早前由于市場(chǎng)資金利率低,銀行間“滾隔夜”的加杠桿行為盛行,交易員整日提心吊膽,擔(dān)心哪天被去杠桿。沒(méi)想到,8月15日等來(lái)的卻是意外的MLF(中期借貸便利)“降息”。
8月15日,MLF和逆回購(gòu)利率雙雙下調(diào)后,中國(guó)10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率短線下行,10年期國(guó)債活躍券220010收益率回落至2.7%以下,現(xiàn)報(bào)2.68%,日內(nèi)下行4.75bp,國(guó)債期貨開(kāi)盤(pán)大漲!敖裉靷瘍r(jià)格大漲(收益率大幅下行),這可能是多數(shù)交易員沒(méi)料到的,由于之前市場(chǎng)對(duì)央行降息降準(zhǔn)沒(méi)報(bào)太大希望,加之擔(dān)心寬信用會(huì)打擊債市,債市情緒偏空,今天估計(jì)很多交易員被逼空,加大了利率下行幅度!蹦炒笮薪灰字鞴軐(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
鑒于7月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期,市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)整政策預(yù)期。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者,本次政策利率下調(diào)后,LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)相應(yīng)下行水到渠成。據(jù)記者了解,目前多數(shù)交易員對(duì)債市持獲利了結(jié)態(tài)度,長(zhǎng)端利率下行空間有限;就股市而言,美國(guó)CPI意外放緩,歐美股市大漲提振A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)前進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)披露期,估值和業(yè)績(jī)校準(zhǔn)成重要影響因素。
從擔(dān)心被去杠桿到被逼空
7月以來(lái),相較于2.1%的7天逆回購(gòu)利率,DR007(7天期質(zhì)押式回購(gòu))處于較低水平(1.5%~1.6%),銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)的交易量創(chuàng)出新高,反映市場(chǎng)的整體流動(dòng)性較為充裕。往常這一情況如果持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),較大可能會(huì)因?yàn)檠胄袝簳r(shí)回收流動(dòng)性而引發(fā)去杠桿。
近日,中歐國(guó)際工商學(xué)院救授、中國(guó)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成在接受媒體采訪時(shí)提及,要謹(jǐn)慎防范回購(gòu)利率長(zhǎng)期過(guò)低,實(shí)體經(jīng)濟(jì)有脫實(shí)向虛的苗頭。當(dāng)銀行間回購(gòu)利率下行,機(jī)構(gòu)有動(dòng)力融入短期資金投資長(zhǎng)期債券,從而壓低長(zhǎng)期利率。機(jī)構(gòu)加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯(cuò)配,當(dāng)回購(gòu)交易規(guī)模很高、杠桿率不斷攀升時(shí),一旦短期資金面出現(xiàn)意外波動(dòng)、監(jiān)管政第進(jìn)行調(diào)整等,都可能加大機(jī)構(gòu)短期再融資的風(fēng)險(xiǎn),這不利于金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。
然而,MLF和逆回購(gòu)利率本周一的突然下調(diào),令眾多交易員措手不及。
渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示:“今天的MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場(chǎng)利率保持一致,因?yàn)槭袌?chǎng)利率(如DR007和1年期同業(yè)存單利率)最近顯著低于各自的參考政策利率(央行逆回購(gòu)和1年期MLF利率),這削弱了貨幣政策的有效性,鼓勵(lì)了銀行間市場(chǎng)的金融杠桿。”他稱(chēng),這也是對(duì)7月遠(yuǎn)低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回應(yīng),工業(yè)增加值、零售銷(xiāo)售和固定資產(chǎn)投資均大幅低于預(yù)期。
7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元,反映當(dāng)前融資需求仍然較弱;社零增速2.7%,固定資產(chǎn)投資增速5.7%,房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%,疫情緩解后國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。
解運(yùn)亮表示,“二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告沒(méi)講‘管好貨幣政策總閘門(mén)’,沒(méi)講‘穩(wěn)住宏觀杠桿率’,近期政策也再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。”
LPR大概率下調(diào),降準(zhǔn)存分歧
各機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,下半年流動(dòng)性仍將維持寬松,LPR調(diào)降或是大概率,但各界對(duì)降準(zhǔn)仍存分歧。
解運(yùn)亮表示,上半年留抵退稅1.8萬(wàn)億元,補(bǔ)充了大量流動(dòng)性,是今年以來(lái)流動(dòng)性寬松的重要原因,下半年留抵退稅仍有約4300億。下半年,繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕,MLF小幅縮量會(huì)對(duì)下半年留抵退稅形成對(duì)沖,不會(huì)改變流動(dòng)性合理充裕的格局。
“本次降息前,市場(chǎng)利率大幅低于政策利率,市場(chǎng)擔(dān)心市場(chǎng)利率向政策利率收斂。但二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告沒(méi)講市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng),對(duì)市場(chǎng)利率上行的擔(dān)憂(yōu)已無(wú)必要!彼J(rèn)為,當(dāng)前信貸需求仍弱,居民房貸偏弱,為提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng),下調(diào)LPR利率勢(shì)在必行。
據(jù)記者觀察,人民幣貸款利率中樞下移,LPR減點(diǎn)比例持續(xù)上升。6月的個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.62%,回到“按揭平均利率債市謹(jǐn)慎,股市觀望中報(bào)
15日,央行意外降息推動(dòng)債市大漲,但機(jī)構(gòu)仍持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
南銀理財(cái)市場(chǎng)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者稱(chēng),降息推高市場(chǎng)情緒,資產(chǎn)荒仍將延續(xù),利率短端不排除還可能下行,目前銀行間流動(dòng)性十分寬松。但就10年、30年期國(guó)債等長(zhǎng)端品種來(lái)看,結(jié)合機(jī)構(gòu)久期和杠桿指標(biāo),更傾向于落袋為安。不過(guò)他也表示,當(dāng)前債市情緒偏樂(lè)觀,今天央行降息確認(rèn)了流動(dòng)性寬裕事實(shí),債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控,10年長(zhǎng)債仍可以維持“震蕩思路”,調(diào)整至2.70%附近仍可逐步參與,同時(shí)關(guān)注3-5年國(guó)債利率曲線做平機(jī)會(huì)。
截至8月11日收盤(pán),10年期國(guó)債收益率報(bào)2.68%。夏愔愔認(rèn)為,下半年10年期國(guó)債的收益率可能迎來(lái)波動(dòng)上升,預(yù)計(jì)年底會(huì)至3%左右,但不會(huì)出現(xiàn)非常大幅的明顯提升。
就股市而言,鑒于“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動(dòng)性寬!钡母窬,機(jī)構(gòu)認(rèn)為成長(zhǎng)板塊相對(duì)受益。王強(qiáng)松表示,成長(zhǎng)依然是市場(chǎng)短期交易主線,特別是能源鏈條中的電新和煤炭板塊如遇調(diào)整或迎買(mǎi)盤(pán);7月社融數(shù)據(jù)更多是利空落地,當(dāng)前價(jià)值板塊的配置情緒逐步“見(jiàn)底”,大消費(fèi)板塊仍需要等待超跌布局機(jī)會(huì);基建鏈條可等待中上游產(chǎn)業(yè)庫(kù)存進(jìn)一步改善。
摩根士丹利華鑫基金方面告訴記者,目前進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)披露期,估值和業(yè)績(jī)校準(zhǔn)成重要影響因素。隨著上市公司2022年半年報(bào)陸續(xù)披露,社保基金、QFII、私募等機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)動(dòng)向逐漸浮出水面。Wind數(shù)據(jù)顯示,醫(yī)藥、電子、化工等板塊受到機(jī)構(gòu)投資者青睞。
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