華泰證券：美國“高增長、低通脹”或難以實現(xiàn) 預計三季度降息概率較大

華泰證券發(fā)布研究報告稱，美國3月CPI和核心CPI環(huán)比均超預期，3月通脹數(shù)據(jù)意味著“高增長、低通脹”的完美組合或難以實現(xiàn)，6月降息的可能性顯著下降。美聯(lián)儲后續(xù)或不得不校準其對未來利率路徑的指引，3次降息或難以實現(xiàn)。從3月FOMC以及鮑威爾后續(xù)的表態(tài)看，聯(lián)儲仍然希望在宏觀數(shù)據(jù)允許的情況下降息，該行預計美聯(lián)儲三季度降息一次的概率較大，全年降息預期的中樞在2次左右。

華泰證券觀點如下：

美國3月CPI和核心CPI環(huán)比均超預期

3月核心CPI環(huán)比持平于0.36%，高于彭博一致預期的0.3%，同比維持在3.8%；CPI環(huán)比從2月的0.44%回落至0.38%，高于彭博一致預期的0.3%，同比回升0.3pct至3.5%。從分項來看，3月商品通脹再度轉(zhuǎn)弱，但服務通脹韌性較強，是通脹超預期的主要原因。根據(jù)3月CPI推算，PCE和核心PCE環(huán)比均為0.2%，核心PCE的6個月折年增速預計為2.6%，PCE整體要弱于CPI，部分是因為3月超預期的醫(yī)療和汽車保險分項不直接進入PCE通脹，過去一段時間PCE相關(guān)分項均弱于CPI相關(guān)分項。超預期的3月通脹數(shù)據(jù)意味著聯(lián)儲6月降息概率顯著下降，市場波動加�。好纻�收益率上升，美元升值，美股和黃金下跌。相比數(shù)據(jù)公布前，截至北京時間21：40，6月首次降息的概率從60%下降至22%，首次降息時點從6月推遲至9月，2024年累計降息幅度大幅下降22bp至45bp；2年期和10年期美債收益率回升20bp和13bp至4.92%和4.48%；美元指數(shù)上行0.8%至104.9；美股三大股指普遍下跌1%-1.3%；黃金下跌0.8%至2331美元/盎司。

非粘性通脹方面，能源分項環(huán)比邊際回落，食品分項小幅回升。

3月能源分項環(huán)比回落1.1pct至1.1%，其中能源商品回落2.1pct至1.5%。4月初零售汽油環(huán)比漲幅邊際放緩，但地緣政治不確定性較高，能源分項或仍有不確定性。此外，3月食品價格環(huán)比回升0.1pct至0.1%。

半黏性通脹方面，核心商品環(huán)比再度轉(zhuǎn)負，二手車為主要拖累項。

3月核心商品環(huán)比增速回落0.3pct至-0.2%，主要受二手車分項拖累：二手車環(huán)比增速回落1.6pct至-1.1%，領(lǐng)先指標Manheim二手車指數(shù)指示后續(xù)或進一步回落（圖表8）。其他耐用品通脹中，新車環(huán)比回落0.1pct至-0.2%；家具分項（環(huán)比-0.1%）持續(xù)低迷，環(huán)比連續(xù)7個月為負。非耐用品通脹中，服裝（0.7%）和藥品（0.2%）環(huán)比持續(xù)回升，而娛樂商品環(huán)比回落至-0.5%。

黏性通脹方面，核心服務的主要分項維持相對高位。

3月住房分項維持在0.4%的較高水平，其中，房租分項小幅回落0.1pct至0.4%，等價租金環(huán)比保持平穩(wěn)，兩者之間的背離進一步收窄，顯示1月BLS對等價租金中獨棟住宅權(quán)重調(diào)整的影響是暫時性的擾動，但住房分項整體仍高于市場化租金的指示；波動較大的學校住宿及酒店分項環(huán)比回落0.1pct至0.1%。美聯(lián)儲關(guān)注的核心服務ex住房通脹環(huán)比回升0.2pct至0.7%，與1月持平。從分項來看，醫(yī)療和汽車保險大幅回升0.6pct和1.7pct至0.6%和2.6%，是核心服務反彈的主要貢獻，其他分項整體維持降溫態(tài)勢。

3月CPI再次超預期意味著聯(lián)儲6月首次降息的概率顯著下降，2次降息可能是今年降息預期的合理中樞，經(jīng)濟基本面因素外，也考慮到聯(lián)儲降息意愿較強。

正如該行此前所論述，聯(lián)儲當前的決策是數(shù)據(jù)依賴，考慮到1-3月增長、就業(yè)數(shù)據(jù)整體超預期，聯(lián)儲能否在6月首次降息主要取決于3-4月CPI數(shù)據(jù)是否能夠如期回到偏弱軌道。今天公布的3月通脹數(shù)據(jù)意味著“高增長、低通脹”的完美組合或難以實現(xiàn)，6月降息的可能性顯著下降。美聯(lián)儲后續(xù)或不得不校準其對未來利率路徑的指引，3次降息或難以實現(xiàn)。3月商品通脹再次回落顯示商品通脹再次明顯走強的風險或不太大，而住房和其他服務分項雖然維持較強黏性，但考慮到Zillow等市場化租金整體回落以及離職率指示工資增速下行，該行預計核心通脹后續(xù)仍會降溫。從3月FOMC以及鮑威爾后續(xù)的表態(tài)看，聯(lián)儲仍然希望在宏觀數(shù)據(jù)允許的情況下降息，該行預計美聯(lián)儲三季度降息一次的概率較大，全年降息預期的中樞在2次左右。

風險提示：聯(lián)儲鷹派超預期；通脹粘性超預期。