5000億降準(zhǔn)資金釋放首日:DR001再回1%,為何債跌股匯齊漲?

2022-12-06 09:36:49 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  楊志錦

  按照央行此前公告,12月5日正是5000億降準(zhǔn)資金釋放之日。

  雖然有數(shù)千億的流動(dòng)性投放,但央行在12月5日仍進(jìn)行20億逆回購操作,以維持每日開展公開市場操作的慣例,釋放政策利率保持穩(wěn)定的貨幣政策信號(hào)。

  從市場表現(xiàn)看,約4500億的流動(dòng)性凈投放后,銀行間市場資金面充盈,12月5日隔夜回購利率重回1%,而債市小幅走弱、人民幣及股市則大漲。原因在于,降準(zhǔn)并非關(guān)鍵影響因素,市場已在交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

  逆回購“地量”操作

  11月25日,央行公告稱,為保持流動(dòng)性合理充裕,促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降,落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施,鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ),決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。此次降準(zhǔn)釋放長期資金約5000億。

  “央行將降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)安排在12月5日,一是在此之前進(jìn)一步回籠銀行體系淤積的短端流動(dòng)性,二是5日恰逢繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn),可予以對(duì)沖!光大證券(601788)首席金融業(yè)分析師王一峰表示,“本次降準(zhǔn)屬于一次相對(duì)克制的操作,彰顯出央行在‘寬松之路’上仍面臨一定約束。”

  在降準(zhǔn)落地當(dāng)日,央行公告稱,為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,12月5日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購操作,期限為7天,中標(biāo)利率2%,持平于上次。Wind數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)日逆回購到期量為550億,如不考慮降準(zhǔn)資金意味著央行回收流動(dòng)性530億,如考慮降準(zhǔn)資金則是凈投放流動(dòng)性4470億。

  “20億的逆回購操作量被稱為‘地量’,央行投放與否對(duì)市場的影響微乎其微,主要釋放價(jià)格不變的信號(hào)!睖夏彻煞菪欣蕚灰讍T表示。

  這一政策方向即是央行一年多來頻繁強(qiáng)調(diào)的“重價(jià)不重量”。2021年2月,央行發(fā)布的《2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出,判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發(fā)生變化,主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化,而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。

  央行解釋稱,公開市場操作數(shù)量會(huì)根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時(shí)性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整,其變化并不完全反映市場利率走勢,也不代表央行政策利率變化。

  據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理,從2020年3月開始,央行在降準(zhǔn)當(dāng)日同時(shí)進(jìn)行逆回購操作,而在此之前,降準(zhǔn)當(dāng)日逆回購操作暫停。比如2020年1月6日,央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),釋放長期資金8000多億元。央行當(dāng)日稱,銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期等因素的影響,不開展逆回購操作。

  這背后是央行公開市場操作的常態(tài)化!2021年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》總結(jié)稱,央行已形成每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例,通過持續(xù)釋放央行政策利率信號(hào),引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng),顯著提高了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

  “降準(zhǔn)也不能理解為寬松。因?yàn)榻禍?zhǔn)也好、公開市場操作也好,要把它理解成一種流動(dòng)性管理的工具。按照央行的說法,對(duì)于量不要看得太重,價(jià)格是更重要的指標(biāo)!蹦炒笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監(jiān)稱。

  交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期

  一般而言,降準(zhǔn)資金釋放后,將對(duì)市場利率產(chǎn)生直接影響,市場利率變動(dòng)對(duì)股匯債均有影響,尤以債市最為明顯。

  市場利率指標(biāo)包括R(質(zhì)押式回購利率)、DR(存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購利率)、GC(交易所回購交易利率)、SHIBOR(上海銀行(601229)間同業(yè)拆放利率)四大類。在上述諸多市場利率指標(biāo)體系中,DR是焦點(diǎn)中的焦點(diǎn),尤其DR001、DR007是判斷流動(dòng)性松緊的重要指標(biāo)。

  Wind數(shù)據(jù)顯示,12月5日降準(zhǔn)首日,DR001重回1%左右,相比上一交易日下跌8BP。DR007徘徊在1.6%左右,相比上一交易日下跌2BP。

  “月初時(shí)段又有降準(zhǔn)補(bǔ)水,短期資金面仍會(huì)維持舒適狀態(tài),不過臨近跨年,資金面仍存變數(shù)!鼻笆鰷瞎煞菪欣蕚灰讍T表示。

  一般而言,資金面充盈應(yīng)會(huì)對(duì)債市形成利好,但此次降準(zhǔn)實(shí)施日現(xiàn)券期貨小幅走弱:12月5日,10年期主力合約跌0.04%,5年期主力合約跌0.08%,2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率普遍上行,10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行1.56BP至2.92%。

  債券市場的牛熊,一般不用指數(shù)來表示,而是看國債或者國開債收益率。比較常用的是10年期國債收益率指標(biāo)。但債券收益率與債券價(jià)格成反比,債券收益率越高,債券價(jià)格越低,債市走熊。

  “債市調(diào)整主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期,降準(zhǔn)并不是主要影響因素。后續(xù)需要關(guān)注12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的信號(hào)!鼻笆龃笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監(jiān)表示。

  中信證券(600030)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的一份研報(bào)稱,隨著降準(zhǔn)落地,當(dāng)前與5月下調(diào)LPR前的市場背景有一定的相似之處。明年1月LPR長端利率或繼續(xù)下調(diào),預(yù)計(jì)2023年一季度信貸或?qū)⒂瓉怼伴_門紅”。對(duì)于債市而言,中期維度運(yùn)行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉(zhuǎn)變,10年期國債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

  股市方面,12月5日收盤,滬指報(bào)3211.81點(diǎn),漲1.76%?傮w來看,兩市個(gè)股漲多跌少,超3300只個(gè)股飄紅,成交額再破萬億。盤面上,保險(xiǎn)、信托、機(jī)場航運(yùn)、銀行等板塊漲幅居前。

  王一峰表示,11月以來,在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼、疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化等因素提振下,銀行板塊累計(jì)上漲12%,跑贏滬深300指數(shù)。進(jìn)入12月,中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將相繼召開,預(yù)計(jì)將對(duì)2023年設(shè)定較高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),“穩(wěn)投資”將是“穩(wěn)增長”的重要抓手,有望帶動(dòng)銀行板塊估值進(jìn)一步提升。

  匯率方面,降準(zhǔn)仍被市場視為貨幣寬松的操作,可能會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值。但匯率是比價(jià)關(guān)系,既要看自身的經(jīng)濟(jì)情況,也要看海外的情況。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至12月5日18時(shí),在岸、離岸人民幣對(duì)美元雙雙升破6.96關(guān)口,日內(nèi)漲近1000點(diǎn)。

  財(cái)信研究院副院長伍超明表示,從趨勢上看,未來一段時(shí)間美元走弱是大概率事件。當(dāng)下人民幣對(duì)美元重回“7”以內(nèi)主要和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期有關(guān)。隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化,受疫情沖擊明顯的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)有望迎來較大幅度改善,明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好可期。另外,明年中美經(jīng)濟(jì)周期反向變化的概率加大以及美元指數(shù)走弱也利好人民幣匯率。

(責(zé)任編輯:李悅 )
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