雖有信用債違約影響，11月人民幣貸款仍創(chuàng)下歷年同期新高。
12月9日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，大幅超過10月份，創(chuàng)歷年11月同期人民幣貸款新增規(guī)模新高。
不過，因永煤信用違約事件沖擊，企業(yè)債券融資反季節(jié)性回落拖累社會融資規(guī)模。11月社融存量增速較上月回落0.1個百分點，為一年來首次回落。
值得注意的是，市場人士較為一致預(yù)期，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)復(fù)蘇，信貸增速或?qū)⒂|頂，社會融資規(guī)模也將見到拐點。
此外，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，央行將繼續(xù)加大公開市場操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場流動性合理充裕。
11月貸款創(chuàng)同期新高
12月9日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份人民幣貸款增加1.43萬億元，同比多增456億元。大幅超過10月份人民幣貸款6898億元的新增規(guī)模，創(chuàng)歷年11月同期人民幣貸款新增規(guī)模新高。
11月貸款增加，與預(yù)期大致相符，主要是以實體企業(yè)中長期貸款、個人住房按揭貸款增加較多。
據(jù)央行數(shù)據(jù)，分部門看，家庭部門仍在加杠桿。11月份，住戶部門貸款增加7534億元，以個人消費為主的住戶部門貸款短期貸款增加2486億元，以個人住房按揭為主的中長期貸款增加5049億元。
實體企業(yè)貸款也大幅增加。11月份，企（事）業(yè)單位貸款短期貸款增加734億元，中長期貸款增加5887億元，票據(jù)融資增加804億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少1042億元。
海通宏觀認為，居民短貸多增344億元，中長貸同比繼續(xù)多增360億元，對應(yīng)著11月各口徑地產(chǎn)銷量增速的普遍回升。企業(yè)貸款增加7812億元，同比多增約1000億元，其中企業(yè)短貸同比少增900億元，中長貸則多增1680億元，制造業(yè)投資的持續(xù)恢復(fù)和出口的高增繼續(xù)支撐企業(yè)投資高景氣度。
今年11月，我國以美元計價出口同比增長21.1%，創(chuàng)下2018年2月以來最高增速；貿(mào)易順差為754.2億美元，同比增加102.9%，創(chuàng)下紀錄新高。
從微觀數(shù)據(jù)看，據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，11月份，納入統(tǒng)計的25家挖掘機制造企業(yè)共銷售各類挖掘機32236臺，同比增長66.9%；其中國內(nèi)銷售28833臺，同比增長68%。
不過，有業(yè)內(nèi)人士亦認為，信貸增速或?qū)⒂|頂，未來或?qū)⒒芈洹?/p>
央行2020年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，貨幣政策保持流動性合理充裕，預(yù)計帶動2020年全年人民幣貸款新增20萬億元左右，社會融資規(guī)模增量超過30萬億元。廣義貨幣和社會融資規(guī)模增速高于去年，金融對實體經(jīng)濟保持了較強的支持力度。
信用違約拖累社融
根據(jù)央行初步統(tǒng)計，2020年11月，社會融資規(guī)模增量為2.13萬億元，比上年同期多1406億元，較上月明顯回落。
社會融資規(guī)模增速明顯回落的原因，是受信用債違約影響，企業(yè)債券凈融資大幅減少。
11月，企業(yè)債券凈融資862億元，同比少2468億元�！爸饕蛴烂盒庞眠`約事件沖擊，反季節(jié)性回落形成拖累”，海通宏觀認為。
此前，21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從永煤違約次日（11月11日）至今，取消發(fā)行的信用債數(shù)量約80只，涉及計劃發(fā)行規(guī)模約972.20億�？晒⿲Ρ鹊氖牵饲�9月、10月取消/推遲發(fā)行的信用債規(guī)模分別為571億、332億。
與之對比，11月份，政府債券凈融資4000億元，較上月繼續(xù)減少，但同比仍多增2284億元；對實體發(fā)放人民幣貸款1.53萬億元，同比多增1676億元，貢獻次之。
11月，反映企業(yè)活期存款的M1同比錄得10%，較上月繼續(xù)上行0.9個百分點，企業(yè)生產(chǎn)積極性繼續(xù)提升；廣義貨幣M2同比回升0.2個百分點至10.7%，11月財政存款減少1857億元，或意味著財政支出有所提速。
開源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉認為，社融增速見頂回落，主因企業(yè)債券和非標融資拖累、政府債券貢獻也在下降，信用“收縮”通道已然開啟。11月社融存量增速13.6%、較上月回落0.1個百分點，為一年來首次回落。企業(yè)債券和非標融資的加速，或與信用違約沖擊、防風(fēng)險加強等有關(guān)。
他認為，政策“退潮”下，信用收縮通道已然打開，帶來的影響不容忽視。政府行為對信用環(huán)境的拉動趨于減弱，及資管新規(guī)過渡期到期下非標的加速收縮等，是影響信用“收縮”的主要邏輯。中性情景下，2021年社融存量增速或?qū)⒒芈渲?0%左右。
海通宏觀認為，雖然對實體的信貸投放早已回歸正常，但政府融資增長依然較快，是社融的主要支撐。
據(jù)測算，12月仍有約6000億政府債需要發(fā)行，而去年同期基數(shù)較低，預(yù)計12月社融增速有望再度回升，達到高點，趨勢性向下的拐點可能需要等到明年1月。
短期來看，貨幣政策的穩(wěn)定性仍有望延續(xù)。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟還未回到潛在增速水平，通脹也仍在低位；另一方面，三季度貨政報告也指出貨幣政策已回歸中性，要保持不讓市場缺錢，也不搞“大水漫灌”的狀態(tài)。
“雙通縮”如何影響貨幣政策
在貨幣數(shù)據(jù)發(fā)布的同日，12月9日，國家統(tǒng)計局公布11月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比下降0.5%，PPI同比下降1.5%，這被業(yè)內(nèi)稱為“雙通縮”。
總體來看，CPI受豬肉價格拖累由漲轉(zhuǎn)跌，非食品CPI十余年來首次降至負區(qū)間，國內(nèi)通縮壓力加大。
“雙通縮”是否會影響貨幣政策正�；瑯I(yè)內(nèi)有所分化。
京東數(shù)科首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認為，非食品價格的低迷反映出近期內(nèi)需改善對價格指標的傳導(dǎo)仍不明顯，國內(nèi)通縮壓力比預(yù)想的更為明顯。預(yù)計CPI、PPI負增長的態(tài)勢或延續(xù)至明年一季度，此后PPI有望率先走出通縮區(qū)間、回歸正增長。對于當(dāng)前貨幣政策而言，物價仍非主要考量因素。
海通宏觀認為，11月大宗商品價格上漲，推動PPI同比降幅明顯收窄；而CPI同比轉(zhuǎn)負，不僅僅受到豬肉價格的拖累，非食品和服務(wù)業(yè)CPI依然偏弱。CPI和PPI走勢的分化，反映貨幣流向地產(chǎn)基建領(lǐng)域，帶動經(jīng)濟反彈，而居民收入受到疫情影響，增速明顯走弱，消費能力受到限制。
其預(yù)計后續(xù)PPI同比將進入持續(xù)回升通道。一方面，我國制造業(yè)投資持續(xù)恢復(fù)，地產(chǎn)基建投資處于高位，支撐工業(yè)品價格；另一方面，海外疫苗落地進度加快，風(fēng)險偏好提升，后續(xù)主要發(fā)達國家需求很可能出現(xiàn)復(fù)蘇“共振”。
民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認為，雖然11月CPI同比增速滑落至負增長區(qū)間，但據(jù)此判斷經(jīng)濟陷入通縮缺乏依據(jù)。核心CPI同比增長0.5%，已經(jīng)連續(xù)5個月持平于這一增速，說明疫情沖擊后的有效需求仍然較為平穩(wěn)。PPI修復(fù)趨勢日漸明朗，有助于改善企業(yè)利潤，提振市場信心，從而進一步提升有效需求。
他認為，我國不存在通貨緊縮基礎(chǔ)，CPI負增長主要是基數(shù)效應(yīng)疊加食品價格回落所致，不宜過度解讀。臨近年末，跨年資金需求旺盛，預(yù)計央行將繼續(xù)加大公開市場操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率與經(jīng)濟基本面相適應(yīng)。
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