由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的新證據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策預(yù)期的重新調(diào)整，債券交易員紛紛押注看空，加劇了基準(zhǔn)美國(guó)國(guó)債的拋售。
近日發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)2月工廠訂單環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，為2023年11月以來(lái)新高。美國(guó)2月JOLTs職位空缺則增加875.6萬(wàn)人，為2023年10月以來(lái)最小增幅。美國(guó)制造業(yè)和就業(yè)市場(chǎng)均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢(shì)頭，這支持了關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性全年不斷增強(qiáng)的說(shuō)法。
此外，上述最新數(shù)據(jù)結(jié)合通脹的持續(xù)高企和諸如石油等大宗商品價(jià)格上漲的跡象，使投資者進(jìn)一步減少了對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策的預(yù)期，并為一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)利率持續(xù)走高做準(zhǔn)備。
根據(jù)摩根大通公司最新的客戶調(diào)查顯示，在4月1日之前的一周內(nèi)，投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的空頭頭寸增加到了年初以來(lái)的最高水平。而這種看空情緒在本周繼續(xù)發(fā)酵，推動(dòng)了美國(guó)10年期國(guó)債收益率在周二上升至4.4%，為去年 11 月以來(lái)的最高水平。
圖1
Columbia Threadneedle Investment 利率策略師Ed Al-Hussainy表示，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)背景“正在受到增長(zhǎng)預(yù)期上升的影響”。
同時(shí)，國(guó)債期貨市場(chǎng)也有類似的情況。芝加哥商品交易所集團(tuán) (CME Group Inc.) 的數(shù)據(jù)顯示，隨著周一債券下跌，交易員在大部分期貨品種中積累了新頭寸，這表明空頭押注激增。 與此同時(shí)，在期權(quán)市場(chǎng)，為防止長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債拋售而進(jìn)行的對(duì)沖成本已攀升至2月底以來(lái)的最高水平。
在美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期方面，投資者目前預(yù)計(jì)2024年將降息約65個(gè)基點(diǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議后公布的預(yù)測(cè)中值為75個(gè)基點(diǎn)。這與最近幾個(gè)月的情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)交易員的預(yù)測(cè)比美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)更加鴿派。
在當(dāng)前市場(chǎng)普遍看空的情況下，一些交易者開(kāi)始采取相反的投資策略，即進(jìn)行看漲的投資。具體到周二的市場(chǎng)行為，這種看漲的投資既出現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)，也出現(xiàn)在與美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵政策利率密切相關(guān)的隔夜擔(dān)保融資率(Secured Overnight Financing Rate，簡(jiǎn)稱SOFR)的相關(guān)產(chǎn)品中。
這些看漲的交易主要是針對(duì)國(guó)債收益率曲線的中部，即大約5年期限的國(guó)債區(qū)域，寄望于這部分的收益率會(huì)出現(xiàn)上漲(即國(guó)債價(jià)格上升)。同時(shí)，這些交易也預(yù)測(cè)到9月份的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降低利率約半個(gè)百分點(diǎn)。
以下是債券市場(chǎng)定位的最新倉(cāng)位指標(biāo)的概述，包括摩根大通客戶的空頭和多頭頭寸、債券市場(chǎng)的對(duì)沖成本、CFTC數(shù)據(jù)顯示的資產(chǎn)經(jīng)理和對(duì)沖基金的減杠桿情況，以及SOFR期權(quán)市場(chǎng)上的活動(dòng)。
摩根大通債券客戶的空頭和多頭頭寸
摩根大通債券客戶空頭倉(cāng)位在截至 4 月 1 日的一周內(nèi)上升7個(gè)百分點(diǎn)，為1月1日以來(lái)最高。多頭倉(cāng)位本周下降3個(gè)百分點(diǎn)，凈多頭倉(cāng)位降至2月20日以來(lái)的最低水平。
圖2
債券市場(chǎng)的對(duì)沖成本變得更加昂貴
在周二的交易中，對(duì)沖長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的成本達(dá)到2月底以來(lái)的最高水平，這一點(diǎn)從所謂的長(zhǎng)期國(guó)債期貨的“看跌/看漲期權(quán)偏斜”中可以看出。其次，在美國(guó)國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)，5年期和10年期的短期波動(dòng)率策略上周仍很受歡迎。最后，在五年期國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)上，周二出現(xiàn)了幾筆大額的看漲交易。
圖3
資產(chǎn)經(jīng)理和對(duì)沖基金的減杠桿情況
截至 3 月 26 日一周的 CFTC 最新數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)管理公司和對(duì)沖基金仍在繼續(xù)去杠桿化。美國(guó)國(guó)債期貨杠桿凈空頭頭寸連續(xù)第八周下降，降至 7 月份以來(lái)的最低水平。除了宏觀利率的敘述之外，去杠桿化還可能反映出在該策略吸引力下降的背景下基差貿(mào)易的持續(xù)平倉(cāng)。資產(chǎn)管理公司的凈多頭頭寸也連續(xù)第三周平倉(cāng)。
圖4
SOFR期權(quán)市場(chǎng)活躍
在過(guò)去的一周里，最活躍的SOFR期權(quán)交易是行使價(jià)為95.00的期權(quán)，其期限延續(xù)到2024年12月(Dec24)。周二的交易中包括了一個(gè)購(gòu)買(mǎi)2024年9月(Sep24)行使價(jià)分別為95.00、95.25和95.50的“蝶式”看漲期權(quán)組合，這表明投資者預(yù)計(jì)到9月的政策會(huì)議時(shí)，利率會(huì)下調(diào)約50個(gè)基點(diǎn)。
圖5
在行使期限至2024年12月的SOFR期權(quán)中，行使價(jià)為95.50(目標(biāo)4.5%的收益率)的期權(quán)是最受關(guān)注的，尤其是2024年6月、9月和12月的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。其他受關(guān)注的行使價(jià)包括95.00、95.25和94.875，其中2024年6月的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)也有高度集中的交易。
圖6
總的來(lái)說(shuō)，隨著美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的周期性強(qiáng)勁，美債收益率持續(xù)走高的風(fēng)險(xiǎn)加大，多頭頭寸正變得越來(lái)越少。領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)周期性好轉(zhuǎn)，而目前的同步指標(biāo)也明確證實(shí)了這一點(diǎn)。
10年期美債收益率全年都在穩(wěn)步上升，最近的走勢(shì)受到實(shí)際收益率的推動(dòng)，由此推斷，市場(chǎng)目前主要認(rèn)為美債收益率將走高。周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會(huì)挑戰(zhàn)這一點(diǎn)，因就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)了放緩的跡象。但該數(shù)據(jù)不太可能破壞目前的主線以及隨之而來(lái)的通脹上升風(fēng)險(xiǎn)。
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