1月20日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司共同制定并印發(fā)《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）。
央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，中國(guó)債券市場(chǎng)托管余額為131.7萬(wàn)億元。中國(guó)債券市場(chǎng)主要包括銀行間債市、交易所債市，而銀行間市場(chǎng)是債市主力。
近年來(lái)，債市互聯(lián)互通已經(jīng)有了很多鋪墊，比如執(zhí)法權(quán)的統(tǒng)一，證監(jiān)會(huì)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作。2020年7月19日，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告（〔2020〕第7號(hào)）》，同意銀行間與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。
此次暫行辦法印發(fā)，意味著互聯(lián)互通在交易、登記、托管、結(jié)算層面的具體落地，是更加具體的實(shí)質(zhì)性突破。不過(guò)相關(guān)部門表示，互聯(lián)互通機(jī)制的實(shí)施時(shí)間另行通知。
“通交易所”和“通銀行間”
我國(guó)目前債券市場(chǎng)主要是兩大體系：人民銀行監(jiān)管的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的交易所債券市場(chǎng)。
其中銀行間債券市場(chǎng)為場(chǎng)外市場(chǎng)，主要金融基礎(chǔ)設(shè)施包括中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（交易中心）、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中債登、中央結(jié)算公司）、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（上海清算所）。
交易所債券市場(chǎng)為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，既有集中撮合交易的零售交易，也有實(shí)行做市制度的固定收益平臺(tái)，主要基礎(chǔ)設(shè)施包括中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中證登、中國(guó)結(jié)算）、上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)和深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)等。
此次辦法表示，銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，是指銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的投資者通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣 兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券的機(jī)制安排。
互聯(lián)互通包括“通交易所”和“通銀行間”。其中，“通交易所”是指銀行間投資者通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，投資交易所債券市場(chǎng)的機(jī)制安排；“通銀行間”是指交易所投資者通過(guò)交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，投資銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)制安排。
比如“通交易所”的結(jié)算，銀行間投資者應(yīng)當(dāng)按照交易所債券市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則向交易中心提交交易申報(bào)，交易中心將其申報(bào)實(shí)時(shí)傳輸至證券交易所。“通交易所”交易達(dá)成后，證券交易所向交易中心、中國(guó)結(jié)算等傳輸成交信息。交易中心根據(jù)證券交易所成交信息和銀行間債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則，向銀行間投資者提供債券買賣成交單。
實(shí)際上，兩大市場(chǎng)的業(yè)務(wù)互通，主要是銀行參與交易所市場(chǎng)債券交易。2010年，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，允許上市商業(yè)銀行在證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)，從事國(guó)債、企業(yè)債、公司債等債券品種的現(xiàn)券交易，由此交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的相同債券得以實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)交易。
2019年，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文稱，在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，擴(kuò)大在證券交易所參與債券交易的銀行范圍，包括政策性銀行和國(guó)家開發(fā)銀行、國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行、境內(nèi)上市的其他銀行，但非上市農(nóng)商行，農(nóng)信社除外。
此次相關(guān)部門表示，國(guó)家開發(fā)銀行和政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制或以直接開戶的方式參與交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)券協(xié)議交易。換言之，這些銀行可以通過(guò)兩種方式參與交易所債券市場(chǎng)。
債市統(tǒng)一監(jiān)管
由于歷史發(fā)展原因，中國(guó)債市存在市場(chǎng)分割的局面，業(yè)內(nèi)稱之為“九龍治水”。不同的債券品種由不同的部門監(jiān)管，具體而言人民銀行（交易商協(xié)會(huì)）、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（短期融資券、中票、PPN）、企業(yè)債、公司債的監(jiān)管。不同的監(jiān)管模式也產(chǎn)生了差異化的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，增加了金融機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)的不公平，同時(shí)也產(chǎn)生了很多監(jiān)管套利。
市場(chǎng)則分割為銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)，但兩個(gè)市場(chǎng)不能實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)發(fā)行，也不能進(jìn)行跨市場(chǎng)交易。如人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的短期融資債券、中期票據(jù)只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債只能在交易所市場(chǎng)發(fā)行和交易。此外，債券市場(chǎng)形成了兩個(gè)難以兼容、信息互換困難的托管體系。
“市場(chǎng)分割下，債券執(zhí)法、信息披露質(zhì)量、統(tǒng)一管理方面存在嚴(yán)重的問題。在債券違約少的時(shí)候，這個(gè)問題并不嚴(yán)重和急迫。但目前國(guó)有企業(yè)AAA信仰打破、違約增加，問題就凸顯了出來(lái)�！睖夏炒笮�券商資深債券業(yè)務(wù)人士稱。
2018年8月國(guó)務(wù)院金融委召開防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議，首度提出“建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場(chǎng)”。三年來(lái)，隨著債券信用評(píng)級(jí)行業(yè)互聯(lián)互通、債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等措施的推出，債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管已經(jīng)形成大致框架。
國(guó)海證券(000750)固收首席分析師靳毅表示，銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)實(shí)施互聯(lián)互通，好處是非常明顯的。首先對(duì)于債券發(fā)行方來(lái)說(shuō)，債券交易將更加活躍，流動(dòng)性的改善有助于降低票面利率。對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通后，不僅可選擇的投資標(biāo)的范圍有所擴(kuò)大，交易方式也更加靈活。
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