民生銀行溫彬：超額續(xù)做MLF和逆回購并降息，有望引導(dǎo)LPR繼續(xù)下降

　　2022年1月17日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場(chǎng)逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場(chǎng)逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。民生銀行(600016)首席研究員溫彬、研究員馮柏第一時(shí)間作出如下解讀：

　　今日，央行通過開展MLF和逆回購操作，同歩幅下調(diào)中標(biāo)利率10個(gè)BP。降息后，7天逆回購利率降至2.1%，1年期MLF利率降至2.85%，這是自2020年3月調(diào)降7天逆回購利率和4月調(diào)降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。在去年12月1年期LPR報(bào)價(jià)下降5個(gè)BP之后，雖然市場(chǎng)對(duì)降低政策利率的呼聲仍然較高，但今日超額續(xù)做MLF和逆回購，并降息10BP仍略超市場(chǎng)預(yù)期。

　　首先，本月實(shí)施降息，是貨幣政策支持穩(wěn)增長的系列舉措之一。去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)今年經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，要求各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，貨幣政策也于去年四季度開始發(fā)力支持穩(wěn)增長，相關(guān)政策比較密集出臺(tái)實(shí)施。已經(jīng)落地的政策包括：降準(zhǔn)、降低支農(nóng)支小再貸款利率、推出碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等，并引導(dǎo)12月1年期LPR報(bào)價(jià)下降5BP。本次降息可看作是央行貨幣政策工具箱中，另一項(xiàng)重要的支持穩(wěn)增長的工具，其政策信號(hào)和實(shí)際影響將比上月的1年期LPR報(bào)價(jià)下降更強(qiáng)。

　　其次，在本月進(jìn)行降息，體現(xiàn)了政策發(fā)力適當(dāng)靠前、跨周期和逆周期政策有機(jī)結(jié)合的要求。從過去看，在1年期LPR下降后的下個(gè)月，再進(jìn)行降息繼續(xù)引導(dǎo)LPR下降的情況并不多見，即使在2020年疫情之中，兩次LPR下降之間也至少存在1個(gè)月的時(shí)間間隔。對(duì)于本次降息，一方面由于我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，政策需求較為急迫，在年初的1月份即降息體現(xiàn)了貨幣政策落實(shí)發(fā)力靠前的要求；另一方面，本次降息10個(gè)BP，與疫情初期第一次降息等幅，力度不算小，是加大逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。

　　此外，本次降息較好運(yùn)用了時(shí)間窗口。從全球來看，主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹高企，貨幣政策收緊預(yù)期逐漸強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表預(yù)期提前，按照當(dāng)前進(jìn)度計(jì)劃，其QE將于3月份退出，加息可能緊隨其后，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息前的這段時(shí)間不失為較好的時(shí)間窗口，貨幣政策掣肘相對(duì)有限。

　　由于今日1年期MLF利率已經(jīng)下降10個(gè)BP，預(yù)計(jì)本月20日1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)大概率同步下降10個(gè)BP，有助于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。下一階段，已經(jīng)出臺(tái)的政策有望持續(xù)發(fā)揮效果，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)運(yùn)用逆回購、MLF等常規(guī)性操作保持流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)更多以結(jié)構(gòu)性政策為主，精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，并應(yīng)對(duì)好美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向等各種內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)。