北京時(shí)間今天凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)召開了3月FOMC會(huì)議,以一致同意的投票結(jié)果維持基準(zhǔn)利率5.25-5.50%不變,符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖維持2024年75bp降息指引,鮑威爾言論也顯鴿派,市場受到提振。截至收盤,道指、納指和標(biāo)普500分別上漲1.0%、1.3%和0.9%;VIX恐慌指數(shù)降至13.04;美十年期國債利率小幅下降2bp至4.27%,兩年期國債利率跌9bp至4.61%;美元指數(shù)跌0.4%至103.4;COMEX期金漲至2206美元。對(duì)此,我們有如下快評(píng):
本次FOMC會(huì)議值得關(guān)注的要點(diǎn):
相比1月聲明的主要措辭幾乎無變化。
點(diǎn)陣圖維持2024年降息75bp,下調(diào)2025年降息預(yù)期,上調(diào)長期利率中樞。FOMC點(diǎn)陣圖中位數(shù)預(yù)測(cè)顯示,2024年利率中樞為4.625%(12月時(shí)為4.625%),2025年利率中樞為3.875%(12月時(shí)為3.625%),2026年利率中樞為3.125%(12月時(shí)為2.875%),長期中樞從2.5%小幅升至2.562%。整體點(diǎn)陣圖觀點(diǎn)趨于收斂,19名官員中有9名認(rèn)為2024年利率中樞將下降75bp,而有9名仍然認(rèn)為降息幅度在50bp及以內(nèi)。
上修2024年核心通脹和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。相較12月預(yù)測(cè)中位數(shù),美聯(lián)儲(chǔ)將:
1、GDP增速:2024年從前值的1.4%大幅上修至2.1%,2025年從1.8%上修至2.0%,2026年從1.9%上修至2.0%,長期保持1.8%增速。
2、失業(yè)率:2024年從此前的4.1%下修至4.0%,2025年維持4.1%不變,2026年從4.1%下修至4.0%,長期失業(yè)率維持4.1%不變。
3、核心PCE:2024年從前值的2.4%上修至2.6%,2025年維持2.2%不變,2026年維持2.0%不變。
正在研究放緩縮表進(jìn)程,對(duì)1月通脹數(shù)據(jù)不過度反應(yīng),僅憑強(qiáng)就業(yè)不足以推遲降息。發(fā)布會(huì)上鮑威爾針對(duì)如下要點(diǎn)給出答復(fù):
1、降息:在今年某個(gè)時(shí)候開始放松政策是合適之舉。政策利率或已達(dá)峰,如有需要,準(zhǔn)備將利率維持較高水平更長時(shí)間。今年某個(gè)節(jié)點(diǎn)降息是合適的。勞動(dòng)力顯著疲軟將是啟動(dòng)降息的理由。直覺是利率不會(huì)再降至非常低的水平,但這方面存在巨大的不確定性。
2、縮表:本次會(huì)議討論了放緩縮表問題,不久后實(shí)行是適宜之舉,將會(huì)高度關(guān)注預(yù)示縮表結(jié)束的跡象,長期目標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債表主要由國債構(gòu)成。正在研究放緩縮表的最佳速度和最佳規(guī)模。普遍認(rèn)為,一旦隔夜回購市場穩(wěn)定,隨著資產(chǎn)負(fù)債表的收縮,準(zhǔn)備金應(yīng)該會(huì)以幾乎一比一的速度下降;希望在儲(chǔ)備金上保持一定的緩沖。放慢縮表步伐的決定并不意味著我們的資產(chǎn)負(fù)債表將收縮,而是讓我們能夠更漸進(jìn)地接近最終水平。
3、通脹:上調(diào)通脹預(yù)測(cè)并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹容忍度的提高,1月份CPI和PCE數(shù)據(jù)相當(dāng)高,但可能是由于季調(diào)所致的波折,不會(huì)對(duì)這兩個(gè)數(shù)據(jù)過度反應(yīng),也不會(huì)忽視它們。有一些信心認(rèn)為住房市場租金下降的現(xiàn)象將逐漸顯現(xiàn)。將繼續(xù)看到商品價(jià)格持續(xù)進(jìn)入新的平衡。
4、就業(yè):勞動(dòng)力市場未出現(xiàn)裂痕,預(yù)計(jì)失業(yè)率將上升。僅憑強(qiáng)就業(yè)不足以推遲降息。
市場反應(yīng):
美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿,市場受到提振。本次會(huì)議不論是點(diǎn)陣圖還是鮑威爾言論均較市場預(yù)期更為鴿派,在上調(diào)通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)前景后并未改變降息路徑指引,且鮑威爾言論淡化了市場關(guān)心的通脹和就業(yè)對(duì)于加息前景的擾動(dòng)。受此影響,從聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)看,本次FOMC會(huì)議前后,2024年6月降息概率從前一日的57%升至69%,年內(nèi)降息幅度從前一日的73bp升至84bp。從資產(chǎn)端看,美股信心回升,三大股指均大幅走高,而美債沖高小幅回落,美元下跌,黃金創(chuàng)新高。
美債利率向下空間打開,仍需關(guān)注“自我抑制”特性。十年期美債利率近期再度回升至4.3%附近,主要受通脹預(yù)期抬升的影響。往后看,核心通脹在上半年仍有望保持降溫趨勢(shì),美國經(jīng)濟(jì)雖然韌性維持但趨勢(shì)向下,當(dāng)前市場降息預(yù)期的變化已趨于理性,美聯(lián)儲(chǔ)的鴿聲有望再度開啟美債利率向下的空間。但需提示過快的回落仍將導(dǎo)致“自我抑制”式的波折:美債利率過快下行可能導(dǎo)致諸如地產(chǎn)等利率敏感型需求反彈,從而使得通脹進(jìn)一步冷卻被階段性證偽,進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)傾向于按兵不動(dòng)甚至立場轉(zhuǎn)鷹。
美股仍具分子端韌性,仍需關(guān)注估值安全墊。美股分子端在維持韌性的宏觀背景和人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的幫助下仍有望保持堅(jiān)挺,分母端或短期受到美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場的提振,但當(dāng)前所處的過去十年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方的估值并不具備充足的安全墊。需關(guān)注流動(dòng)性層面的階段性壓力:作為美國流動(dòng)性蓄水池的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購賬戶余額已快速下降至5000億美元下方,二季度或迎來流動(dòng)性拐點(diǎn),美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于放慢縮表的計(jì)劃實(shí)施或有助于降低該影響。
對(duì)A股市場而言,海外寬松交易仍在繼續(xù),但是結(jié)構(gòu)上開始變化。一方面美聯(lián)儲(chǔ)年中降息依然是大概率事件,因此全球資金依然較為積極;另一方面日央行結(jié)束負(fù)利率時(shí)代,也使得全球高風(fēng)偏資金開始高切低,由前期漲幅過高的日本和印度股市向其他新興市場股市平衡,包括A股。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來看,本輪A股行情在中線維度上仍有繼續(xù)拓展的可能性。 我們認(rèn)為在短線夯實(shí)整固、通過交易消化獲利盤之后,市場行情可能還會(huì)繼續(xù)運(yùn)行,向上空間還有希望進(jìn)一步打開。
風(fēng)險(xiǎn)提示:指數(shù)短期漲跌幅僅供分析參考,不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)將隨各因素變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整,不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)。基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告的信息均來源于公開資料,我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正,但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考,不作為任何法律文件。
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