“逃廢債”應(yīng)如何監(jiān)管？如何保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益？這些問題令債券圈陷入“集體迷�！薄�
近日，永煤債違約沖擊信用債市場，此前也有國企信用債違約發(fā)生，有觀點(diǎn)質(zhì)疑或有“逃廢債”之嫌。而“逃廢債”應(yīng)如何及時(shí)監(jiān)管，同時(shí)又避免重回剛兌的老路？隨著債市違約常態(tài)化，如何保護(hù)債權(quán)人的權(quán)益？這些問題令債券圈陷入“集體迷�！�。
對此，第一財(cái)經(jīng)記者近日獨(dú)家專訪了天風(fēng)證券副總裁、天風(fēng)國際證券董事局主席翟晨曦。在她看來，在違約常態(tài)化下，完善信息披露、嚴(yán)懲造假行為、改善違約處置機(jī)制已刻不容緩�！吧鲜兰o(jì)90年代逃廢債發(fā)生之時(shí)，債權(quán)人多是法人機(jī)構(gòu)，但如今信用債市場不斷擴(kuò)容，擁有眾多廣義基金持有人，而其背后則代表了眾多的個(gè)人投資者，因此信用債市場的信用根基不能動(dòng)搖。”她稱。
“非上市企業(yè)容易鉆監(jiān)管制度的空子，例如，提前劃撥資產(chǎn)前并不被強(qiáng)制要求信息披露，也有地方政府占用地方國企貨幣資金的情況。此外，目前債委會(huì)主要由銀行主導(dǎo)，廣義基金等機(jī)構(gòu)的需求可能難被顧及，在債務(wù)處置時(shí)容易被輪空。未來需要孵化一些專門做不良資產(chǎn)處置的專業(yè)債委會(huì)來保障廣大債權(quán)人的利益�！钡猿筷胤Q。
市場對質(zhì)押品擔(dān)憂攀升
11月10日晚間，永城煤電公告違約，大超市場預(yù)期，尤其是公司在違約前劃出了核心資產(chǎn)，這更加深了市場對其“逃廢債”的疑慮。
翟晨曦表示，永煤在10月下旬剛發(fā)行了10億元中票，政府亦承諾超過150億元注資，而永煤合并口徑下有470億元貨幣資金，突然的違約公告令市場措手不及。
另外，永煤違約也令市場聯(lián)想到去年“包商事件”造成的債市“信用分層”�！皩τ凇庞梅謱印膯栴}，一級(jí)交易商（國有大行、核心股分行）在獲得流動(dòng)性后向市場投放流動(dòng)性，第二層法人機(jī)構(gòu)則主要是城商行和部分非銀機(jī)構(gòu)，包商銀行是第二層的核心，再往下才是廣義基金等。”翟晨曦稱。
但永煤違約和“包商事件”的不同之處在于，銀行間市場是一個(gè)點(diǎn)對點(diǎn)交易的場外市場，無中央交易對手方，因此“包商事件”引發(fā)的是對交易對手方的不信任；而在交易所市場，流動(dòng)性的獲取需要通過抵押品進(jìn)行質(zhì)押回購，而交易所市場的抵押打折率是動(dòng)態(tài)調(diào)整且十分透明的，因此永城煤電作為“AAA”的國企債，也引發(fā)了市場對于抵押品的不信任。
“這直接引發(fā)永煤違約次日資金交易員的恐慌，出現(xiàn)了‘一刀切’不接受類似公司信用抵押的情況，或先打7折再說。在目前信用分層尚不夠完善時(shí)，若出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好同步收縮，將造成巨大的市場沖擊�！钡猿筷卣J(rèn)為，目前需要確保流動(dòng)性投放充裕，緩沖市場沖擊。
與此同時(shí)，上周，國際投資者對國企“逃廢債”擔(dān)憂上升，離岸市場多只國企美元債也遭到拋售。
強(qiáng)化監(jiān)管，完善信披
事實(shí)上，中國債市發(fā)生信用違約的歷史較短，第一只信用類債券違約是2014年3月5日的“11超日債”違約，但2018年以來，信用類債券違約不斷。
翟晨曦認(rèn)為，監(jiān)管層對“逃廢債”一直持零容忍態(tài)度，但今年突如其來的新冠肺炎疫情對地方政府財(cái)政影響較大，盡管貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向、地方專項(xiàng)債和特別國債加速發(fā)行，但地方政府仍面臨較大壓力，這也部分導(dǎo)致近期國企違約事件有所增多。
11月12日，交易商協(xié)會(huì)表示，關(guān)注到永城煤電控股集團(tuán)有限公司繼2020年10月20日發(fā)行“20永煤MTN006”后迅速發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，將對發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開展過程中是否有效揭示風(fēng)險(xiǎn)并充分披露、是否嚴(yán)格履行相關(guān)職責(zé)啟動(dòng)自律調(diào)查。調(diào)查結(jié)果和相關(guān)處置措施是市場后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。
盡管債市違約已經(jīng)常態(tài)化，但“逃廢債”、虛假披露等問題也屢禁不止，強(qiáng)化監(jiān)管、完善信披是未來信用債市場良性發(fā)展的基礎(chǔ)。
翟晨曦建議，要完善信披義務(wù)，特別是地方政府財(cái)務(wù)信息公開的標(biāo)準(zhǔn)化和透明化亟待有更高的要求。同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任與義務(wù)，在信息披露、盡職調(diào)查、持續(xù)督導(dǎo)、聯(lián)系服務(wù)等各方面應(yīng)有相應(yīng)的政策規(guī)定與約束。
她解釋稱，盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)需對自身“閉著眼買AAA債”的行為負(fù)責(zé)，但就永煤而言，被評“AAA”是因?yàn)樨泿刨Y金這一項(xiàng)特別大，財(cái)務(wù)報(bào)表流動(dòng)性好，加之資產(chǎn)端顯示其持有中原銀行股權(quán)，國資屬性也對評級(jí)構(gòu)成了強(qiáng)化作用，但資產(chǎn)負(fù)債表可能并非真實(shí)情況。對于非上市企業(yè)及時(shí)披露重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)應(yīng)有強(qiáng)制性要求。
完善違約處置
早在今年7月，央行等三部門聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行 發(fā)展改革委 證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》（下稱《通知》）。
對此，翟晨曦認(rèn)為，《通知》還需出臺(tái)細(xì)則，例如規(guī)范發(fā)行人違約處置周期及處置效率，以解決發(fā)行人違約處置周期長、處置效率低等問題。同時(shí)，建立平衡債券投資人權(quán)利機(jī)制，規(guī)范投資人在違約主體中可以享受到平等的權(quán)利，而這應(yīng)該在發(fā)行人的募集說明書中有所體現(xiàn)。
值得一提的是，當(dāng)前企業(yè)違約后，債委會(huì)主要由銀行機(jī)構(gòu)牽頭，但信用債的投資者眾多，單一投資人出于對自身利益最大化的考慮，可能屏蔽債券管理人或債券主承銷商及其他債券持有人，私下和發(fā)行人進(jìn)行協(xié)商。尤其是持券比例較高的債權(quán)人，可能談判到比較有利的處置措施，如單獨(dú)的資產(chǎn)抵押質(zhì)押、場外兌付等。但是，非銀機(jī)構(gòu)話語權(quán)較弱，在違約債券的處置過程中常常處于不利地位。
尤其是，銀行是企業(yè)資金往來、投融資活動(dòng)接觸最多的金融中介。企業(yè)和銀行通過存款、票據(jù)、貸款、授信等業(yè)務(wù)深度合作，且銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)眾多，可較為全面、超前監(jiān)測到企業(yè)的現(xiàn)金流情況。但非銀機(jī)構(gòu)在上述方面能力較弱，因此在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流壓力或信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，反應(yīng)不如銀行快。
“目前，破產(chǎn)重整歸屬當(dāng)?shù)胤ㄔ�，這也導(dǎo)致對地方不熟悉的債券持有人權(quán)益難受保護(hù)，”翟晨曦建議，未來應(yīng)孵化一些中央層面的專做不良資產(chǎn)處置的債委會(huì)落地機(jī)構(gòu)，以加速不良資產(chǎn)處置的進(jìn)程。
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