一段時(shí)間以來，日元持續(xù)貶值，不僅影響了日本經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定，也對(duì)亞洲新興市場國家構(gòu)成巨大的壓力。日本央行在3月份退出負(fù)利率政策之后，并沒有調(diào)整購買資產(chǎn)的規(guī)模，相對(duì)于繼續(xù)推動(dòng)QE。這種政策轉(zhuǎn)向的“換軌”，給了貨幣投機(jī)以可乘之機(jī)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的延后，共同將日元匯率壓低至歷史低位。在日本政府干預(yù)匯率市場收效不明顯的情況下，5月13日，日本央行出人意料地縮減購買政府債券的規(guī)模，開始啟動(dòng)退出QE的行動(dòng)。市場認(rèn)為，央行的舉動(dòng)將縮減日美利差，比政府入場干預(yù)對(duì)緩解日元貶值更為有效。同時(shí)，日本央行未來在退出寬松政策的道路上，是否會(huì)更進(jìn)一步，也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
目前來看，5月22日，作為日本利率之錨的日本10年期國債收益率突破了1%，意味著市場對(duì)日本央行加快退出寬松政策，進(jìn)一步加息，已經(jīng)有所預(yù)期。很多市場機(jī)構(gòu)預(yù)期，日本央行很可能近期將進(jìn)一步加息，以避免日元匯率的過度貶值。有市場人士預(yù)計(jì)，日本央行在潛在的7月加息前，可能會(huì)在6月會(huì)議宣布更大范圍地削減購債規(guī)模。而摩根士丹利分析師在一份報(bào)告中說，如果日本的通脹壓力持續(xù)下去，到2024年底，日本10年期國債收益率可能會(huì)攀升至1.25%，從而迫使日本央行以超出預(yù)期的幅度加息。不過，如果日本央行加息并加快退出QE，則日本經(jīng)濟(jì)能否承受利率上升的壓力仍是未知數(shù)。在日本經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下，日本央行收緊貨幣政策，也面臨兩難的取舍。
其實(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)“暴力”加息之下，美元強(qiáng)勢地位導(dǎo)致近年來日元持續(xù)貶值。此前，安邦智庫的研究人員曾指出，日元貶值雖然有利于日本對(duì)外出口，有利于日本資本市場，但其實(shí)在輸入型通脹的作用下，整體對(duì)日本經(jīng)濟(jì)可能并不有利。今年以來，雖然日本央行3月份退出了負(fù)利率政策，但并沒能阻止日元進(jìn)一步貶值。日元兌美元匯率一度跌至160的歷史低位。但日本央行QE政策之下的日元貶值，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的危害也進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。
今年一季度，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比下降2.0%，環(huán)比去年四季度下降0.5%。這是去年四季度之后，日本經(jīng)濟(jì)季度GDP重新回到負(fù)增長的低迷狀態(tài)。從需求來看，經(jīng)濟(jì)下行具有普遍性，不僅個(gè)人消費(fèi)、企業(yè)支出下降導(dǎo)致內(nèi)需不振，出口表現(xiàn)同樣不利，這種全面的萎縮，為日本央行政策正�；熬懊缮狭岁幱啊Ｔ谕浄矫�，自2022年4月以來，日本核心CPI同比漲幅已經(jīng)連續(xù)24個(gè)月位于2%通脹目標(biāo)上方，是1995年日本陷入通縮以來，核心CPI最長時(shí)間持續(xù)高于2%。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于日本國內(nèi)物價(jià)持續(xù)上漲、工資卻在縮水，再加上經(jīng)濟(jì)不景氣和通貨膨脹同時(shí)來襲，日本正在迎來以滯脹為特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在這之中，日元的過度貶值越來越成為“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>
今年以來，在日元持續(xù)貶值的情況下，出口和旅游業(yè)普遍受益于更具競爭力的匯率，不過，由于原材料進(jìn)口價(jià)格高企，使得日本對(duì)外凈出口并沒有有效增加。事實(shí)上，在日元快速貶值的情況下，日本4月份再次出現(xiàn)了約30億美元的貿(mào)易逆差。與此同時(shí)，日本家庭和小型企業(yè)卻因進(jìn)口商品成本上漲而受到擠壓。在日元走低的背景下，日本國內(nèi)的物價(jià)漲幅已趕超工資增速。有分析認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)不景氣的最大原因在于家庭實(shí)際收入下降，導(dǎo)致消費(fèi)停滯。日本厚生勞動(dòng)省日前公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，扣除物價(jià)上漲因素后，3月日本實(shí)際工資收入同比下降2.5%，已連續(xù)24個(gè)月同比減少，創(chuàng)下1991年有可比統(tǒng)計(jì)以來工資持續(xù)下降的最長時(shí)間紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于日元貶值因素，經(jīng)通脹調(diào)整后的工資可能會(huì)繼續(xù)下降。
不過，導(dǎo)致日元不斷貶值的因素，除了資本的政策投機(jī)外，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行政策差異導(dǎo)致的利差可以說是根本原因。長期以來，包括日本國內(nèi)資本在內(nèi)，大量資金以低成本的日元資金對(duì)外投資，在美元利率升高之后，則這種情況更為顯著。雖然日本股市近年來開始吸引部分國際資本流入，但整體而言，日美利差的加大，導(dǎo)致的套利交易仍然不斷壓低了日元匯率。這也是日本央行不得不退出超級(jí)寬松政策的因素之一。目前，日本經(jīng)濟(jì)面臨的“滯脹”前景，也給日本央行政策轉(zhuǎn)向帶來了更大的困難。但在日元匯率低迷的情況下，其給日本經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)傷害也越來越大。
與此同時(shí)，令日本政府尷尬的是，日本經(jīng)濟(jì)再次陷入萎縮，表明日本長期量化寬松政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去作用，越來越呈現(xiàn)出日元貶值等一系列負(fù)面效果。日本央行的政策轉(zhuǎn)向也是勢在必行，即使短期內(nèi)仍需付出沉重的代價(jià)。這個(gè)代價(jià)也會(huì)使得日本央行采取較為穩(wěn)妥的方式告別超級(jí)寬松政策，不應(yīng)出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”式的極端決策。
最終分析結(jié)論：在日本10年前國債收益率突破1%的情況下，市場對(duì)于日本央行加速退出超級(jí)寬松政策的預(yù)期不斷升溫。事實(shí)上，日美利差加大之下，日元匯率近期的不斷貶值，正對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成越來越明顯的損害。日本央行長期寬松政策的負(fù)面效果，正隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息而不斷加大。這也迫使日本央行不得不加快退出超級(jí)寬松政策的步伐。（來源：安邦咨詢）
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