6月LPR未能連降，三季度仍有“降息”可能

在5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）創(chuàng)單次最大降幅后，6月LPR未能實(shí)現(xiàn)連降。6月20日，最新一期LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.70%，5年期以上品種報(bào)4.45%，均與前期持平。

日前公布的5月金融數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，再加上5月MLF（中期借貸便利）報(bào)價(jià)利率保持穩(wěn)定，因而本月LPR不變并不意外。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，即便LPR報(bào)價(jià)不變，也并不會(huì)影響實(shí)際貸款利率的下調(diào)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)初期，政策面正在著力引導(dǎo)銀行加大信貸投放，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)銀行有動(dòng)力持續(xù)下調(diào)實(shí)際貸款利率。

雖然本月LPR利率保持不變，但并不意味著“降息”窗口關(guān)閉。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱，三季度LPR報(bào)價(jià)仍有可能在MLF利率不動(dòng)的同時(shí)單獨(dú)下調(diào)，這將是未來(lái)一段時(shí)間“兼顧內(nèi)外平衡”的一個(gè)有效舉措。另有分析稱，“寬信用”背景下，未來(lái)5年期以上LPR仍有15BP下行空間。

LPR為何保持不變

LPR由兩部分組成，即公開市場(chǎng)操作利率與加點(diǎn)，其中公開市場(chǎng)操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率。一般而言，MLF如果未變，LPR難以變動(dòng)。在上月5年期以上LPR單獨(dú)下調(diào)后，本月LPR又重回平穩(wěn)。

一方面，這是由于本月MLF利率保持不變，另一方面，也與銀行下調(diào)加點(diǎn)動(dòng)力不足有關(guān)。王青稱，5月未實(shí)施降準(zhǔn)，而信貸投放明顯加速，因此無(wú)論從銀行資金成本還是貸款市場(chǎng)供需平衡角度看，6月報(bào)價(jià)行都缺乏下調(diào)加點(diǎn)的動(dòng)力。

與此同時(shí)，5月5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，幅度較大，在一定程度上消化了4月降準(zhǔn)、設(shè)立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制等對(duì)銀行負(fù)債成本下降帶來(lái)的影響。由此，6月LPR報(bào)價(jià)不動(dòng)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

另從宏觀背景來(lái)看，“隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，紓困助企和穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效，5月國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求與結(jié)構(gòu)均有明顯改善�！�光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華表示，但受復(fù)雜內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，部分中小銀行盈利與負(fù)債壓力仍然較大，短期下調(diào)“加點(diǎn)”的難度偏大。

而隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)增量政策靠前發(fā)力，政策效果逐步顯現(xiàn)，短期貨幣政策可能轉(zhuǎn)向觀望。王青表示，當(dāng)前的重點(diǎn)是將前期以“國(guó)常會(huì)33條”、房貸利率“雙降”為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市措施落到實(shí)處，同時(shí)政策面將觀察這些措施在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，政策升級(jí)加碼的必要性下降。

根據(jù)融360數(shù)字科技研究院的監(jiān)測(cè)，在5月20日LPR調(diào)降后，截至5月25日，其監(jiān)測(cè)的42個(gè)城市中，有17個(gè)城市最低可執(zhí)行首套4.25%、二套5.05%的房貸利率，包括蘇州、鄭州、濟(jì)南、溫州、南京等。不過(guò)，部分城市的銀行僅針對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶或者合作樓盤可以執(zhí)行下限利率水平。未來(lái)隨著疫情得到控制，各地穩(wěn)樓市政策效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

還需提及的是，雖然本月LPR報(bào)價(jià)不變，但不會(huì)影響企業(yè)實(shí)際貸款利率的持續(xù)下調(diào)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)初期，政策面正在著力引導(dǎo)銀行加大信貸投放，讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由此，著眼于激發(fā)企業(yè)和居民信貸需求，短期內(nèi)銀行有動(dòng)力持續(xù)下調(diào)實(shí)際貸款利率。

此外，近期小微信貸支持力度加大、設(shè)立1000億元交通物流專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性政策全面發(fā)力。這在帶動(dòng)銀行貸款增量擴(kuò)面的同時(shí)，也會(huì)形成一定“減價(jià)”效應(yīng)。

周茂華認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策繼續(xù)保持偏松格局。一方面加強(qiáng)財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)等政策配合，落實(shí)出臺(tái)政策措施；另一方面，通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具、改革手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、基建、綠色發(fā)展、制造業(yè)和新興領(lǐng)域支持，有效緩解融資難題。

未來(lái)LPR仍可能單獨(dú)下調(diào)

本月LPR重回穩(wěn)定，并不意味著未來(lái)“降息”窗口完全關(guān)閉。中信證券(600030)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前對(duì)記者表示，后續(xù)LPR仍有下降空間，目前監(jiān)管部門繼續(xù)引導(dǎo)壓降銀行負(fù)債端成本，為降低實(shí)際貸款利率釋放更多空間。

日前公布的5月信貸數(shù)據(jù)雖有回暖，但信貸結(jié)構(gòu)仍需改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍需激發(fā)。為保證信貸和社融合理增長(zhǎng)，政府或企業(yè)需要進(jìn)一步加杠桿。其中，企業(yè)融資的進(jìn)一步增長(zhǎng)需要通過(guò)融資成本的下降來(lái)激發(fā)和培育信貸需求。

王青也表示，預(yù)計(jì)LPR仍有一定下調(diào)空間。這主要是由于，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅收緊貨幣政策前景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策在堅(jiān)持“以我為主”基調(diào)的同時(shí)，會(huì)更加重視內(nèi)外平衡，MLF利率下調(diào)的可能性較小。不過(guò)，考慮到下半年出口增速持續(xù)下行的可能性較大，房地產(chǎn)還將低位運(yùn)行，加之國(guó)內(nèi)消費(fèi)修復(fù)可能偏緩，政策面在穩(wěn)增長(zhǎng)方面還需要適度加力。

“由此，我們判斷接下來(lái)貨幣政策操作的重點(diǎn)將是穩(wěn)住政策利率，著力引導(dǎo)貸款利率下行，持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭�！蓖跚喾Q，包括降低房貸利率，推動(dòng)樓市在三季度回暖。而LPR改革則為監(jiān)管層提供了相應(yīng)的政策工具。下半年在MLF利率保持不變的同時(shí)，監(jiān)管仍可通過(guò)引導(dǎo)銀行資金成本下行，推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，進(jìn)而降低企業(yè)和居民貸款利率。

另在更為重要的存款成本方面，根據(jù)央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期 LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。

這一機(jī)制的建立，將促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。新機(jī)制建立后，工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)等國(guó)有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機(jī)構(gòu)也相應(yīng)做出下調(diào)。

可以預(yù)計(jì)的是，未來(lái)銀行負(fù)債成本的下行將進(jìn)一步帶動(dòng)LPR下行，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低�！拔覀冋J(rèn)為，下半年LPR仍會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，尤其是5年以上LPR下調(diào)空間較大�！泵髅鞣Q。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超也表示，短期看，為對(duì)沖疫情沖擊，央行貨幣政策以穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松，核心在“寬信用”�！拔覀冋J(rèn)為，5年期以上LPR未來(lái)仍有15BP下行空間。此外，預(yù)計(jì)央行繼續(xù)通過(guò)加大再貸款投放促進(jìn)信貸投放、緩解疫情沖擊，后續(xù)增量工具重點(diǎn)關(guān)注新增再貸款�！�

“接下來(lái)監(jiān)管層會(huì)深入挖掘新機(jī)制在帶動(dòng)存款利率下行方面的潛力，這意味著會(huì)有更多銀行持續(xù)下調(diào)存款利率。”王青也說(shuō)道，預(yù)計(jì)累積效應(yīng)下，三季度LPR報(bào)價(jià)有可能在MLF利率不動(dòng)的同時(shí)單獨(dú)下調(diào)，這將是未來(lái)一段時(shí)間“兼顧內(nèi)外平衡”的一個(gè)有效舉措。