銀行理財(cái)凈值化之路:曲折妥協(xié)、直面挑戰(zhàn)和智慧應(yīng)對(duì)

21世紀(jì)資管研究院研究員 方海平

2022年是資管新規(guī)跨越四年過(guò)渡期正式實(shí)施的第一年,被視作“全面凈值化”時(shí)代的開啟。

回顧這場(chǎng)聲勢(shì)浩大、改革徹底、影響極廣的資管轉(zhuǎn)型,經(jīng)歷四年多的過(guò)渡,其間不乏市場(chǎng)的波動(dòng)、機(jī)構(gòu)和監(jiān)管的博弈、政策的調(diào)整補(bǔ)缺,整個(gè)過(guò)程秉持初衷,到今年過(guò)渡收關(guān),正式宣布改革完成,實(shí)屬不易。

剛剛跨越過(guò)渡期的銀行理財(cái)在今年一季度就迎面遭遇了一場(chǎng)考驗(yàn),這場(chǎng)“破凈潮”讓理財(cái)機(jī)構(gòu)們充分領(lǐng)會(huì)到了“凈值波動(dòng)”的威力,也從側(cè)面詮釋了過(guò)去四年多凈值化之路為何如此曲折。從銀行理財(cái)?shù)膽?yīng)對(duì)來(lái)看,正試圖在低波動(dòng)、高收益、凈值化之間尋找最優(yōu)解。

“真凈值”之路曲折

這場(chǎng)資管改革的核心圍繞“凈值化”展開,資管產(chǎn)品的凈值化改造、資管機(jī)構(gòu)的凈值化管理是此輪改革的關(guān)鍵任務(wù),也是中國(guó)市場(chǎng)的資管概念走向真正意義上的資產(chǎn)管理的關(guān)鍵一步。

從早期剛兌背景下的資金池模式,到改革之初“假凈值”盛行,再到真凈值產(chǎn)品逐漸成為市場(chǎng)主流,這場(chǎng)凈值化過(guò)程頗為曲折。

凈值化改革的初衷毋庸贅言,資金池模式不管是對(duì)產(chǎn)品管理人還是對(duì)投資人而言,雖然十分便利并充滿吸引力,但暗藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管無(wú)法容忍,也是不可持續(xù)的;仡櫿麄(gè)凈值化改造過(guò)程,自始至終都是在監(jiān)管的主導(dǎo)和要求下進(jìn)行的,相關(guān)的要求分散見于多個(gè)政策文件中,包括資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)、理財(cái)公司凈資本管理辦法、理財(cái)估值指引等。

整個(gè)凈值化過(guò)程并非一蹴而就、一帆風(fēng)順的,對(duì)理財(cái)產(chǎn)品估值核算和會(huì)計(jì)計(jì)量是其中的核心,最早出臺(tái)的“資管新規(guī)”規(guī)定理財(cái)產(chǎn)品采用市值法估值,由于在實(shí)操中很難一步到位,機(jī)構(gòu)反饋了頗多意見,于是在隨后的補(bǔ)充通知中有所調(diào)整。重點(diǎn)之一在于,過(guò)渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品適用攤余成本計(jì)量。

隨后,中銀協(xié)相繼發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品核算估值指引(征求意見稿)》和《理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)核算指引(試行)》,并成立相關(guān)工作組,為理財(cái)產(chǎn)品的估值提供了具體可實(shí)操的指引。

與此同時(shí),理財(cái)產(chǎn)品作為資管主體還受到財(cái)政部新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束,2021年9月31日,財(cái)政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(征求意見稿)》,明確了資管產(chǎn)品的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)金融資產(chǎn)劃分為攤余成本法計(jì)量的條件進(jìn)一步收緊。

一系列政策逐步落地,逐步實(shí)施,從機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)來(lái)看,也是一個(gè)逐步趨于理性的過(guò)程。在監(jiān)管框架下,機(jī)構(gòu)的選擇有一定的盲目性和短期性,最典型的就是轉(zhuǎn)型啟動(dòng)之初,在監(jiān)管允許現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用攤余成本法的契機(jī)之下,整改/發(fā)行了大量的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,帶來(lái)了新一輪隱憂,隨后監(jiān)管對(duì)此加大了措施。

另一個(gè)表現(xiàn)是“假凈值”產(chǎn)品大行其道,在政策細(xì)則尚不完備的情形下,借助監(jiān)管的差異化,一些機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品僅進(jìn)行最表面化的整改,實(shí)質(zhì)仍是剛兌的預(yù)期收益產(chǎn)品,在市場(chǎng)收益下行的情況下,一定程度上造成了套利和不公的現(xiàn)象。

隨后政策細(xì)則逐步完善,監(jiān)管要求也越來(lái)越嚴(yán)格。隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的正式落地、新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后“優(yōu)惠”政策的失效,以及現(xiàn)金管理產(chǎn)品新規(guī)的實(shí)施和過(guò)渡期臨近,凈值化改造的含金量也越來(lái)越高。

中國(guó)銀行(601988)業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2022年上)》顯示,理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型程度持續(xù)提升,2022年上半年理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化,凈值型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模及占比均已達(dá)到較高水平。截至2022年6月底,凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模27.72萬(wàn)億元,占比95.09%,較去年同期增加16.06個(gè)百分點(diǎn)。

凈值化的“破凈”挑戰(zhàn)

從機(jī)構(gòu)的角度而言,不管是產(chǎn)品形式上的改造,還是理財(cái)公司的組建,制定和執(zhí)行全新的管理制度,都不是難事,那么凈值化究竟難在何處?從今年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品遭受的“破凈”沖擊以及理財(cái)公司所面臨的巨大壓力中,或可窺一斑。

破凈,無(wú)疑是今年銀行理財(cái)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞之一。

今年上半年,受國(guó)內(nèi)疫情、國(guó)際地緣政治等綜合因素的影響,A股市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都出現(xiàn)大幅波動(dòng),A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出先跌后漲、行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯的特征,而債市則深度調(diào)整。銀行理財(cái)剛剛完成凈值化改造,便“領(lǐng)教”到了市場(chǎng)的威力。

根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露的產(chǎn)品凈值信息統(tǒng)計(jì),今年一季度市場(chǎng)波動(dòng)較大,破凈現(xiàn)象加劇,至2022年3月18日達(dá)到高點(diǎn),已披露凈值的理財(cái)產(chǎn)品共7485只,其中1461只產(chǎn)品的累計(jì)凈值小于1,破凈率達(dá)19.52%;而后隨著市場(chǎng)回暖,理財(cái)產(chǎn)品破凈率逐漸下降,直至2022年6月24日,破凈率回落至7.09%。在此之前,2021年下半年理財(cái)公司公募理財(cái)產(chǎn)品的破凈率基本維持在5%以內(nèi)。

從中國(guó)理財(cái)網(wǎng)剛剛公布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2022年上)》也可看出,銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)相比過(guò)去有所放大。根據(jù)招商證券(600999)的研究報(bào)告顯示,2021年,理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率在2%-4%波動(dòng),單月收益率波動(dòng)不超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。而2022年以來(lái)波動(dòng)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,在0-5%之間。2022年3月,理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率大幅下降至1%以下,隨后兩月收益率快速回升,2022年5月單月加權(quán)平均年化收益率超過(guò)4%。

大面積“破凈”帶來(lái)的直接后果就是投資者情緒上的反彈。盡管在多年的理財(cái)轉(zhuǎn)型和投資者教育過(guò)程中,產(chǎn)品凈值波動(dòng)、投資者自負(fù)盈虧的理念已經(jīng)在市場(chǎng)反復(fù)傳遞,但在這輪“破凈潮”中,從多家銀行理財(cái)公司內(nèi)部情況來(lái)看,仍收到了大量投資者向銀行客戶經(jīng)理發(fā)起的“投訴”。這進(jìn)一步表明,相比產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,投資者的理念轉(zhuǎn)型需要更長(zhǎng)時(shí)間。另一方面亦再次印證了銀行理財(cái)投資者群體的“求穩(wěn)”特征。

這對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的募集產(chǎn)生了直接影響。數(shù)據(jù)顯示,今年一季度存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模較去年底減少了0.6萬(wàn)億元,總體影響不大,但投資者對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng),還是讓銀行機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品募集難度大大增加。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示,今年4月共新發(fā)了2862款銀行理財(cái)產(chǎn)品,產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比減少了18.62%。

理財(cái)公司應(yīng)對(duì)之策

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境和投資者反應(yīng)之下,理財(cái)公司面臨著不小的壓力,從各家機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)舉措來(lái)看,一方面,理財(cái)公司聯(lián)合母行渠道部門通過(guò)各種渠道和方式與投資者溝通解釋,進(jìn)行投資者教育;另一方面,多家理財(cái)公司紛紛掏出真金白銀,自購(gòu)自家銀行理財(cái)以維護(hù)投資者信心。

3月23日,光大理財(cái)率先披露將以自有資金不超過(guò)2億元投資光大理財(cái)發(fā)行的陽(yáng)光紅股票型和陽(yáng)光橙混合型理財(cái)產(chǎn)品,開啟了銀行理財(cái)公司的“自購(gòu)潮”。隨后,南銀理財(cái)宣布投入公司自有資金約5億元,用于認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)南銀理財(cái)旗下理財(cái)產(chǎn)品;中郵理財(cái)公告表示將自有資金約6.5億元用于申購(gòu)旗下管理的理財(cái)產(chǎn)品等。

這一輪破凈潮讓各家理財(cái)公司進(jìn)一步深刻理解到銀行理財(cái)投資者群體的特征,這種特征對(duì)產(chǎn)品管理、資產(chǎn)配置、投資策略形成了約束。分析破凈產(chǎn)品類型可看出,在今年一季度發(fā)生大規(guī)模破凈的產(chǎn)品中,以混合類、權(quán)益類等產(chǎn)品為主,盡管這些產(chǎn)品當(dāng)中權(quán)益資產(chǎn)占比不一定很高,但由于波動(dòng)很大,由此帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)品凈值的大幅波動(dòng)。

壓力之下,銀行理財(cái)公司選擇調(diào)整理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置,進(jìn)一步傾向于更加穩(wěn)健安全的固收策略。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),所有機(jī)構(gòu)破凈理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置占比在2022年一季度末有較為明顯的調(diào)整,調(diào)整幅度明顯大于未破凈產(chǎn)品。貨幣市場(chǎng)類、固定收益類資產(chǎn)占比分別提升了1.53和2.92個(gè)百分點(diǎn),而權(quán)益類資產(chǎn)和基金的占比分別降低了2.58和1.95個(gè)百分點(diǎn)。

隨著凈值化改革的啟動(dòng)和推進(jìn),為銀行理財(cái)?shù)墓芾碓黾恿穗y度,資管新規(guī)以后,銀行理財(cái)不斷增持債券類和存款類資產(chǎn),減配非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)。剛剛公布的理財(cái)半年報(bào)顯示,截至2022年6月末,理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)31.81萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)10.99%。其中,投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模分別為21.58萬(wàn)億、2.27萬(wàn)億、1.02萬(wàn)億,占比分別為67.84%、7.14%、3.21%。

(責(zé)任編輯:岳權(quán)利 HN152)
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