CWM50研究報(bào)告建議：保持匯率的靈活性，增強(qiáng)貨幣政策的自主性

　　近日，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）組織相關(guān)專(zhuān)家就當(dāng)前形勢(shì)下如何提高財(cái)政貨幣政策效能進(jìn)行研究，并形成相應(yīng)報(bào)告。

　　報(bào)告認(rèn)為，在當(dāng)前形勢(shì)下首先要打通堵點(diǎn)、暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，千方百計(jì)穩(wěn)定就業(yè)，在有效防控疫情的前提下推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)正常運(yùn)行。

　　報(bào)告提出十條政策建議，其中包括適時(shí)降低政策利率、用好用足存量財(cái)政政策、發(fā)行2萬(wàn)億特別國(guó)債等。具體如下：

　　第一，用好用足存量財(cái)政政策。一是更好地運(yùn)用稅費(fèi)優(yōu)惠政策救助市場(chǎng)主體，“留住青山”。加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)的紓困政策和稅費(fèi)優(yōu)惠政策的宣導(dǎo)，使相關(guān)優(yōu)惠政策可以公平公正地觸達(dá)到有需求的小微企業(yè)，引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)利用好政策紅利。二是加快增值稅留底退稅的進(jìn)度。加快這部分資金進(jìn)入企業(yè)賬戶(hù)的速度，緩解市場(chǎng)主體的資金壓力。當(dāng)前留底退稅還有一定政策余地，如果需要可以進(jìn)一步擴(kuò)大留底退稅的力度。三是重點(diǎn)發(fā)揮好現(xiàn)有制度的保障作用，增加對(duì)受疫情影響的中低收入人群的生活救助。加大失業(yè)救助的范圍和力度，對(duì)納入失業(yè)范圍的人群應(yīng)救盡救、應(yīng)助盡助；擴(kuò)大最低生活保障的范圍。

　　第二，發(fā)行2萬(wàn)億特別國(guó)債。2020年疫情之初，我國(guó)曾發(fā)行抗疫特別國(guó)債，對(duì)支持疫情防控起到了積極作用。當(dāng)前疫情波及面及防控壓力堪比2020年初期，在一般公共預(yù)算財(cái)政支出總規(guī)模短期內(nèi)難以調(diào)整的情況下，建議以發(fā)行特別國(guó)債的形式融資，為統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供財(cái)政支持。初步測(cè)算顯示，全年經(jīng)濟(jì)增速要接近5％，下半年經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)穩(wěn)定在6.5％左右，據(jù)此需要增加約2萬(wàn)億元財(cái)政赤字。如果一般公共預(yù)算不作調(diào)整，其可作為發(fā)行特別國(guó)債額度的參考值。

　　第三，調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，對(duì)特定群體發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼或“消費(fèi)券”，強(qiáng)化財(cái)政政策在穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)消費(fèi)中的作用。一是通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼等形式，在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)受疫情影響封控在家的低收入人群進(jìn)行生活救助。二是在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程中，通過(guò)發(fā)放“消費(fèi)券”，引導(dǎo)和帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。消費(fèi)券發(fā)放可結(jié)合健康寶、數(shù)字貨幣等新技術(shù)手段，做到更加精準(zhǔn)便捷。三是在減稅降費(fèi)措施基礎(chǔ)上試點(diǎn)實(shí)施負(fù)所得稅。負(fù)所得稅無(wú)論有無(wú)繳稅，都有固定額度的所得稅補(bǔ)貼，類(lèi)似于一種財(cái)政補(bǔ)貼，具有一定的操作簡(jiǎn)易性，能夠達(dá)到穩(wěn)定就業(yè)的效果。

　　第四，擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債適用范圍和額度，拓展資金來(lái)源，降低融資成本，為基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)釋放政策空間。基建投資受疫情影響相對(duì)較小，可控性較強(qiáng)，能在短期內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、改善市場(chǎng)預(yù)期。近期，中央政治局會(huì)議已經(jīng)提出要發(fā)揮有效投資在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)中的關(guān)鍵作用。當(dāng)前制約基建投資的主要因素是資金來(lái)源：一些直接現(xiàn)金流回報(bào)不高、但正外部性較強(qiáng)的公益性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在現(xiàn)有投融資體制下難以得到支持。對(duì)此，一是建議在交通、水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等九大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬專(zhuān)項(xiàng)債的適用條件，擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債使用范圍。二是對(duì)于特定類(lèi)型的公益性項(xiàng)目，可以直接由國(guó)債或地方政府一般債券作為融資來(lái)源。三是引導(dǎo)各類(lèi)政府債務(wù)融資利率下行。四是以財(cái)政資金回購(gòu)城投平臺(tái)現(xiàn)金流低的公益性資產(chǎn)，降低其負(fù)債率，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，激活其市場(chǎng)再融資能力。

　　第五，針對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┯嗅槍?duì)性的、政策目標(biāo)導(dǎo)向明確的結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)。一是進(jìn)一步降低部分國(guó)內(nèi)暢銷(xiāo)品的進(jìn)口關(guān)稅，擴(kuò)大免稅商品的范圍，增加營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，拉動(dòng)中等收入群體的消費(fèi)。二是擴(kuò)大企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策的適用范圍，從重點(diǎn)制造業(yè)、科技企業(yè)擴(kuò)展到其他行業(yè)，也可以考慮提高加計(jì)扣除比例。

　　第六，適時(shí)降低政策利率，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率進(jìn)一步下行。一方面，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求低迷，數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)受阻，在此情況下，應(yīng)更加注重發(fā)揮價(jià)格型工具的作用。另一方面，我國(guó)宏觀杠桿率明顯高于同一發(fā)展階段國(guó)家，降息不僅是刺激需求，而且是降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措。

　　第七，釋放和挖掘?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資需求，保持總量信貸規(guī)模合理增長(zhǎng)。當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足是寬信用的最大梗阻。一是更加注重發(fā)揮總量型貨幣政策工具的作用，推動(dòng)信貸規(guī)模尤其是中長(zhǎng)期貸款規(guī)模增長(zhǎng)。二是完善優(yōu)化對(duì)信貸資金用途的監(jiān)督激勵(lì)辦法，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將貸款投向政策支持的方向，減少金融機(jī)構(gòu)因過(guò)度擔(dān)心貸款投向違規(guī)、比例超標(biāo)受處罰導(dǎo)致的放貸積極性受挫情形的發(fā)生。三是多措并舉支持“專(zhuān)精特新”中小科技企業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供穩(wěn)崗貸款、短期流動(dòng)性支持等，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小科技企業(yè)提供再貸款支持。四是關(guān)注中型企業(yè)融資訴求。中型企業(yè)信用資質(zhì)弱于大型企業(yè)，亦不能享受普惠小微融資的政策支持，需關(guān)注中型企業(yè)的流動(dòng)性狀況，及時(shí)滿(mǎn)足其合理融資訴求。

　　第八，保持匯率的靈活性，增強(qiáng)貨幣政策的自主性。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息造成中美利差倒掛，對(duì)我國(guó)貨幣政策的掣肘有限。事實(shí)上，中國(guó)的實(shí)際利率（名義利率減去通脹）仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)。當(dāng)前，中美十年期國(guó)債的實(shí)際利差依然維持在390個(gè)基點(diǎn)左右，處于歷史較高水平。通過(guò)與海外投資者交流發(fā)現(xiàn)，一些海外主權(quán)基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金之所以拋售中國(guó)資產(chǎn)，更多的是擔(dān)心宏觀政策環(huán)境的不確定性以及中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差收窄，而不是利率差收窄。另一方面，盡管美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)加息節(jié)奏、力度的表態(tài)較強(qiáng)，但形勢(shì)比人強(qiáng)，實(shí)際加息力度仍取決于通脹、經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)走勢(shì)，目前的強(qiáng)硬表態(tài)帶有預(yù)期引導(dǎo)成份，未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)加息縮表仍存在不確定性。近期人民幣下跌不是外資減持人民幣資產(chǎn)的原因而是結(jié)果。只要疫情蔓延勢(shì)頭得到有效控制，防疫措施更加精準(zhǔn)、科學(xué)，加上宏觀政策靠前發(fā)力、適時(shí)加力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明朗，市場(chǎng)信心恢復(fù)，外資隨時(shí)都可能回來(lái)，人民幣匯率也會(huì)重新得到支撐。反倒是匯率政策僵化，既可能掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策，又可能影響外國(guó)投資者信心。為此，一方面要容忍人民幣匯率在適度范圍內(nèi)貶值；另一方面也要加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)匯率雙向波動(dòng)彈性，避免市場(chǎng)出現(xiàn)單邊預(yù)期。

　　第九，發(fā)揮好財(cái)政資金的杠桿作用，加大財(cái)政政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和風(fēng)險(xiǎn)防范化解的支持力度。一是建議提高財(cái)政出資為商業(yè)銀行提供信貸保護(hù)，推動(dòng)信用擴(kuò)張，彌補(bǔ)地產(chǎn)信用萎縮的空間。二是除貨幣政策降息外，財(cái)政支持也應(yīng)對(duì)受沖擊較大的企業(yè)和主體融資加大支持力度，實(shí)施財(cái)政貼息、擔(dān)�；蚣哟蟛涣假J款核銷(xiāo)力度。三是擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)普惠貸款的貼息范圍和力度，配合貨幣政策繼續(xù)降低小微企業(yè)融資成本。四是通過(guò)財(cái)政和金融手段將部分存量房轉(zhuǎn)化為保障性租賃住房。如此，一方面可以彌補(bǔ)當(dāng)前部分大中城市保障性租賃房的供給不足；另一方面可以盤(pán)活商品房存量，在防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)激活有效需求。

　　第十，借鑒國(guó)外具體經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政貨幣政策創(chuàng)新舉措?yún)f(xié)同發(fā)力。例如，2020年4月，美國(guó)財(cái)政部為應(yīng)對(duì)疫情推出“薪資保障計(jì)劃”(PPP)：當(dāng)符合資格的小企業(yè)或者自雇者將PPP至少60%的資金用于支付員工工資或自雇者自己的收入，其余部分支付與生意相關(guān)費(fèi)用之后，政府會(huì)把PPP貸款轉(zhuǎn)成無(wú)須歸還的福利金，以鼓勵(lì)小企業(yè)和自雇人士維持就業(yè)。PPP的最終批準(zhǔn)額達(dá)到3,422億美元。為了保障PPP實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)還推出“薪資保障計(jì)劃流動(dòng)性便利”(PPPLF)，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供信貸，這些金融機(jī)構(gòu)以PPP貸款為抵押按面值向美聯(lián)儲(chǔ)換取貸款。此外，美國(guó)還推出“主街借貸計(jì)劃”(MSLP)，由美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部共同創(chuàng)立，支持企業(yè)貸款。具體構(gòu)成是財(cái)政部750億美元，再加上聯(lián)儲(chǔ)貸款，總規(guī)模達(dá)到6,000億美元。這種機(jī)制的優(yōu)勢(shì)在于，財(cái)政部作為最終損失的承擔(dān)主體，在中央銀行和金融體系的杠桿效應(yīng)下，僅運(yùn)用少量財(cái)政資金就能起到大規(guī)模支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。