過去幾年，A股以公募基金為代表的機構化趨勢高歌猛進，個人投資者持股比例一直下降，投資者結構正在發(fā)生轉變。不過，個人投資者持股占比依然最高。
證監(jiān)會主席吳清日前表示，在我們這樣一個中小投資者占絕大多數(shù)的市場里面，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，是證監(jiān)會工作最重要的核心任務，可以說沒有之一。而引入中長期資金需要的仍然是機構投資者，尤其以險資、養(yǎng)老金為主，因此如何做到“以投資者為本”，尤其是中小投資者？分析投資者結構的變化就很有必要。
目前除了法人股之外，個人投資者持有流通股的比例仍然最高，其次是國內專業(yè)機構，然后才是外資。其中，國內專業(yè)機構的持股占比，公募＞私募＞保險＞養(yǎng)老金＞券商＞信托，不包括險資通過公募基金入市的持股部分。外資持倉遠不及國內公募，但由于其投資偏好仍在一些行業(yè)擁有較強的定價話語權。
個人投資者持股比例下降，但仍然最高
我國A股的投資者結構，長期以個人投資者為主，個人投資者持倉（流通股）占比曾一度接近80%（剔除一般法人持股）。
改變來自市場的教訓。2015~2018年是個人投資者持股比例明顯下降的階段，經(jīng)歷過2015年股災和牛熊切換的劇變，以及2018年市場持續(xù)下探，不少個人投資者損失慘重，而機構投資者的業(yè)績表現(xiàn)亮眼，當時投資者對專業(yè)投資機構的認可度越來越高，這也帶來了公募基金2019年~2021年的規(guī)模急速擴展。
這些年，A股投資者機構化的趨勢很明顯，專業(yè)機構投資者的持股比例上升，而個人投資者的比例已經(jīng)從高峰期的80%左右，下降到50%~56%，但仍然是除了一般法人持股之外，持有流通股占比最大的投資主體。
華西證券李立峰策略團隊的研報顯示，境內專業(yè)機構投資者持股比重從2015年的18.76%上升到2023年三季末的20.35%，而個人投資者持股占比為29.53%。若剔除一般法人持股，近幾年個人投資者、境內專業(yè)機構、外資持股比例在50%~56%、36%~41%、8%~10%區(qū)間波動，個人投資者2023年Q3占比54.13%，占比仍然最高。
但過去三年，大多數(shù)公募基金受市場影響未能實現(xiàn)正收益，恐怕某些投資者購買和持有基金的熱情也會被澆滅或減弱，除了轉向被動指數(shù)投資之外，不排除一些投資者仍以個人投資者的身份入市。2023年三季度，個人投資者的持有流通股的比例，環(huán)比上升了0.62個百分點。
保險資金持股，比例高于測算值
從持股比例來看，國內的專業(yè)機構持股占比遠遠高于外資，雖然不同的數(shù)據(jù)口徑測算略有不同，但持股比例從高到低的順序都是：個人＞國內專業(yè)機構＞外資，國內專業(yè)機構的持股比例是：公募＞私募＞保險＞養(yǎng)老金＞券商＞信托＞銀行等其他。
值得注意的是，保險資金是監(jiān)管鼓勵入市的中長期資金，表面看直接持股占比不高，不過未計入通過公募基金投資A股的部分。據(jù)華西證券(002926)策略團隊的A股投資者機構全景圖，保險資金直接持股只有2.89%，剔除一般法人股之后，也只有5.47%。
從金融監(jiān)管總局數(shù)據(jù)來看，壽險公司投資股票和公募基金的規(guī)模分別是1.82萬億元和1.35萬億元，財產(chǎn)險公司投資股票和基金的規(guī)模分別是1265億元和1786億元，可見實際上，保險資金的持股比例可能約為測算值的兩倍，高于私募基金。銀行等其他境內機構，也存在通過公募基金投資A股的委托投資，實際持股比例高于測算值。
外資占比不高，影響力有多大？
此外，外資持有的流通股比例并不高，卻由于投資偏好在某些方面擁有較強的定價話語權。
截至2023年第三季度末，自由流通市值口徑下A股投資者結構測算結果是，剔除一般法人持股，境內外機構持股比重占比達46.8%，其中公募、私募、險資、養(yǎng)老金、外資分別占比14.62%、7.09%、5.47%、3.71%、8.36%
可見外資的持股比例并不高，遠遠不及境內專業(yè)機構，也比不上境內公募基金的持股占比，但投資偏好具有顯著的特點，甚至曾被稱為“聰明錢”。
廣發(fā)證券策略團隊曾做過研究，不同的機構投資者對行業(yè)偏好不同，北上資金邊際偏好改善幅度最大的行業(yè)。外資與公募基金對行業(yè)的偏好有所類似，均重倉成長與消費板塊；不同之處在于公募基金對于軍工、有色等成長、周期的偏好更為顯著，而外資則對于家電、銀行等消費、金融的偏好更高。保險公司則青睞金融板塊，重倉銀行與非銀金融。
這意味著，投資偏好和持股比重代表了定價話語權。比如外資對消費板塊的偏好，使得外資對該板塊的影響力可以與公募基金不相上下，甚至在家電股曾經(jīng)外資的話語權最高，商貿零售、社服、白酒等板塊，外資話語權僅次于公募。
論在金融板塊的影響力中，則保險資金的定價權最大，無論對銀行還是非銀金融，保險＞公募＞外資。成長股板塊則不同，公募的話語權均顯著高于外資，而保險對成長板塊鮮有配置。
實際上，北向資金的持股占比有所波動，2015~2019年隨著滬深港通的擴容，外資呈現(xiàn)凈流入的趨勢，持股比例一路上升，此后維持相對穩(wěn)定，而2023凈流出比較明顯，這除了對A股的投資偏好變化之外，與人民幣匯率也有一定的相關性。
廣發(fā)證券策略團隊的研究表明，北上資金的凈流入和人民幣匯率升值有較強的正相關性，即后續(xù)北上資金的流入持續(xù)性與人民幣匯率升值的持續(xù)性相關。
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