美元走強(qiáng)，牛勢(shì)難擋

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

今年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勁反彈背后有一個(gè)潛臺(tái)詞：美元資產(chǎn)是唯一的選擇。美元僅略低于疫情期間創(chuàng)下的紀(jì)錄，有望成為2020年以來(lái)表現(xiàn)最好的一年。以美國(guó)最大貿(mào)易伙伴的貨幣來(lái)衡量，它比過(guò)去20年的平均水平高出了17%。

顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的廣泛指標(biāo)推動(dòng)了近期的上漲，而經(jīng)濟(jì)的韌性迫使市場(chǎng)上的交易員迅速調(diào)低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將出臺(tái)貨幣寬松政策的預(yù)期。看空美元的人士現(xiàn)在面臨著基準(zhǔn)利率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走高的前景，這將提振美元。但美元的生命力似乎遠(yuǎn)不止于此。

支撐美元的關(guān)鍵支柱：強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)

支撐美元的關(guān)鍵支柱——從美國(guó)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)活力，到流入美國(guó)資產(chǎn)的資金洪流，以及人工智能等關(guān)鍵領(lǐng)域的本土技術(shù)實(shí)力——鞏固了美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的主導(dǎo)地位，盡管短期內(nèi)會(huì)有起伏。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)真的降息時(shí)，這些基本面因素應(yīng)該會(huì)減弱降息的影響，而且，通過(guò)保持美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于全球同行，在可預(yù)見的未來(lái)，這些基本面因素將支撐“美國(guó)例外論”的說(shuō)法。

巴克萊銀行駐倫敦外匯策略主管Themistoklis Fiotakis表示：“沒(méi)有其他選擇。美元走強(qiáng)與長(zhǎng)期宏觀因素有關(guān)。這不是一個(gè)周期，而是一種趨勢(shì)。”

最近幾周，大型投資者已經(jīng)放棄了去年12月做空的押注。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)交易商——包括對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理公司和投機(jī)投資者——已將美元空頭頭寸削減至實(shí)際上持平的水平。

總部位于蒙特利爾的資產(chǎn)管理公司Fiera Capital的投資組合經(jīng)理Candice Bangsund表示，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的重新定價(jià)是一次“巨大的調(diào)整”；債券市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了很大變化，顯然這也會(huì)影響到外匯市場(chǎng)。

本月，根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)者的最新月度調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將他們對(duì)2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)上調(diào)至2.1%，并將即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退的可能性下調(diào)至40%。

美國(guó)正在收獲生產(chǎn)率激增的好處——至少目前是這樣——這可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)免受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響。而且巴克萊的Fiotakis表示，短期效應(yīng)僅僅是一個(gè)更強(qiáng)大的潛在趨勢(shì)的前兆。Fiotakis在接受采訪時(shí)說(shuō)：“美國(guó)一直在投資，并繼續(xù)在一種主要旨在以被低估的方式提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)模式上加倍下注�！彼�提到了大宗商品產(chǎn)量的增加和美國(guó)大型科技公司的全球影響力。

其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)與貨幣表現(xiàn)疲弱，美國(guó)市場(chǎng)瘋狂吸資

今年美元的上漲也明顯伴隨著美國(guó)股市的飆升——最近的一個(gè)突出例子是芯片制造商英偉達(dá)公司（NVDA.US）在上周發(fā)布了轟動(dòng)的收益報(bào)告后股價(jià)的反彈——這給美國(guó)帶來(lái)了穩(wěn)定的資本供應(yīng)。這樣的資金流動(dòng)預(yù)示著長(zhǎng)期、持續(xù)的資本回報(bào)，這也為美元?jiǎng)?chuàng)造了一個(gè)底部，同時(shí)也提振了資本市場(chǎng)。

今年，包括英偉達(dá)、Alphabet（GOOGL.US）、蘋果（AAPL.US）和微軟（MSFT.US）等公司在內(nèi)的“壯麗七巨頭”科技股的回報(bào)率約為13%，而全球股市的回報(bào)率不到5%。自2015年以來(lái)，“壯麗七巨頭”的表現(xiàn)已多次超越整體板塊。

以Kamakshya Trivedi為首的一組高盛貨幣策略師在最近給客戶的一份報(bào)告中寫道，美國(guó)資產(chǎn)強(qiáng)勁回報(bào)的前景支撐了美元，并“被證明是一個(gè)難以突破的門檻”，盡管他們補(bǔ)充說(shuō)，美元現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到或“超過(guò)”了該公司的近期預(yù)測(cè)。在去年的另一份報(bào)告中，高盛宏觀策略師估計(jì)，到2022年，美國(guó)在全球證券投資資產(chǎn)中所占的份額將升至26%左右，而2005年這一比例約為16%。

在美國(guó)表現(xiàn)出色之際，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，歐盟統(tǒng)計(jì)局最近的數(shù)據(jù)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2023年底陷入停滯。與此同時(shí)，日本與英國(guó)似乎已經(jīng)陷入衰退。

東京三菱UFJ資產(chǎn)管理公司的首席基金經(jīng)理Kiyoshi Ishigane說(shuō)：“如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)中最高的，美元利率不會(huì)下降那么多，美元當(dāng)然沒(méi)有理由走軟。”

摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管Meera Chandan在接受采訪時(shí)表示：“很難說(shuō)美元走強(qiáng)純粹是周期性的。有收益率的例外主義，有增長(zhǎng)的例外主義，與歐洲相比，股市的回報(bào)一直是例外的�！�

摩根大通策略師預(yù)計(jì)，到今年年中，歐元兌美元將從目前的1.08左右跌至1.05，并預(yù)計(jì)小摩美元指數(shù)將在6月前小幅上漲，然后在年底前回落。

美元走強(qiáng)的副作用

不過(guò)，美元的主導(dǎo)地位有其副作用。在美國(guó)，美元走強(qiáng)可能拖累海外銷售，從而拖累企業(yè)利潤(rùn)——這是國(guó)際投資公司凱雷集團(tuán)最近在其年度報(bào)告中指出的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，美元的高估值不僅僅是令人頭疼的問(wèn)題。它提高了進(jìn)口成本，加大了通脹壓力，并可能把貨幣政策制定者逼入絕境，迫使他們提高利率以遏制資本外逃。

彭博G-10首席外匯策略師Audrey Childe-Freeman稱：“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再次好轉(zhuǎn)之前（我們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)?月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正受到密切關(guān)注），短期美國(guó)國(guó)債收益率可能會(huì)保持粘性。與去年第四季度相比，這將使美元多頭處于更好的狀態(tài)。”

其次是政治和政策，它們本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。一些華爾街策略師認(rèn)為，特朗普成為美國(guó)總統(tǒng)候選人的可能性越來(lái)越大，這將在短期內(nèi)對(duì)美元有利。

施羅德集團(tuán)首席投資官兼投資聯(lián)席主管Johanna Kyrklund在最近的一份報(bào)告中寫道：“由于美元作為儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)一直享有能夠維持巨額赤字的特權(quán)。然而，候選人的財(cái)政揮霍跡象可能會(huì)讓市場(chǎng)的耐心走得太遠(yuǎn)�！�

迄今為止，這些因素尚未削弱美元的全球主導(dǎo)地位，也未削弱美元所支撐的市場(chǎng)的耐心。不過(guò)，摩根大通長(zhǎng)期戰(zhàn)略高級(jí)顧問(wèn)Jan Loeys在最近的一次播客中問(wèn)道：“對(duì)于國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)巨大的問(wèn)題，該如何處理這個(gè)已經(jīng)占據(jù)全球股票和債券市場(chǎng)60%以上的龐大市場(chǎng)。你能忽視這個(gè)市場(chǎng)嗎？”