中信證券：日本央行退出負(fù)利率后如何展望日本股匯市？

中信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，日本工資和物價(jià)之間實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)是推動(dòng)日本央行3月加息的核心原因，但后續(xù)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏恢復(fù)或需等待薪資增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動(dòng)能，因而預(yù)計(jì)日本央行今年快速加息概率較低。此前市場(chǎng)對(duì)此次加息預(yù)期較為充分和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息預(yù)期較弱或是本次日元貶值的主要原因，未來(lái)日元升值阻力仍然較大。日本股市對(duì)加息的反應(yīng)較為溫和，未來(lái)日本繼續(xù)較寬松的貨幣環(huán)境和日元疲軟或?qū)⒅�撐日本股市�?/p>

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

日本工資和物價(jià)之間實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)是推動(dòng)日本央行3月加息的核心原因

中信證券表示，今年薪資談判“春斗”的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果大超預(yù)期，2024年薪資漲幅將達(dá)到5.28%，為1991年以來(lái)的最大漲幅。此外，2021年8月起，日本逐步走出通縮陰影，通脹同比增速回正并持續(xù)上升；截至2024年2月，日本通脹率與核心通脹率連續(xù)23個(gè)月不低于2%。因而3月19日，日本央行將短期政策利率大幅上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，從-0.1%上調(diào)至0.0%，同時(shí)結(jié)束YCC（收益率曲線(xiàn)控制）框架，并且還將取消對(duì)日股ETF和REIT（不動(dòng)產(chǎn)信托投資基金）的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。日本央行也表示工資和物價(jià)之間實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)是退出負(fù)利率的核心原因，未來(lái)會(huì)將短期利率作為主要政策工具。

日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏恢復(fù)或需等待薪資增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能，因而預(yù)計(jì)日本央行于今年快速加息概率較低

中信證券表示，當(dāng)前由于通脹提升腐蝕了部分消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏存在擾動(dòng)，當(dāng)前實(shí)際薪資負(fù)增長(zhǎng)對(duì)日本消費(fèi)仍構(gòu)成桎梏。但預(yù)計(jì)未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏將逐步恢復(fù)，未來(lái)隨著實(shí)際薪資回正，日本消費(fèi)支出增速或?qū)⑻嵘�，日本企業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)較高速增長(zhǎng)。后續(xù)日本央行加息節(jié)奏仍需觀(guān)察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)如何，薪資增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為實(shí)際消費(fèi)信心與消費(fèi)支出還需一定時(shí)間，因此預(yù)計(jì)今年日本央行快速激進(jìn)加息的概率較低。

市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的提早消化疊加市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息預(yù)期較弱，或是本次日元貶值的主要原因

中信證券指出，首先，在此前日本強(qiáng)勁薪資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)披露后，市場(chǎng)對(duì)于此次日本央行結(jié)束負(fù)利率已有較充分預(yù)期。并且當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難言強(qiáng)勁，日本央行行長(zhǎng)也在3月19日的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)保持寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要，市場(chǎng)對(duì)于日本央行進(jìn)一步加息的預(yù)期較弱。因而該決策落地后，日元利好出盡導(dǎo)致日元持續(xù)貶值。其次，盡管日本央行結(jié)束負(fù)利率政策會(huì)推動(dòng)美日利差有所縮小，但因美債利率仍顯著高于日債利率并且日本實(shí)際利率水平仍為負(fù)值，日元作為套利貨幣的吸引力仍存。

未來(lái)日元升值阻力仍然較大

一方面，預(yù)計(jì)在日本實(shí)際工資上漲之前，日本內(nèi)需將保持低迷。日本央行在3月表示會(huì)根據(jù)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)前景來(lái)選擇合適的政策利率水平，因此預(yù)計(jì)日本央行快速加息概率較低。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍較高，美國(guó)通脹黏性也仍存，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度中信證券預(yù)計(jì)樂(lè)觀(guān)情形下也或僅為75bps，并且降息時(shí)點(diǎn)存在后移的可能性。

中信證券認(rèn)為，日美利差及兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能之間較大的差距或會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，這或會(huì)繼續(xù)限制日元走強(qiáng)。日元貶值壓力緩解或需等待美國(guó)降息逐步落地。但若日元過(guò)度貶值，預(yù)計(jì)日本央行會(huì)干預(yù)市場(chǎng)以支撐日元并且避免市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。

對(duì)于日股而言，日本股市對(duì)加息的反應(yīng)較為溫和，且未來(lái)日本繼續(xù)較寬松的貨幣環(huán)境和日元疲軟或?qū)⒅�撐日本股�?/p>

中信證券表示，市場(chǎng)對(duì)于此次日本央行退出負(fù)利率已有所預(yù)期。同時(shí)日本央行強(qiáng)調(diào)仍將致力于保持貨幣政策的寬松態(tài)勢(shì)，這將在流動(dòng)性方面繼續(xù)支撐日股。此外，日元的持續(xù)弱勢(shì)有利于出口導(dǎo)向型日本企業(yè)，日本物價(jià)水平和薪資水平形成正向循環(huán)，有望提升日本企業(yè)的盈利前景，這將支撐未來(lái)日股的配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

日本經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；日本貨幣政策超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等因素。