廣發(fā)證券資深宏觀分析師 陳嘉荔
gfchenjiali@gf.com.cn
廣發(fā)宏觀郭磊（金麒麟(603586)分析師）團(tuán)隊(duì)
來源：郭磊宏觀茶座
摘要
第一，在美聯(lián)儲(chǔ)2024年3月議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場主流預(yù)期，這是自2023年7月加息以來第六次暫停加息。
第二，會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾表態(tài)偏鴿。一是認(rèn)為1-2月通脹數(shù)據(jù)反復(fù)并沒有改變通脹回落的故事，美聯(lián)儲(chǔ)有信心通脹會(huì)向持續(xù)向目標(biāo)水平靠近；特別是，他認(rèn)為強(qiáng)就業(yè)主要是供給端因素緩解導(dǎo)致的，所以不會(huì)掣肘降息計(jì)劃；二是在被問及5月是否會(huì)降息時(shí)，鮑威爾并沒有排除這個(gè)可能性，他還補(bǔ)充，若就業(yè)市場意外走弱，降息亦是合適的，反映美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度在提高。對(duì)比看，1月發(fā)布會(huì)中鮑威爾認(rèn)為5月降息太早。三是，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將很快（“fairly soon”）放緩每月減少美債和MBS削減的節(jié)奏，它將有助于確保平滑過渡（“help ensure a smoothtransition”），一定程度上減少貨幣市場流動(dòng)性壓力。
第三，3月FOMC聲明表述與1月沒有太多變化，重述就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步走向平衡。聲明中唯一不同之處在于對(duì)就業(yè)市場的判斷，從1月的“新增就業(yè)持續(xù)放緩（moderated）”變成“新增就業(yè)保持強(qiáng)勁”（remained strong），對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)上修了2024年GDP預(yù)測。3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）中，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2024年GDP預(yù)測至2.1%，前值1.4%；失業(yè)率下調(diào)至4%，前值4.1%；核心PCE通脹預(yù)測從2.4%上調(diào)至2.6%。此外，2025年和2026年GDP預(yù)測分別從1.8%和1.9%上調(diào)至2%，失業(yè)率預(yù)測中位數(shù)分別為4.1%（前值4.1%）和4%（前值4.1%），核心PCE預(yù)測保持在2.2%和2%。簡單來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的理解進(jìn)一步靠近軟著陸情形。
第四，3月點(diǎn)陣圖顯示，2024年降息3次，每次25bp。其中9位官員認(rèn)為2024年美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息3次，12月點(diǎn)陣圖為6位；2025年和2026年政策利率中位數(shù)分別為3.9%（前值3.6%）和3.1%（前值2.9%），即2025年和2026年降息幅度分別為75bp（12月時(shí)預(yù)測100bp）和50bp（12月時(shí)預(yù)測75bp）。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年降息次數(shù)進(jìn)一步形成共識(shí)；對(duì)于2025年，因?yàn)閷?duì)GDP增速的預(yù)測上調(diào)，所以對(duì)應(yīng)下調(diào)了降息幅度。值得注意的是，長期政策利率預(yù)期從2.5%上調(diào)至2.6%，反映美聯(lián)儲(chǔ)一定程度上承認(rèn)中性利率較疫情前更高。
第五，總體來說，美聯(lián)儲(chǔ)3月暫停加息的決議符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年和明后兩年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測有所上調(diào)；但今年降息次數(shù)的基準(zhǔn)情形更為一致，且鮑威爾在發(fā)布會(huì)中的表態(tài)較預(yù)期更鴿，提高市場降息預(yù)期。議息會(huì)議后， Fed Watch數(shù)據(jù)6月美聯(lián)儲(chǔ)不降息以及降息25bp的概率分別是25.1%和67.4%，前值分別為40.9%和55.6%。期貨隱含終端政策利率小幅下行3bp至5.29%。會(huì)議決定公布后，10年期美債收益率下行2bp至4.27%，利差邏輯下美元指數(shù)小幅走弱。經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)上修與6月降息概率提升疊加出現(xiàn)，美國三大股指均漲。
正文
在美聯(lián)儲(chǔ)2024年3月議息會(huì)議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場主流預(yù)期，這是自2023年7月加息以來第六次暫停加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美聯(lián)儲(chǔ)先后十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25個(gè)bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停，11月為第三次暫停，12月為第四次暫停，2024年1月為第五次暫停。
3月會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)中，鮑威爾表態(tài)偏鴿。一是認(rèn)為1-2月通脹數(shù)據(jù)反復(fù)并沒有改變通脹回落的故事（“the inflation story is essentially the same”），美聯(lián)儲(chǔ)有信心通脹會(huì)向持續(xù)向目標(biāo)水平靠近；特別是，他認(rèn)為強(qiáng)就業(yè)主要是供給端因素緩解導(dǎo)致的，所以不會(huì)掣肘降息計(jì)劃；二是在被問及5月是否會(huì)降息時(shí)，鮑威爾并沒有排除這個(gè)可能性，他還補(bǔ)充，若就業(yè)市場意外走弱，降息亦是合適的，反映美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度在提高。對(duì)比看，1月發(fā)布會(huì)中鮑威爾認(rèn)為5月降息太早。三是，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將很快（“fairly soon”）放緩每月減少美債和MBS削減的節(jié)奏，它將有助于確保平滑過渡（“helpensure a smooth transition”），一定程度上減少貨幣市場流動(dòng)性壓力。
一是，鮑威爾重申今年某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始降息是合適的。此外，雖然1-2月通脹數(shù)據(jù)有所反復(fù)，但鮑威爾并沒有認(rèn)為對(duì)未來貨幣政策路徑有實(shí)質(zhì)性影響。鮑威爾認(rèn)為，1月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期有季節(jié)性因素，2月通脹絕對(duì)值雖然仍高，但PCE保持回落態(tài)勢。特別是，他認(rèn)為強(qiáng)就業(yè)主要是供給端因素緩解導(dǎo)致的，所以不會(huì)掣肘降息計(jì)劃。
““strong hiring will not be a reason tohold off rate cuts． labor supply healing particular with growth in labor force，strong job growth not a concern for rate cuts”。
關(guān)于通脹，鮑威爾提到，美聯(lián)儲(chǔ)仍然高度關(guān)注通脹數(shù)據(jù)，并且美聯(lián)儲(chǔ)有信心通脹會(huì)向持續(xù)向目標(biāo)水平靠近。
“the most important thing will be the inflationdata coming in， markets believe we will achieve that goal and we should believethat． That is what will happen over time． I think we are making projectionsthat do show that happening and we are committed to that outcome and will bringit back．”
二是，在被問及5月是否會(huì)降息時(shí)，鮑威爾并沒有排除這個(gè)可能性，鮑威爾認(rèn)為每一次議息會(huì)議之間都可能發(fā)生超預(yù)期的市場，因此不會(huì)排除風(fēng)險(xiǎn)可能，特別是如果就業(yè)市場走弱，那降息將是合適的。對(duì)比來看，1月發(fā)布會(huì)中鮑威爾認(rèn)為5月降息太早。
“Things can happen during intermeeting period，unexpected things．．．i wouldn‘t dismiss anything， the committee wants to seemore data to be more confident， if there were significant weakening in thelabor market， that could also be appropriate to reduce rates”。
三是，在發(fā)布會(huì)中，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將很快（“fairly soon”）放緩每月減少美債和MBS削減的節(jié)奏，但并不代表著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)繼續(xù)收縮，但會(huì)一定程度上減少貨幣市場流動(dòng)性壓力。（“slowingthe pace of runoff will help ensure a smooth transition， reducing thepossibility of money markets experiencing stress”）。此外，雖然美聯(lián)儲(chǔ)正在討論有關(guān)放緩縮表的細(xì)節(jié)，但仍然沒有做出具體決定。
“at this meeting， we discussed issues relatingto slowing the pace of declines in our securities holdings． While we did notmake any decisions today on this， the general sense of the committee is that itwill be appropriate to slow the pace of run-off fairly soon”
3月FOMC聲明表述與1月沒有太多變化，重述就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步走向平衡。聲明重申只有在通脹持續(xù)向目標(biāo)水平回落的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)降息。聲明中唯一不同之處在于對(duì)就業(yè)市場的判斷，從1月的“新增就業(yè)持續(xù)放緩（moderated）”變成“新增就業(yè)保持強(qiáng)勁”（remained strong），對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)上修了2024年GDP預(yù)測。3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）中，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2024年GDP預(yù)測至2.1%，前值1.4%；失業(yè)率下調(diào)至4%，前值4.1%；核心PCE通脹預(yù)測從2.4%上調(diào)至2.6%。此外，2025年和2026年GDP預(yù)測分別從1.8%和1.9%上調(diào)至2%，失業(yè)率預(yù)測中位數(shù)分別為4.1%（前值4.1%）和4%（前值4.1%），核心PCE預(yù)測保持在2.2%和2%。簡單來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的理解進(jìn)一步靠近軟著陸情形。
3月FOMC聲明表述與1月沒有太多變化，重述就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步走向平衡。
“The Committee judges that the risks toachieving its employment and inflation goals are moving into better balance”．
展望看，聲明重申只有在通脹持續(xù)向目標(biāo)水平回落的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)降息的觀點(diǎn)。
“Thecommittee does not expect it will be appropriate to reduce the target rangeuntil it has gained greater confidence that inflation is moving sustainablytoward 2%。”
本次聲明中唯一有變化的一點(diǎn)就是對(duì)就業(yè)市場的判斷，從1月的“新增就業(yè)持續(xù)放緩（job gains have moderated）”變成“新增就業(yè)保持強(qiáng)勁”（remained strong）。
對(duì)于縮表，聲明顯示美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按照前期的計(jì)劃繼續(xù)減少美債、機(jī)構(gòu)債以及機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即每月縮表規(guī)模為950億美元（600億美元美債以及350億美元MBS）。
3月點(diǎn)陣圖顯示，2024年降息3次，每次25bp。其中9位官員認(rèn)為2024年美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息3次，12月點(diǎn)陣圖為6位；2025年和2026年政策利率中位數(shù)分別為3.9%（前值3.6%）和3.1%（前值2.9%），即2025年和2026年降息幅度分別為75bp（12月時(shí)預(yù)測100bp）和50bp（12月時(shí)預(yù)測75bp）。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年降息次數(shù)進(jìn)一步形成共識(shí)；對(duì)于2025年，因?yàn)閷?duì)GDP增速的預(yù)測上調(diào)，所以對(duì)應(yīng)下調(diào)了降息幅度。值得注意的是，長期政策利率預(yù)期從2.5%上調(diào)至2.6%，反映美聯(lián)儲(chǔ)一定程度上承認(rèn)中性利率較疫情前更高。
總體來說，美聯(lián)儲(chǔ)3月暫停加息的決議符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年和明后兩年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測有所上調(diào)；但今年降息次數(shù)的基準(zhǔn)情形更為一致，且鮑威爾在發(fā)布會(huì)中的表態(tài)較預(yù)期更鴿，提高市場降息預(yù)期。議息會(huì)議后， Fed Watch數(shù)據(jù)6月美聯(lián)儲(chǔ)不降息以及降息25bp的概率分別是25.1%和67.4%，前值分別為40.9%和55.6%。期貨隱含終端政策利率小幅下行3bp至5.29%。會(huì)議決定公布后，10年期美債收益率下行2bp至4.27%，利差邏輯下美元指數(shù)小幅走弱。經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)上修與6月降息概率提升疊加出現(xiàn)，美國三大股指均漲。
截至3月21日，10年期美債收益率從4.29%回落至4.27%；美元指數(shù)從103.81回落至103.38；三大股指均漲，SP500指數(shù)漲0.89%，納斯達(dá)克指數(shù)漲1.25%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲1.03%。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：美國經(jīng)濟(jì)因美聯(lián)儲(chǔ)保持較高政策利率而陷入衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表；美國債務(wù)上限問題升級(jí)，導(dǎo)致美債收益率暴跌；俄烏局勢升級(jí)，引發(fā)全球通脹再度升溫；歐美銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致信貸收縮幅度超預(yù)期。
法律聲明：
發(fā)證券研究人員于發(fā)出完整報(bào)告當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。
本微信號(hào)及其推送內(nèi)容的版權(quán)歸廣發(fā)證券(000776)所有，廣發(fā)證券對(duì)本微信號(hào)及其推送內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)廣發(fā)證券事先書面許可（金麒麟分析師），任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。
最新評(píng)論