數(shù)科相對(duì)影響較小。
“第一，螞蟻集團(tuán)旗下金融牌照最多，11月1日實(shí)施的金控辦法對(duì)其影響很大，要滿足金控辦法的要求，需對(duì)組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重大調(diào)整。京東數(shù)科和陸金所旗下的金融牌照沒有螞蟻那么多，金控辦法對(duì)其影響較小。第二，螞蟻集團(tuán)盈利主要來自小貸公司的放貸，網(wǎng)絡(luò)小貸辦法對(duì)其打擊重大。京東數(shù)科網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)占比不大，影響較小�！倍ｍ嫡f。
11月6日，央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報(bào)告再度明確，加快完善符合我國(guó)國(guó)情的金融科技監(jiān)管框架，要解決因規(guī)則滯后帶來的監(jiān)管空白和監(jiān)管套利等問題，加快數(shù)字監(jiān)管能力建設(shè)，提升監(jiān)管穿透性和專業(yè)性。
山雨欲來。
“三巨頭”商業(yè)模式對(duì)比
商業(yè)模式上來看，三家公司先天存在著顯著的差異。
螞蟻集團(tuán)依托阿里生態(tài)，以支付寶為流量入口，將支付場(chǎng)景拓展至人們衣食住行等線上線下的全面生活場(chǎng)景，再利用信貸、理財(cái)及保險(xiǎn)等金融服務(wù)和科技輸出實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，其客戶群體包含個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)以及政府部門等。
京東數(shù)科背靠京東集團(tuán)，走的是2B路徑，聚焦數(shù)字科技，為金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶提供數(shù)字化解決方案。
陸金所依托平安集團(tuán)，以P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)起家，聚焦零售信貸與財(cái)富管理兩大業(yè)務(wù)，以零售信貸為主要收入和盈利來源。
與流量呼應(yīng)的是估值。監(jiān)管約談前，螞蟻集團(tuán)估值超過2萬億人民幣，京東數(shù)科估值超2000億人民幣，已登陸紐交所的陸金所以11月6日收盤價(jià)估算市值為337.9億美元，約為2230億元人民幣。
不管各家將自己的商業(yè)模式描述得如何“頭頭是道”，從最本質(zhì)的收入來看，金融科技“三巨頭”最主要的營(yíng)收和盈利來源均為信貸業(yè)務(wù)。
螞蟻集團(tuán)招股說明書數(shù)據(jù)顯示，其微貸科技平臺(tái)收入占比從2017年的25%逐年提升至2020年上半年的39%，成為公司第一大業(yè)務(wù)；京東數(shù)科的京東金條和京東白條合計(jì)收入占比在2020年上半年成為第一大業(yè)務(wù)，提升至43%；陸金所零售信貸近三年均為主要收入來源且呈上升趨勢(shì)，2019年和2020年上半年占比均超80%。
具體到貸款業(yè)務(wù)種類，三家公司均有消費(fèi)信貸及小微信貸，但重點(diǎn)有差異。螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科以消費(fèi)信貸為主，陸金所以小微信貸為主。
招股說明書數(shù)據(jù)顯示，螞蟻集團(tuán)信貸產(chǎn)品包括花唄、借唄、小微信貸，2020年上半年其消費(fèi)信貸產(chǎn)品規(guī)模占比約80%；京東數(shù)科消費(fèi)信貸產(chǎn)品包括京東白條和京東金條，小微信貸產(chǎn)品包括京保貝、京小貸、京采等，京東白條和京東金條為公司信貸業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品；陸金所主要產(chǎn)品包括有抵押貸款和無抵押貸款，其中有抵押貸款借款者均為小微企業(yè)，無抵押貸款包含小微企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)，2020年上半年新增貸款規(guī)模中，69%為小微企業(yè)貸款。
獲客渠道上，螞蟻集團(tuán)通過淘寶、天貓、淘票票、亞馬遜、唯品會(huì)等APP布局線上消費(fèi)場(chǎng)景，通過沃爾瑪、家樂福、永輝超市(601933,股吧)等布局線下消費(fèi)場(chǎng)景。京東數(shù)科以京東、微信等APP為場(chǎng)景進(jìn)行獲客。
陸金所由于缺乏消費(fèi)場(chǎng)景，主要依賴直接銷售、合作渠道及線上和電話營(yíng)銷獲客。截至2020上半年末，公司有超5.6萬銷售人員，陸金所通過直接銷售、合作渠道及線上和電話營(yíng)銷獲客占比分別為48.2%、39.8%、12.0%，合作渠道中平安生態(tài)系統(tǒng)占比超90%。
近幾年陸金所信貸業(yè)務(wù)獲客成本大幅攀升。2019年和2020上半年，直接銷售費(fèi)用增幅分別為78%和41%，合作渠道費(fèi)用增幅分別為111%和51%。公司獲客成本費(fèi)率呈上行趨勢(shì)，信貸業(yè)務(wù)獲客成本/零售信貸促成服務(wù)費(fèi)從2017年的 15%提升至2020上半年的28%。
細(xì)分來看，陸金所零售信貸促成服務(wù)費(fèi)包括貸款促成服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)兩大部分，其中貸款促成服務(wù)主要包括客戶評(píng)估、技術(shù)支持及貸款撮合，貸后服務(wù)包括還款催收、數(shù)據(jù)收集和管理等。從2017-2020H1，陸金所貸后服務(wù)費(fèi)占比從67%提升至79%，為主要收入來源。
從借款人數(shù)來看，螞蟻集團(tuán)最多。截至2020年6月30日止12個(gè)月期間，約5億用戶通過螞蟻集團(tuán)獲得消費(fèi)信貸。2020年上半年，京東白條年度活躍人數(shù)為5545萬人，陸金所累計(jì)借款人數(shù)為1343萬人。
但從金額來看，陸金所最大，其無抵押貸款件均為10萬-15萬元，抵押貸款件均為40萬-65萬元，遠(yuǎn)超另兩家。螞蟻花唄人均借款余額為2000元，京東金條客均借款規(guī)模在2020年上半年為1.8萬元。
目前，螞蟻集團(tuán)和陸金所信貸業(yè)務(wù)收入處于同一量級(jí)，遠(yuǎn)超京東數(shù)科。
2017-2019年，陸金所零售信貸業(yè)務(wù)收入為三家公司最高，分別為153.36億元、295.76億元、393.25億元。2019年螞蟻集團(tuán)信貸業(yè)務(wù)收入大幅上升，2020年上半年實(shí)現(xiàn)反超，螞蟻為459.72億元、陸金所為207.54億元。京東數(shù)科旗下主要信貸產(chǎn)品京東白條僅17.94億元，京東金條為26.36億元。
2020年上半年螞蟻集團(tuán)凈利潤(rùn)也遙遙領(lǐng)先于另兩家，其中螞蟻為219.23億元，陸金所為72.72億元，京東則虧損6.8億元。
但在2018年，三家中凈利潤(rùn)最高的竟不是螞蟻，而是陸金所。2018年陸金所凈利潤(rùn)為133.17億元，同期螞蟻為21.56億元，京東數(shù)科為1.28億元。“頭把交椅”易主的原因顯而易見，陸金所從2019年開始退出P2P產(chǎn)品，螞蟻集團(tuán)則從2019年開始，信貸業(yè)務(wù)收入大幅上升。
值得關(guān)注的是，在信貸資產(chǎn)質(zhì)量方面，螞蟻和陸金所信貸逾期率近幾年來都出現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。均以90天為例，截至2017年底、2018年底、2019年底到2020年上半年，螞蟻的消費(fèi)信貸余額逾期率分別為0.68%、1.01%、1.05%、2.10%，小微經(jīng)營(yíng)者信貸余額逾期率分別為1.10%、1.67%、1.57%、2.05%。陸金所的一般無抵押貸款逾期率分別為0.7%、1%、1%、2.1%。京東數(shù)科同一時(shí)期小微信貸資產(chǎn)逾期率則分別為0.83%、2.10%、1.33%、0.38%。
網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)沖擊幾何？
網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管辦法毫無疑問將成為以信貸收入為主的金融科技巨頭影響最大的新規(guī)之一。
小貸公司原則上本不應(yīng)該跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，但近年來，部分公司借助網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，一方面突破經(jīng)營(yíng)區(qū)域限制將業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)；一方面以資產(chǎn)證券化等方式融入資金，突破融資杠桿約束，放大杠桿倍數(shù)。由于缺乏全國(guó)統(tǒng)一的、明確的網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)規(guī)則，地方政府對(duì)小貸公司網(wǎng)絡(luò)小貸審批標(biāo)準(zhǔn)、尺度不一，也造成了區(qū)域間的套利問題。
比如，目前經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司約有250家，其中近百家注冊(cè)在廣東省、重慶市兩地。螞蟻集團(tuán)旗下兩家小貸公司均注冊(cè)在重慶市。此外，江浙滬以及江西等省份也有不少小貸公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)。
因此，11月2日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》），在經(jīng)營(yíng)區(qū)域、借款限額、聯(lián)合貸款、融資杠桿、注冊(cè)資本等方面提出多項(xiàng)要求，對(duì)此前監(jiān)管政策進(jìn)行了全面完善和調(diào)整，重點(diǎn)從五個(gè)方面進(jìn)行了規(guī)范：
第一，強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)應(yīng)在本省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營(yíng)。作為主要股東參股跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司不得超過2家，或控股跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司數(shù)量不得超過1家。
這條規(guī)定將導(dǎo)致?lián)碛袃杉倚≠J公司的螞蟻集團(tuán)必須有所調(diào)整，監(jiān)管要求互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和注冊(cè)地一致，且即使銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)其跨省經(jīng)營(yíng)，也只能保留1家。
第二，網(wǎng)絡(luò)小貸應(yīng)堅(jiān)持小額、分散的原則。個(gè)人借貸不超過30萬元及3年年收入的三分之一較低者，機(jī)構(gòu)借貸不超過100萬元。這是專門針對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸提出的要求，“殺傷力”如何仍要看執(zhí)行細(xì)則如何制定，比如年收入如何界定等。
第三，對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸的聯(lián)合貸款出資比例進(jìn)行限制。在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司出資比例不得低于30%，以此約束小貸公司通過聯(lián)合貸款過快擴(kuò)張。
螞蟻京東和陸金所的信貸業(yè)務(wù)都以輕資產(chǎn)的助貸+聯(lián)合貸為主。第三方金融機(jī)構(gòu)均為其主要資金來源。截至2020年上半年，螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科和陸金所表內(nèi)貸款比例分別僅為2%、4%和0.7%，聯(lián)合放貸模式下，三家公司旗下的小貸或者消費(fèi)金融公司均僅提供一小部分資金，與其他金融機(jī)構(gòu)一同放貸。
“螞蟻集團(tuán)旗下的小貸公司，與部分中小銀行發(fā)放聯(lián)合貸款中，其出資比例低至5%以下，最低的僅1%。據(jù)測(cè)算，借助聯(lián)合貸款模式，螞蟻集團(tuán)通過360億表內(nèi)資產(chǎn)撬動(dòng)約1.8萬億聯(lián)合貸款，成為其信用擴(kuò)張的最重要工具，也埋下了較大金融風(fēng)險(xiǎn)。限制聯(lián)合貸款比例后，螞蟻集團(tuán)的信貸擴(kuò)張模式將受到嚴(yán)重打擊，這對(duì)其影響極大�！倍ｍ当硎尽�
對(duì)此市場(chǎng)也有不同看法，浙江大學(xué)客座教授、中金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及財(cái)富業(yè)務(wù)前執(zhí)行總經(jīng)理吳小平11月6日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“聯(lián)合貸款的出資比例不得低于30%，這條確實(shí)對(duì)螞蟻挑戰(zhàn)比較大，因?yàn)橹辽偈乔|級(jí)別的新增注冊(cè)資本金需求。但從螞蟻金服這次所擬定融資量來看，螞蟻還是有能力從市場(chǎng)上去找到這么多錢的。雖然現(xiàn)在IPO被暫緩，我相信螞蟻還是能夠在銀行間市場(chǎng)和在其他的一些融資市場(chǎng)拿到資金�！�
在具體執(zhí)行中，還是要看監(jiān)管細(xì)則如何界定助貸和聯(lián)合貸的界限，以及助貸分潤(rùn)模式是否可以繞開這條規(guī)則。
第四，約束經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸的融資杠桿。明確經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司，通過銀行借款、股東借款等不得超過其凈資產(chǎn)的1倍；通過資產(chǎn)證券化、發(fā)債融資不得超過其凈資產(chǎn)的4倍。由此可見，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的小貸公司，總杠桿率為5倍。
這一點(diǎn)與《通知》對(duì)小貸公司的杠桿率要求一致，但對(duì)螞蟻集團(tuán)旗下的小貸公司影響更為明顯，因?yàn)閲?yán)格限制了其通過資產(chǎn)證券化獲得資金并助推其規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，《征求意見稿》還將調(diào)整網(wǎng)絡(luò)小貸杠桿率的權(quán)限收歸到銀保監(jiān)會(huì)，以防地方監(jiān)管放松管制造成標(biāo)準(zhǔn)不一。
第五，提高經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸的資本金門檻。從事網(wǎng)絡(luò)小貸的小貸公司注冊(cè)資本不低于10億元，跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸的小貸公司注冊(cè)資本不低于50億元。但這一點(diǎn)對(duì)“三巨頭”的難度并不大。
董希淼表示，《征求意見稿》在公開征求意見之后，預(yù)計(jì)將很快出臺(tái)，這有助于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為，引導(dǎo)小貸公司回歸小額貸款本質(zhì)并提升服務(wù)能力，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“相關(guān)辦法如果正式實(shí)施，網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)將迎來一輪較大的調(diào)整，通過網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)肆意擴(kuò)張的大型互聯(lián)網(wǎng)公司將受到明顯沖擊。這或許是螞蟻集團(tuán)被暫緩上市的原因之一�！�
金融科技監(jiān)管轉(zhuǎn)向？
行業(yè)普遍認(rèn)為，10月31日國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議是金融科技監(jiān)管政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變的標(biāo)志。本次會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前金融科技與金融創(chuàng)新快速發(fā)展，必須處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系。既要鼓勵(lì)創(chuàng)新、弘揚(yáng)企業(yè)家精神，也要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門要認(rèn)真做好工作，對(duì)同類業(yè)務(wù)、同類主體一視同仁。
國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管目前仍以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主，業(yè)務(wù)上可能存在套利空間。螞蟻集團(tuán)則因機(jī)制靈活而被認(rèn)為深諳此道。
此次網(wǎng)絡(luò)小貸公司管理辦法征求意見稿，體現(xiàn)了從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管、行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變的思路，若金融科技公司涉足類似銀行的存貸款業(yè)務(wù)，也要有準(zhǔn)備金、資本金、杠桿率、流動(dòng)性等監(jiān)管要求，保持監(jiān)管的一致性，減少監(jiān)管空白與監(jiān)管套利。
這將把螞蟻等金融科技公司放到和銀行等持牌金融機(jī)構(gòu)差不多的監(jiān)管水平線上。未來，螞蟻金服盈利的重要組成部分，即助貸業(yè)務(wù)和表外資產(chǎn)ABS等或也將參照表內(nèi)貸款管理。
10月31日召開的金融委會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，要健全公平競(jìng)爭(zhēng)審查機(jī)制，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法，提升市場(chǎng)綜合監(jiān)管能力。要建立數(shù)據(jù)資源產(chǎn)權(quán)、交易流通等基礎(chǔ)制度和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，反壟斷和加強(qiáng)個(gè)人信息保護(hù)——樣樣直指螞蟻集團(tuán)等金融科技公司的要害。
此外，還未出臺(tái)細(xì)則的金控集團(tuán)管理辦法也是懸在螞蟻等金融科技公司頭上的另一把達(dá)摩克利斯之劍。
雖然具體細(xì)則尚未發(fā)布，但《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》明確：金融控股公司、所控股金融機(jī)構(gòu)以及集團(tuán)整體的資本應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)，資本充足水平應(yīng)當(dāng)以并表管理為基礎(chǔ)計(jì)算�？梢姳O(jiān)管約束也主要是杠桿率控制，大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理等等。
11月6日，央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報(bào)告再度明確，金融管理部門將做好統(tǒng)籌與協(xié)同，強(qiáng)化監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)和整體布局，加快完善符合我國(guó)國(guó)情的金融科技監(jiān)管框架。一是以創(chuàng)新監(jiān)管工具為基礎(chǔ)，盡早推出符合我國(guó)國(guó)情、與國(guó)際接軌的金融科技創(chuàng)新監(jiān)管工具；二是以監(jiān)管規(guī)則為核心，及時(shí)出臺(tái)針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)則，確保金融科技業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)合規(guī)、技術(shù)安全、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面有章可循，解決因規(guī)則滯后帶來的監(jiān)管空白和監(jiān)管套利等問題；三是以數(shù)字化為手段，建設(shè)數(shù)字監(jiān)管報(bào)告平臺(tái)，采用人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管規(guī)則形式化、數(shù)字化和程序化，加快數(shù)字監(jiān)管能力建設(shè)，提升監(jiān)管穿透性和專業(yè)性。
螞蟻、陸金所、京東數(shù)科等金融科技公司，未來如何展業(yè)，如何適應(yīng)監(jiān)管新態(tài)勢(shì)，仍是一大未知數(shù)。
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