離岸空頭遭遇大逼空后，人民幣走向何方？

經(jīng)歷了上周五的史上最大單日漲幅，離岸人民幣本周一有所回落。

“上周因市場(chǎng)對(duì)開放的預(yù)期急速升溫，導(dǎo)致離岸空頭被逼空。但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息還在‘沖頂’，預(yù)計(jì)人民幣未來(lái)貶值壓力仍存。”某外資行外匯交易人士對(duì)記者提及。上周五，離岸人民幣拉升超1500點(diǎn)。

11月7日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)上調(diào)263點(diǎn)報(bào)7.2292。截至16:30，在岸人民幣對(duì)美元收盤報(bào)7.2405，較上一交易日上漲298點(diǎn)。離岸人民幣對(duì)美元截至當(dāng)日19:22左右，報(bào)7.2350，較上一交易日跌570點(diǎn)。記者了解到，眾多具有結(jié)售匯需求的企業(yè)目前也陷入糾結(jié)——未來(lái)匯率會(huì)走向何方？

大逼空后貶值壓力仍存

上周五，由于市場(chǎng)預(yù)期受到擾動(dòng)，疊加美元走弱，離岸、在岸人民幣雙雙擴(kuò)大漲幅。其中，離岸人民幣匯率接連收復(fù)7.30、7.20整數(shù)關(guān)口至7.18一線，日內(nèi)拉升超1500點(diǎn)。當(dāng)日，美元指數(shù)下跌1.5%，創(chuàng)2020年3月份以來(lái)最大盤中跌幅。

據(jù)記者了解，此前在人民幣大幅貶值之際，離岸市場(chǎng)對(duì)沖基金積累了一定的空頭頭寸（空頭不僅能賺到美元對(duì)人民幣的利差，還能賺到美元升值的部分），這導(dǎo)致只要一有反向的消息出現(xiàn)，就會(huì)使得大量空頭被逼空并平倉(cāng)，這也推動(dòng)人民幣上周五出現(xiàn)大漲。

不過(guò)，各界認(rèn)為人民幣后續(xù)仍存在一定壓力。貶值壓力主要來(lái)自兩個(gè)方向——美元升值、中美利差倒掛。近兩日盡管美元升值的壓力有所緩和，但利差壓力始終存在。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)（BP），將利率提升至3.75%~4.00%區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾潑了市場(chǎng)一盆冷水，他表示現(xiàn)在考慮暫停加息還為時(shí)尚早，緊縮政策還沒(méi)結(jié)束，終端利率水平可能高于9月時(shí)的預(yù)期（即4.6%~4.8%以上）。

摩根士丹利最近預(yù)計(jì)，12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）的利率中值預(yù)測(cè)將重新錨定在接近5%的水平。更有觀點(diǎn)提及，2007年次貸危機(jī)發(fā)生以前，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率最高上調(diào)至5.25%，目前要關(guān)注本輪加息終端利率水平會(huì)否超出這一前高水平。

德國(guó)商業(yè)銀行分析師Tommy Wu對(duì)記者表示，11月以來(lái)，中國(guó)央行通過(guò)中間價(jià)緩沖人民幣貶值的意圖明顯有所減弱。例如，11月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.2555，調(diào)貶83點(diǎn)（不再調(diào)強(qiáng)），而10月28日則設(shè)定在7.1698，調(diào)強(qiáng)幅度超千點(diǎn)。他表示：“根據(jù)近期聲明，央行重申了增強(qiáng)匯率彈性、保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的立場(chǎng)。”

某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示，近期美元高估幅度有所收斂。這與美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，美元指數(shù)就已經(jīng)下跌有關(guān)。人民幣估值則偏中性，但背后貶值壓力仍存。一方面疫情反復(fù)，另一方面來(lái)自掉期點(diǎn)不斷逆向增大的壓力在年末之前可能很難消解。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前美元/人民幣1年期掉期點(diǎn)為-2435點(diǎn)，這與中美利差倒掛幅度加深、國(guó)有大行在遠(yuǎn)端賣出美元等操作有關(guān)。中美貨幣政策分化加劇，推動(dòng)中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)美元/人民幣掉期曲線更多期限跌入負(fù)值區(qū)間。由于遠(yuǎn)期價(jià)格=即期+掉期點(diǎn)，因而中長(zhǎng)端掉期點(diǎn)貼水程度加深，使遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本更具優(yōu)勢(shì)，結(jié)匯成本則相應(yīng)升高，從而給人民幣匯率供求平衡帶來(lái)貶值方向的壓力。目前，1年遠(yuǎn)期購(gòu)匯的價(jià)格報(bào)6.985。

企業(yè)仍選擇觀望

據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，目前不少企業(yè)陷入了左右為難的狀況，觀望情緒占據(jù)主導(dǎo)。

某股份行國(guó)際業(yè)務(wù)部人士對(duì)記者表示：“目前處于觀望狀態(tài)的企業(yè)居多，但也有企業(yè)擔(dān)心趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，趁現(xiàn)在年末人民幣升值以后選擇落袋為安，即大筆結(jié)匯�！�

他也提及，“也有不少企業(yè)去年在6.4~6.5左右的水平進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯，這些企業(yè)目前只能選擇展期、拖著不結(jié)匯，如果現(xiàn)在結(jié)匯就等于兌現(xiàn)了損失，進(jìn)行展期則是希望明年匯率能夠回升。”

不過(guò)，渣打大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)師陳冠霖對(duì)記者表示，近期受訪的中小企業(yè)對(duì)未來(lái)三個(gè)月人民幣貶值的預(yù)期有所緩和。

未來(lái)，人民幣匯率的走勢(shì)仍將取決于美國(guó)加息進(jìn)程的變化。本周四，美國(guó)將發(fā)布10月CPI，這將影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)計(jì)CPI數(shù)據(jù)將略微下降至同比8%，9月為8.2%。此外，預(yù)計(jì)核心通脹率將從9月份的6.6%降至6.5%。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)顯然都遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。未來(lái)，通脹能否實(shí)質(zhì)性下行就決定了美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程能否緩和。

由于全球不確定性眾多，“中性套保”意識(shí)的重要性不斷凸顯。近幾年，中國(guó)央行多次提及“人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)”，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這也意味著“押方向”非明智之舉，建立中性套保的意識(shí)刻不容緩。

渣打銀行（中國(guó)）金融市場(chǎng)部總經(jīng)理?xiàng)罹┰缜熬蛯?duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“中性”主要體現(xiàn)在外匯業(yè)務(wù)決策和執(zhí)行的三個(gè)方面——在業(yè)務(wù)決策中，對(duì)匯率走勢(shì)不要一味地看多或看空，或追求對(duì)某具體點(diǎn)位作出準(zhǔn)確判斷，而應(yīng)更習(xí)慣于匯率波動(dòng)性的增大；在套保入市時(shí)機(jī)的選擇方面，不要一味地等待最佳或更好的價(jià)格出現(xiàn)，而應(yīng)在未來(lái)現(xiàn)金流外匯敞口產(chǎn)生時(shí)盡快套保；交易結(jié)束后，不要對(duì)已達(dá)成的價(jià)格患得患失，甚至對(duì)授權(quán)交易人員進(jìn)行追責(zé)。