智通財(cái)經(jīng)了解到，部分機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)將如何管理可能“不會(huì)著陸”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其中一些機(jī)構(gòu)甚至在降息150個(gè)基點(diǎn)預(yù)期成為“黃粱一夢(mèng)”，以及75個(gè)基點(diǎn)左右的“穩(wěn)步降息步伐”似乎已成定局僅僅一周之后，開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)是否需要重啟加息。一些華爾街投資機(jī)構(gòu)甚至帶頭定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的這一激進(jìn)預(yù)期，花旗集團(tuán)表示，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能只進(jìn)行非常短暫的寬松周期，隨后不久就重啟加息的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)具備更多的對(duì)沖措施。
就在幾周前，押注美聯(lián)儲(chǔ)從3月開(kāi)始高達(dá)150個(gè)基點(diǎn)降息的預(yù)期可謂非常火熱，以至于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾公開(kāi)警告稱(chēng)，政策制定者們不太可能在3月份之前降息，以及強(qiáng)調(diào)FOMC點(diǎn)陣圖暗示的降息75個(gè)基點(diǎn)預(yù)期“相對(duì)合理”。
一項(xiàng)最新的媒體調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，媒體所覆蓋的104位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，64位認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息100個(gè)基點(diǎn)或更少，其他人幾乎認(rèn)為降息幅度將為75個(gè)基點(diǎn)或更少。
由于近期公布的CPI與PPI攜手超預(yù)期，因此近期的掉期交易數(shù)據(jù)顯示，利率期貨交易員們不僅徹底排除美聯(lián)儲(chǔ)3月降息可能性，而且5月降息可能性也不大，就連對(duì)6月首次降息的信心也在動(dòng)搖。
華爾街關(guān)于利率的最新熱議在于：也許美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)是加息而不是降息。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯?薩默斯（Lawrence Summers）在上周五已表達(dá)了一些華爾街大行最近在思考的觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)下一步政策行動(dòng)是加息的可能性依然存在，這一概率可能達(dá)到15%。華爾街投資機(jī)構(gòu)Jupiter Asset Management則表示，這種（美聯(lián)儲(chǔ)重新加息）可能性為20%。
即使再次加息難以接受，一些美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士仍認(rèn)為，上世紀(jì)90年代末的情況可能將重演：只有短暫的降息過(guò)程，并且為之后美聯(lián)儲(chǔ)加息做準(zhǔn)備。
BMO Global Asset Management固定收益和貨幣市場(chǎng)主管厄爾?戴維斯（Earl Davis）表示：“有很多種可能且看似合理的結(jié)果。雖然我們堅(jiān)持預(yù)期2024年美聯(lián)儲(chǔ)可能將降息75個(gè)基點(diǎn)，但仍然很難滿(mǎn)懷信心地說(shuō)出這一點(diǎn)。”
薩默斯“捅破窗戶(hù)紙”：美聯(lián)儲(chǔ)重新加息的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在
整體而言，期權(quán)市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的可能性很小，基于SOFR期權(quán)合約的美聯(lián)儲(chǔ)到今年12月政策路徑隱含概率數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息一次或更多次的概率不足6%，降息1-2次以及降息2-3次的概率最高。
就美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者而言，最近幾周沒(méi)有人公開(kāi)表示會(huì)進(jìn)一步加息。鮑威爾在當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月31日表示：“我們相信，我們的政策利率很可能處于本輪緊縮周期的峰值�！迸f金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利上周五表示，2024年降息75個(gè)基點(diǎn)是“合理的基準(zhǔn)預(yù)期”。戴利通常被視為美聯(lián)儲(chǔ)中間派，即不偏鴿派也不偏鷹派。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有像過(guò)去那樣，就中期貨幣政策框架提供“前瞻性的指引”，這讓投資者的方向感更加不足。本月美國(guó)持續(xù)火熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則帶動(dòng)了美國(guó)國(guó)債、期貨和掉期合約的波動(dòng)。
上周，在消費(fèi)者和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)雙雙強(qiáng)于預(yù)期后，美國(guó)國(guó)債收益率大幅上漲。其中CPI的一個(gè)關(guān)鍵子集服務(wù)價(jià)格漲幅創(chuàng)近兩年來(lái)最大幅度，1月份的就業(yè)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也超出預(yù)期，不過(guò)當(dāng)月零售銷(xiāo)售額下滑與美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以高于長(zhǎng)期潛力的速度擴(kuò)張的證據(jù)形成鮮明對(duì)比。
上周，兩年期、三年期和五年期美國(guó)國(guó)債收益率均達(dá)到去年12月初以來(lái)的最高水平。
高盛資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（Goldman Sachs Asset Management）多部門(mén)固定收益投資主管林賽?羅斯納（Lindsay Rosner）表示：“美聯(lián)儲(chǔ)這場(chǎng)抗通脹之戰(zhàn)的最后階段將是崎嶇不平的�！薄皬拿恳粋�(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)來(lái)看，這確實(shí)有點(diǎn)像乒乓球比賽�！�
羅斯納表示，她同意薩默斯對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，但她認(rèn)為“維持當(dāng)前利率水平較長(zhǎng)時(shí)間更為合理”，美聯(lián)儲(chǔ)需要確保能夠徹底遏制通脹。
美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息的可能性達(dá)到15%。就職于華爾街知名機(jī)構(gòu)Jupiter Asset Management，管理絕對(duì)回報(bào)宏觀基金的馬克?納什（Mark Nash）則認(rèn)為，這種可能性達(dá)到20%。
上世紀(jì)90年代末的“前車(chē)之鑒”：美聯(lián)儲(chǔ)降息后不久轉(zhuǎn)向重新加息
值得注意的是，甚至一些預(yù)期降息的人也主張為這一激進(jìn)預(yù)期投下賭注。來(lái)自BMO的戴維斯自去年12月以來(lái)一直在做空兩年期美國(guó)國(guó)債。法國(guó)興業(yè)銀行(601166)首席外匯策略師Kit Juckes上周在一份報(bào)告中告訴客戶(hù)，如果“美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新加速，美聯(lián)儲(chǔ)最終將不得不再次收緊貨幣政策，美元屆時(shí)將會(huì)大幅反彈”，有可能回到2022年的創(chuàng)紀(jì)錄歷史高點(diǎn)。
Bloomberg Intelligence對(duì)短期利率期權(quán)的分析顯示，在上周發(fā)布超預(yù)期的CPI和PPI數(shù)據(jù)之后，交易員們開(kāi)始消化美聯(lián)儲(chǔ)2024年重新加息的可能性。
TJM Institutional策略師羅賓（David Robin）表示，異常期權(quán)需求的另一個(gè)推動(dòng)因素在于，這是一種以基本情況為基礎(chǔ)構(gòu)建“防彈投資組合”的廉價(jià)方式。羅賓在債務(wù)衍生品市場(chǎng)工作了數(shù)十年�！叭藗冋噲D弄清楚他們的投資組合可能在哪一階段爆裂，并對(duì)此進(jìn)行對(duì)沖，” 羅賓表示。他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息兩到三次。
來(lái)自花旗集團(tuán)（Citigroup Inc．）的策略師表示，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能只進(jìn)行非常短暫的寬松周期，隨后不久就重啟加息的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該有更多的對(duì)沖措施。該集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月首次降息，但是他們認(rèn)為未來(lái)幾年美聯(lián)儲(chǔ)有可能重現(xiàn)上世紀(jì)90年代末的情況，即降息后因經(jīng)濟(jì)火熱而重啟加息。
“就在一個(gè)月前，人們還沒(méi)有對(duì)利率上升的可能性進(jìn)行任何對(duì)沖，而現(xiàn)在，至少有一些投資者在這樣做�！薄澳壳笆袌�(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的措施的單向定價(jià)分布有所縮減。低利率的長(zhǎng)尾效應(yīng)依然存在，但這種轉(zhuǎn)變很重要。”Bloomberg Intelligence 首席美國(guó)利率策略師Ira Jersey表示。
1998年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次快速降息，以縮短由俄羅斯債務(wù)違約和對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司（Long Term Capital Management）幾近崩潰引發(fā)的金融危機(jī)。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)在1999年6月開(kāi)始了一輪新的加息周期，以遏制通脹壓力。
來(lái)自資管巨頭太平洋(601099)投資管理公司（PIMCO）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷爾丁（Tiffany Wilding）表示，除了不穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還有一些國(guó)際因素。其中包括：紅海的沖突和干旱氣候?qū)е碌陌湍民R運(yùn)河的減速，航運(yùn)中斷導(dǎo)致全球貨運(yùn)成本上升。
這一切都可能促成“走走停停的寬松政策”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷爾丁表示�！帮L(fēng)險(xiǎn)是存在的，而且很難預(yù)測(cè)�！�
來(lái)自BMO的固定收益和貨幣市場(chǎng)主管戴維斯表示，2024年利率市場(chǎng)的底線是：雙向都將出現(xiàn)極端波動(dòng)。
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