中信證券：美國就業(yè)市場會(huì)快速走弱么？

中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，貝弗里奇曲線顯示美國可能正在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。預(yù)計(jì)2024年美國的勞動(dòng)力市場或?qū)⒈３执篌w穩(wěn)定，超潛在增速的GDP增長和服務(wù)業(yè)較高景氣度將為就業(yè)市場提供韌性基礎(chǔ)。整體而言，預(yù)計(jì)貝弗里奇將保持高凸性。其斜率將隨著需求降溫而放緩，職位空缺率下降或?qū)е率�業(yè)率有限的上升，美國就業(yè)市場或緩慢降溫。

中信證券觀點(diǎn)如下：

貝弗里奇曲線顯示美國可能正在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的軟著陸。

預(yù)計(jì)2024年美國的勞動(dòng)力市場或?qū)⒈３执篌w穩(wěn)定，超潛在增速的GDP增長和服務(wù)業(yè)較高景氣度將為就業(yè)市場提供韌性基礎(chǔ)。整體而言，預(yù)計(jì)貝弗里奇將保持高凸性。其斜率將隨著需求降溫而放緩，職位空缺率下降或?qū)е率�業(yè)率有限的上升，美國就業(yè)市場或緩慢降溫。

貝弗里奇曲線是描述勞動(dòng)市場中失業(yè)率與職位空缺率之間關(guān)系的圖形。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家William H． Beveridge在1944年發(fā)表的《全民就業(yè)報(bào)告》的文章被認(rèn)為是貝弗里奇曲線的啟蒙。而后由Christopher Dow和 Leslie Arthur Dicks-Mireaux 1958 年首次構(gòu)造并發(fā)表在《牛津經(jīng)濟(jì)論文》季刊上的文章中。

貝弗里奇曲線描繪了失業(yè)率與職位空缺率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周期的逆時(shí)針循環(huán)形態(tài)。

隨著經(jīng)濟(jì)從高峰轉(zhuǎn)向低谷，勞動(dòng)力市場均衡會(huì)沿著貝弗里奇曲線向下移動(dòng)，即雇主預(yù)計(jì)未來失業(yè)率上升，不愿花費(fèi)資源填補(bǔ)空缺，隨著失業(yè)率上升，工人人均收入下降，勞動(dòng)力市場緊張程度減輕。然而，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場緊縮程度增加，失業(yè)率下降，工人人均收入增加，雇主開設(shè)更多職位空缺，但在這個(gè)過程中失業(yè)率對(duì)職位空缺的敏感性會(huì)降低。因此經(jīng)濟(jì)以逆時(shí)針循環(huán)的方式偏離現(xiàn)有的貝弗里奇曲線。

疫情沖擊之后，美國貝弗里奇曲線總體外移，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段（2020年4月至9月），失業(yè)率快速下降，職位空缺率保持高位，貝弗里奇曲線顯著外移。

第二階段（2020年10月至2021年6月），失業(yè)率繼續(xù)下降，但職位空缺率增長更快，求職者對(duì)職位空缺的反應(yīng)不敏感，導(dǎo)致公司提高工資福利吸引員工，引發(fā)離職潮，貝弗里奇曲線出現(xiàn)部分逆轉(zhuǎn)，變得更陡且內(nèi)移。

第三階段（2021年夏季），到2022年，盡管職位空缺率仍處于高位，但工作匹配度提升，失業(yè)率降至疫情爆發(fā)前的水平，因此曲線再次趨于平緩。

新冠疫情通過多方面對(duì)美國貝弗里奇曲線產(chǎn)生顯著影響。

疫情期間出現(xiàn)的大量暫時(shí)性裁員和流動(dòng)性失業(yè)是曲線上移的主要驅(qū)動(dòng)力之一。此外，勞動(dòng)力市場的匹配效率降低也是導(dǎo)致貝弗里奇曲線上移的原因。同時(shí)，老年員工數(shù)量的減少以及勞動(dòng)力市場的其他結(jié)構(gòu)性短缺問題也對(duì)曲線的位置產(chǎn)生了影響。

2020年貝弗里奇曲線外移以及匹配效率變動(dòng)被認(rèn)為具有一定程度暫時(shí)性。

Gene Kindberg-Hanlon等（2024）研究發(fā)現(xiàn)盡管疫情期間，移民減少、死亡率過高和老年工人參與率下降、勞動(dòng)力邊際產(chǎn)量增加都助長了貝弗里奇曲線上移，但是隨著時(shí)間的推移，這里提到的許多因素的重要性將逐漸減弱。此外，影響匹配效率的主要因素包括勞動(dòng)力供需狀況、地區(qū)差異和福利制度等。然而，這些因素在很大程度上是暫時(shí)性的。

Figura和Waller（2022）預(yù)測，勞動(dòng)力市場很可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。

他們認(rèn)為，如果職位空缺率大幅下降，失業(yè)率的變化將取決于貝弗里奇曲線的斜率和裁員情況。當(dāng)前貝弗里奇曲線斜率較大，意味著在空缺職位減少的情況下，失業(yè)率變化較小。此外，他們預(yù)測未來勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁，裁員不大可能顯著增加。Jeff（2023）也支持上述觀點(diǎn)，他們認(rèn)為軟著陸正在進(jìn)行中。

預(yù)計(jì)2024年勞動(dòng)力市場狀況或?qū)⒋篌w維持穩(wěn)定。

未來GDP、服務(wù)業(yè)較高景氣度將繼續(xù)支撐美國就業(yè)市場保持韌性。導(dǎo)致貝弗里奇曲線外移的移民減少、死亡率過高、工人短缺、勞動(dòng)力供求之間的技能不匹配、失業(yè)福利等因素對(duì)曲線的影響當(dāng)前在逐步消減。盡管老年人參與率低和地理不匹配等因素或持續(xù)存在，但預(yù)計(jì)貝弗里奇將保持高凸性。其斜率將隨著需求降溫（勞動(dòng)力供給提升有限）而放緩。整體而言，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長緩慢下降的背景下，職位空缺率下降或?qū)е率�業(yè)率有限的上升，美國就業(yè)市場或緩慢降溫。

風(fēng)險(xiǎn)因素：未來美國金融體系的脆弱性或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)變動(dòng)超預(yù)期；美國通脹超預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。