壓力之下，理財(cái)公司陸續(xù)推出以攤余成本法估值的低波產(chǎn)品，并以此作為“賣點(diǎn)”。
杭銀理財(cái)發(fā)行豐裕固收（穩(wěn)利低波款）。從投資策略來看，該產(chǎn)品100%配置于與產(chǎn)品期限匹配的資產(chǎn)并持有到期。
華夏理財(cái)發(fā)行了“華夏理財(cái)固收純債封閉式12號453天”產(chǎn)品，產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)為3.60%-4.00%，期限453天，100%投資固收類資產(chǎn)，無權(quán)益?zhèn)}位。該產(chǎn)品同樣采用攤余成本法，消除持有凈值波動風(fēng)險(xiǎn)。
在銀行理財(cái)頻繁“破凈”的背景下，也有理財(cái)公司為了應(yīng)對波動，將使用攤余成本法估值作為賣點(diǎn)進(jìn)行宣傳。
如，蘇銀理財(cái)在宣傳某現(xiàn)金管理類產(chǎn)品時表示，近期受債市調(diào)整影響，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大回撤，在極端市場環(huán)境下，該公司一款使用攤余成本法估值的產(chǎn)品卻逆勢上漲，深受避險(xiǎn)資金追捧。
此外，記者注意到，近期商業(yè)銀行和理財(cái)公司對低波產(chǎn)品的推薦力度確實(shí)有所加大。譬如在招商銀行(600036)APP中，近期在“理財(cái)產(chǎn)品”頁面醒目位置，出現(xiàn)了針對穩(wěn)健低波產(chǎn)品的展示專區(qū)。而在今年7月時，這一區(qū)域的重點(diǎn)推薦產(chǎn)品為該行的“朝朝寶”活期理財(cái)。而前述華夏理財(cái)產(chǎn)品在APP上則使用了“攤余成本，波動免疫”字樣進(jìn)行推薦。
銀行理財(cái)“向下兼容”客戶
凈值化轉(zhuǎn)型壓力與市場劇烈波動之下，銀行理財(cái)發(fā)行低波理財(cái)應(yīng)對凈值波動、穩(wěn)定規(guī)模，更類似于主動貼近客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力的一場“向下兼容”。對銀行理財(cái)產(chǎn)品來說，采用“攤余成本法”的好處是，可以抹平凈值波動，投資者每天看到的收益相對穩(wěn)定，是一條向上傾斜的平滑曲線。
而由于理財(cái)客戶的特性，這種凈值的穩(wěn)定尤為重要。即使是近幾年監(jiān)管部門和各大機(jī)構(gòu)已經(jīng)開展了大量的投資者教育，以各種方式向客戶詳細(xì)接受了凈值型理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，但仍免不了凈值波動之下的大量客戶投訴和贖回。
“你可以去看看理財(cái)客戶的年齡分布，其實(shí)來買理財(cái)?shù)目蛻舳际菫榱瞬惶潄碣I的，即使表面上告知了凈值波動，但如果知道了真的會虧，那可能真就不買理財(cái)了。”一位銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)理對記者如此表示，他還透露，該行一位客戶因?yàn)樗掷碡?cái)凈值跌了0.6%而發(fā)郵件投訴投資經(jīng)理，要求公司對其進(jìn)行嚴(yán)懲。
對于這部分投資者而言，理財(cái)產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定自然十分重要。但是對于市場和監(jiān)管部門而言，攤余成本法因計(jì)量方式不夠透明而備受詬病。今年，銀保監(jiān)會也曾公布一張針對銀行理財(cái)公司的罰單，首次對理財(cái)公司“理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法估值”進(jìn)行處罰。
其實(shí)，攤余成本法估值并非不能使用，而是有特定的使用要求。具體而言，“資管新規(guī)”第十八條中，對可使用攤余成本進(jìn)行計(jì)量的情形做出了規(guī)定：一是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；二是資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。
一家國有大行資管部人士對記者表示，事實(shí)上理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品中，攤余成本法估值的產(chǎn)品其實(shí)也在發(fā)行�！跋衲忱碡�(cái)公司發(fā)底層純非標(biāo)項(xiàng)目的凈值產(chǎn)品，也都是攤余成本。”該人士表示。
矛盾在于，理財(cái)客戶偏好的是中短期的、開放的產(chǎn)品，可以適用攤余成本法的、管理人易于管理的是長期的、封閉的產(chǎn)品，資管機(jī)構(gòu)很難通過后者這種產(chǎn)品形態(tài)將資產(chǎn)規(guī)模做大。
有人甚至對記者指出，除非參考現(xiàn)金管理產(chǎn)品，對中短期限的開放式產(chǎn)品在限定資產(chǎn)的前提下放松對估值方式的要求。然而這顯然違背改革的初衷，也不符合資管市場的發(fā)展規(guī)律。
銀行理財(cái)?shù)牟豢赡苋?
受限于估值技術(shù)要求，這些凈值化的中短期限的產(chǎn)品無法再配置非標(biāo)資產(chǎn)，而是更加集中于配置標(biāo)債資產(chǎn)，這一輪理財(cái)—債券負(fù)反饋效應(yīng)下的行情也暴露出了其問題所在。
據(jù)《中國銀行(601988)業(yè)理財(cái)報(bào)告》披露，截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)31.81萬億元，同比增長10.99%。理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為21.58萬億元、2.27萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的 67.84%、7.14%、3.21%。
理財(cái)轉(zhuǎn)型改革以來，投向進(jìn)一步向債券市場集中，其配置的三大類資產(chǎn)中，債券資產(chǎn)占比在增加，而非標(biāo)債權(quán)和權(quán)益資產(chǎn)的占比均有所減少。
截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品持有債券類資產(chǎn)占比較去年同期增加0.53個百分點(diǎn)；持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比較去年同期減少5.94個百分點(diǎn)；持有權(quán)益類資產(chǎn)占比較去年同期減少0.87個百分點(diǎn)。
“資管新規(guī)”才剛剛結(jié)束過渡期，而在此之前的2-3年時間對于債券市場而言基本處于牛市階段，機(jī)構(gòu)和客戶都沒有太明顯的痛感，今年3月份的“固收+”凈值回撤也在短時間內(nèi)迅速修復(fù)了。凈值化的銀行理財(cái)可以說仍處于轉(zhuǎn)型摸索的道路上，當(dāng)遭遇11月份以來的債市回調(diào)時，機(jī)構(gòu)的策略出現(xiàn)高度單一化和同質(zhì)化。
事實(shí)上，在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型啟動之初，市場各方對于凈值化之后的機(jī)構(gòu)行為就已經(jīng)有所預(yù)期。彼時，21世紀(jì)資管研究院也曾針對該問題組織過研究討論，有相關(guān)與會人士指出，凈值化管理可能會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的一致拋售行為，從而對市場形成沖擊，引發(fā)更加劇烈的調(diào)整和波動。彼時，多數(shù)人對此達(dá)成的共識是，這是市場各方必將直面的問題，而不是放棄改革。
從債券市場以及債券基金表現(xiàn)來看，調(diào)整也是常態(tài)，回顧近期的歷史，市場印象比較深刻的就有2013年的錢荒事件、2016年和2020年的債市大跌，每次的市場大幅回調(diào)都有不同的誘發(fā)原因，此次同樣如此，債市回調(diào)的背后是防疫政策調(diào)整、房地產(chǎn)支持政策以及資金面、情緒面等種種綜合因素。
站在當(dāng)前時點(diǎn)，多位投資機(jī)構(gòu)以及市場研究人士對債市場的判斷相對較為樂觀，多數(shù)認(rèn)為目前的點(diǎn)位已有支撐，具備一定的配置價(jià)值，另據(jù)從市場了解，也確實(shí)已有資金入場�！笆袌鲇凶约旱囊�(guī)律，跌到一定位置價(jià)值就出來了，配的力量就會多一些。”
因此，對于市場的研究以及投資策略的部署，無疑將是未來銀行理財(cái)最重要的任務(wù)之一，但市場的波動始終存在，產(chǎn)品的凈值波動自然也不可避免。資管機(jī)構(gòu)無法通過凈值合規(guī)、持續(xù)穩(wěn)定且具有收益優(yōu)勢的產(chǎn)品來吸引投資者。
近期，就有多位銀行理財(cái)人士對記者表示，預(yù)計(jì)未來銀行理財(cái)?shù)恼w規(guī)模將出現(xiàn)較大幅度的回落，在此之前，多家理財(cái)公司，尤其是數(shù)家頭部股份制銀行系理財(cái)公司的理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)了快速增長，這種現(xiàn)象可以視作是市場對銀行理財(cái)尚未形成共識情況下出現(xiàn)的一種“虛假的繁榮”。
如何在波動的產(chǎn)品、求穩(wěn)的理財(cái)客戶以及銀行理財(cái)自身的規(guī)模及利益訴求之間尋找最佳平衡點(diǎn)，是后新規(guī)時代銀行理財(cái)?shù)拿媾R的新課題。
理財(cái)“規(guī)模導(dǎo)向”可以休矣
規(guī)模，是高懸于銀行理財(cái)上方的達(dá)摩克里斯之劍。
在資管行業(yè)里，有人覺得規(guī)模對比是制定KPI的基準(zhǔn)指標(biāo)，有人覺得規(guī)模攀比是個“魔咒”，但不可否認(rèn)的是，任何一家資管機(jī)構(gòu)，包括銀行理財(cái)，都將資產(chǎn)管理規(guī)模視作最為重要、最能體現(xiàn)機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力的一項(xiàng)指標(biāo)。資管機(jī)構(gòu)們隨著規(guī)模擴(kuò)張、超越競品公司而欣喜，隨著規(guī)模驟減、客戶贖回、輸給同業(yè)而愁眉不展，甚至常有聽說資管機(jī)構(gòu)高管因?yàn)橐?guī)模縮水而病倒。
規(guī)模，或者說AUM，已經(jīng)不是一個單純的數(shù)據(jù)，而是一種導(dǎo)向。理財(cái)公司等機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)和工作流程都圍繞這個導(dǎo)向開展。
“以前剛開業(yè)的時候，董事長要求，相較于原先母行管理總資產(chǎn)規(guī)模，理財(cái)子未來5年規(guī)模翻一番。眼下已經(jīng)過了三年有余，規(guī)模增長十分溫吞，今年上半年權(quán)益市場波動疊加下半年債券市場風(fēng)波，距離翻番的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，各個業(yè)務(wù)部門總、投資經(jīng)理、理財(cái)經(jīng)理們都十分焦慮�！币晃粶侠碡�(cái)公司人士對記者表示。
理財(cái)公司最早是2019年年中開始展業(yè)的。在展業(yè)之初疫情尚未爆發(fā)，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并沒有當(dāng)下這么高，股債市場較為平穩(wěn)，資管新規(guī)仍在過渡期，很多機(jī)構(gòu)手中的高收益資產(chǎn)還很富余。當(dāng)時主流的論調(diào)是，中國居民財(cái)富再分配正在進(jìn)行中，特別是從房地產(chǎn)和存款向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，AUM/GDP相較于發(fā)達(dá)國家增長空間依舊很大，作為中國資產(chǎn)管理市場的一支“新軍”，理財(cái)公司潛力巨大。在這樣順風(fēng)順?biāo)谋尘跋伦龀錾衔乃觥拔迥攴钡囊?guī)劃，也屬于正常。
但今年股債市場的波動戳破了泡沫。2022年6月末，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.15萬億元，而2021年底這個數(shù)據(jù)是29億元，規(guī)模增長基本停滯。雪上加霜的是，下半年固收資產(chǎn)大面積回撤，廣泛破凈，客戶用腳投票大筆贖回，一直到發(fā)稿之時，銀行理財(cái)還在大規(guī)模賣出債券。據(jù)記者了解，近期多家理財(cái)公司資管規(guī)模出現(xiàn)縮水。
記者詢問了多位銀行理財(cái)人士，他們認(rèn)為規(guī)模導(dǎo)向主要存在這幾個問題：
一是在規(guī)模增長壓力之下，銷售渠道的動作開始“走形”。導(dǎo)致即便有風(fēng)險(xiǎn)測評，仍然會涌進(jìn)一批要求剛兌、不能容忍本金風(fēng)險(xiǎn)的客戶。
一位銀行資管人士對記者表示，這兩年來，銀行理財(cái)為了規(guī)模沖量，新拉進(jìn)來的理財(cái)客戶中多數(shù)是儲蓄客戶，其實(shí)并未達(dá)到銀行理財(cái)?shù)目腿簶?biāo)準(zhǔn)，他個人認(rèn)為新拉客戶中90%都屬于此類不合格投資者。此外，理財(cái)經(jīng)理在宣傳時也經(jīng)常混淆理財(cái)和存款的區(qū)別，明里暗里表示理財(cái)雖然有波動，但是基本不會出現(xiàn)本金損失。所以一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，很多客戶立即要求贖回，理財(cái)經(jīng)理根本拉不住，造成踩踏。
“其實(shí)目前最大的問題是財(cái)富端、銷售端明示暗示絕對收益，與產(chǎn)品實(shí)際投資仍有一定概率虧損之間的矛盾。”上述人士表示。
二是產(chǎn)品端凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度被拖慢。根據(jù)此前監(jiān)管的要求，銀行理財(cái)開啟了凈值化轉(zhuǎn)型，但是由于理財(cái)波動與客戶的心理預(yù)期不符，很多機(jī)構(gòu)采用虛假凈值的方式對收益曲線進(jìn)行造假。當(dāng)然，也有在合規(guī)的框架下，發(fā)售封閉式純債產(chǎn)品、采用攤余成本法計(jì)價(jià)的理財(cái)公司，但這并不是監(jiān)管鼓勵的主流產(chǎn)品。
三是單只產(chǎn)品盲目沖量，經(jīng)常出現(xiàn)募集不設(shè)上限或者賣得好就上浮上限的情況。其實(shí)很多基金經(jīng)理會依據(jù)市場容量、自身能力設(shè)置基金上限，但是理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置募集上限的較少。或者有時候客戶需求量大，理財(cái)產(chǎn)品就隨時上調(diào)募集規(guī)模上限，導(dǎo)致單個產(chǎn)品規(guī)模特別是固收產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)常過百億，對理財(cái)經(jīng)理的個人能力形成巨大挑戰(zhàn)。
一位理財(cái)子人士對記者表示，無論是債市還是股市，都是零和博弈，產(chǎn)品盤子過大，還想要較高的收益率很難實(shí)現(xiàn)。
四是加劇了債市的不穩(wěn)定性。類似于近期銀行理財(cái)這種以個人投資者為主的資金進(jìn)入債市，導(dǎo)致的踩踏現(xiàn)象。
今年11月，上海銀保監(jiān)局副局長劉琦在“2022中國資產(chǎn)管理年會”表示,資管機(jī)構(gòu)往往追求大而全,而非小而美的差異化經(jīng)營。 這句話直接點(diǎn)出了資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模導(dǎo)向的心態(tài)。
當(dāng)然，規(guī)�？梢岳^續(xù)作為衡量一家理財(cái)公司的指標(biāo)之一，但是否還需要當(dāng)做第一指標(biāo)呢？是否能以一些柔性指標(biāo)，比如客戶滿意度等，取代這些剛性指標(biāo)呢？這些問題或許還需要理財(cái)公司繼續(xù)去思考。
讓存款客戶回歸存款，讓合格的投資者留在理財(cái)�；蛟S是時候放棄單一的規(guī)模追求了。
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