申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，3月12日美國勞工局公布的2月美國CPI同比3.2%（季調(diào)，下同），環(huán)比0.4%，略超市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁。值得注意的是，數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率、美元指數(shù)隨之上行，但由于未來耐用品通脹（居民消費(fèi)走弱等）、剔除油價(jià)影響的服務(wù)通脹（薪資增速放緩）方向仍將降溫，從降息預(yù)期來看此次數(shù)據(jù)影響可能較小，目前市場(chǎng)前期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)過于樂觀的降息預(yù)期已經(jīng)基本回調(diào)，目前至6月降息，全年降息75BP的組合，和該行判斷相近（美國經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)、地產(chǎn)改善等因素支撐下，“衰退式”大幅降息的概率不大）。
申萬宏源觀點(diǎn)如下：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日美國勞工局公布的2月美國CPI同比3.2%（季調(diào)，下同），環(huán)比0.4%，略超市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁。
CPI同比貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)之中能源貢獻(xiàn)提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，房租回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，可見本月CPI同比從上月的3.1%回升主要為能源分項(xiàng)推動(dòng)（環(huán)比亦走強(qiáng)），且該行也觀察到在油價(jià)的帶動(dòng)下，部分核心通脹分項(xiàng)（交運(yùn)服務(wù)、核心非耐用品）環(huán)比角度也出現(xiàn)反彈，可見2月美國通脹走強(qiáng)的根源可能來自于油價(jià)傳導(dǎo)。
2月全球油價(jià)上行帶動(dòng)美國CPI超預(yù)期。
2月美國能源CPI環(huán)比2.3%，同比-1.7%，主要體現(xiàn)2月以來全球油價(jià)繼續(xù)年初以來的反彈趨勢(shì)（WTI油價(jià)上漲4.2%），一方面需求側(cè)美國服務(wù)消費(fèi)不弱，另一方面反映OPEC+減產(chǎn)影響，指向美國能源通脹短期內(nèi)仍可能小幅升溫，因而核心非耐用品通脹（服飾等）可能具備較強(qiáng)韌性，不僅如此，核心服務(wù)中的交運(yùn)服務(wù)在2月環(huán)比也加速至1.4%，同樣受到油價(jià)傳導(dǎo)影響。
耐用品通脹環(huán)比降幅收窄，但2024年走勢(shì)或仍較弱。
2月美國耐用品CPI環(huán)比-0.1%，上月-0.5%，降幅出現(xiàn)收窄，主要受二手車通脹環(huán)比小幅上行影響，但一方面，去年9月以來Manheim二手車價(jià)格指數(shù)穩(wěn)步回落，意味著美國耐用品通脹的主要組成部分——車輛通脹可能再度出現(xiàn)降溫。另一方面，驅(qū)動(dòng)商品通脹的最核心因素是供需缺口，而今年美國居民商品消費(fèi)可能放緩，但工業(yè)生產(chǎn)在補(bǔ)庫存動(dòng)力引導(dǎo)下卻不弱，指向美國耐用品通脹年內(nèi)可能維持在一個(gè)較弱的區(qū)間。
房租通脹環(huán)比降溫，核心非房租通脹兩極分化。
1）首先，2月美國房租通脹（rent of shelter）同比5.8%，環(huán)比0.4%，較上月降溫，但該環(huán)比水平仍稱不上弱。過去半年美國房租通脹走勢(shì)始終略強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，其背后可能存在房租價(jià)格傳導(dǎo)等因素?cái)_動(dòng)；2）2月美國核心非房租服務(wù)通脹對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)1.1%，持平上月。但是，其內(nèi)部卻呈現(xiàn)兩極分化，體現(xiàn)在醫(yī)療服務(wù)環(huán)比下降至-0.1%，但和油價(jià)相關(guān)的交運(yùn)服務(wù)環(huán)比卻出現(xiàn)加速，前者或體現(xiàn)的是美國居民薪資增速的回落。市場(chǎng)一度較為擔(dān)心美國核心服務(wù)通脹（剔除房租）可能出現(xiàn)反彈，但最新一期美國ISM服務(wù)業(yè)PMI價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)大幅回落，指向在美國收入——消費(fèi)降溫的大環(huán)境下，決定部分服務(wù)通脹的就業(yè)市場(chǎng)亦難獨(dú)善其身。
該行維持前三季度美國CPI同比回落，但四季度可能出現(xiàn)反彈的觀點(diǎn)，全年美國CPI同比預(yù)期平均在2.9%左右。
若剔除油價(jià)這一因素影響，在美國2024年個(gè)人繳稅支出增加/財(cái)政個(gè)稅收入增長(zhǎng)的背景下，今年美國居民收入增速必然比去年低一個(gè)臺(tái)階，這將逐步反映在美國消費(fèi)上，再疊加美國房租通脹逐步回落（雖然可能較慢），美國CPI通脹在四季度之前仍可能維持穩(wěn)步回落態(tài)勢(shì)。但是，四季度可能會(huì)再度出現(xiàn)房租通脹的復(fù)蘇，加上美國長(zhǎng)期通脹仍然較高（5年期通脹預(yù)期處于2.9%的水平），美國整體通脹水平可能出現(xiàn)反彈。
2月美國通脹數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息決策影響有限。
值得注意的是，在超市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁的2月美國CPI數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率、美元指數(shù)隨之上行，但由于未來耐用品通脹（居民消費(fèi)走弱等）、剔除油價(jià)影響的服務(wù)通脹（薪資增速放緩）方向仍將降溫，從降息預(yù)期來看此次數(shù)據(jù)影響可能較小，目前市場(chǎng)前期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)過于樂觀的降息預(yù)期已經(jīng)基本回調(diào)，目前至6月降息，全年降息75BP的組合，和該行判斷相近（美國經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)、地產(chǎn)改善等因素支撐下，“衰退式”大幅降息的概率不大）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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