近期A股市場(chǎng)在3100點(diǎn)附近出現(xiàn)反復(fù)震蕩走勢(shì)，很多投資者對(duì)后市的走勢(shì)再次陷入迷茫。從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前A股和港股依然處于歷史大底位置附近，已經(jīng)逐步從春節(jié)前左側(cè)走向了右側(cè)。錯(cuò)過左側(cè)建倉(cāng)的投資者，不要錯(cuò)過右側(cè)建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。
雖然當(dāng)前市場(chǎng)還沒有到快速上升階段，但市場(chǎng)的利好因素正在不斷累積，外資也在逐步流入到A股和港股，帶動(dòng)市場(chǎng)重心的抬升。從全球資本市場(chǎng)的估值對(duì)比來(lái)看，當(dāng)前歐美日股市均在歷史新高位置，而A股和港股則在歷史估值洼地。一部分外資從歐美日股市獲利了結(jié)，尋找新的機(jī)會(huì)，A股和港股的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無(wú)疑是被嚴(yán)重低估的。今年5月4日召開的巴菲特股東大會(huì)上，巴菲特雖然沒有直接表態(tài)對(duì)于A股和港股的看法，但是他指定的接班人格雷格·阿貝爾明確地說(shuō)，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是被嚴(yán)重低估的。
今年我第6次到奧馬哈參加巴菲特股東大會(huì)，股神巴菲特依然精神矍鑠，侃侃而談。雖然很遺憾芒格已經(jīng)去世，無(wú)法和巴菲特一起坐在臺(tái)上，但是巴菲特依然妙語(yǔ)連珠。他再次強(qiáng)調(diào)，不要把股票當(dāng)作一串代碼，而是一個(gè)公司的股東證，買股票就是買企業(yè)。做價(jià)值投資，不要在乎短期股價(jià)的波動(dòng)。他在今年2月份致股東的信中再次引用了老師格雷厄姆的話，股價(jià)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。
新“國(guó)九條”重磅出臺(tái)之后，市場(chǎng)風(fēng)格也逐步偏向業(yè)績(jī)優(yōu)良的龍頭股，好公司從長(zhǎng)期來(lái)看具有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，股價(jià)也有望隨著時(shí)間的推移再創(chuàng)新高。而一些垃圾股，特別是可能有退市風(fēng)險(xiǎn)的ST股票，則出現(xiàn)比較大的下跌�，F(xiàn)實(shí)是最生動(dòng)的教育課，很多投資者也要及時(shí)地轉(zhuǎn)變投資理念，遠(yuǎn)離績(jī)差股、題材股，去積極擁抱一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票。
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過，定價(jià)權(quán)是評(píng)估企業(yè)最重要的因素，沒有之一。如果你能夠提高產(chǎn)品價(jià)格，卻不被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶走生意，那么你就是在做一門非常好的生意。而如果你在提價(jià)10%之前還必須先祈禱一下，那你的生意就糟糕透了。其實(shí)巴菲特所言的是商業(yè)模式，往往好的商業(yè)模式擁有產(chǎn)品提價(jià)權(quán)，賺錢很輕松。
由于芒格的去世，今年伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)上，陪同巴菲特一同登臺(tái)的是其接班人阿貝爾，在談其為何會(huì)選擇阿貝爾接班的時(shí)候，巴菲特明確表示，因?yàn)榘⒇悹柗浅６虡I(yè)模式。在巴菲特看來(lái)，如果能搞懂商業(yè)模式，就不會(huì)犯嚴(yán)重的戰(zhàn)略錯(cuò)誤。
今天我將奔赴茅臺(tái)(600519)鎮(zhèn)參加明天舉辦的股東大會(huì)，我在巴菲特股東大會(huì)后參加中美投資人酒會(huì)，并分享了參會(huì)感言。我當(dāng)時(shí)就講到，大家如果有機(jī)會(huì)要盡量參加一次巴菲特股東大會(huì)，或者茅臺(tái)股東大會(huì)，你才能真正體會(huì)到什么是價(jià)值投資。參會(huì)的很多投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，在參加這些優(yōu)質(zhì)公司的股東大會(huì)時(shí)，明顯滿臉洋溢著幸福的笑容。特別是很多個(gè)人投資者，通過長(zhǎng)達(dá)10年、20年的持有，獲得了巨大的回報(bào)。而參加一些普通公司的股東大會(huì)，你完全看不到股東臉上洋溢的笑容。評(píng)價(jià)一個(gè)公司是否是好公司的重要標(biāo)準(zhǔn)，就是看參加股東大會(huì)的時(shí)候，個(gè)人投資者臉上是否洋溢著幸福的笑容。
做長(zhǎng)線投資，一定要投資一些龍頭股。原因是多方面，第一，行業(yè)地位突出。龍頭股通常是其所在行業(yè)中的龍頭公司，具有較高的市場(chǎng)份額和品牌影響力，因此具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和更好的盈利能力。第二，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。龍頭股通常是業(yè)績(jī)穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，具有較高的毛利率和凈利率，能夠抵御市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第三，資金追捧。由于龍頭股的業(yè)績(jī)和地位突出，通常會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧以及行業(yè)指數(shù)基金較高的配置，因此具有較高的流動(dòng)性和較低的波動(dòng)性。第四，行業(yè)代表性。龍頭股通常是其所在行業(yè)的代表性企業(yè)，其股價(jià)表現(xiàn)往往能夠反映整個(gè)行業(yè)的走勢(shì)。投資龍頭股可以獲得行業(yè)增長(zhǎng)的紅利，同時(shí)避免選擇個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。第五，企業(yè)治理規(guī)范。龍頭股通常是治理規(guī)范、信息披露透明的企業(yè)，具有較強(qiáng)的合規(guī)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。第六，市場(chǎng)認(rèn)可度高。龍頭股的市場(chǎng)認(rèn)可度高，因?yàn)樗麄兪切袠I(yè)中的龍頭，擁有廣泛的品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)份額。第七，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。龍頭股在行業(yè)中通常具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這可以體現(xiàn)在技術(shù)、品牌、渠道、成本等多個(gè)方面。第八，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)。作為行業(yè)龍頭，通常具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，能夠有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、政策變化等各種不確定性因素。第九，信息透明度高。龍頭股通常是信息披露透明的企業(yè)，具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系。第十，流動(dòng)性好。由于龍頭股的市值較大，交易活躍，通常具有較高的流動(dòng)性。這意味著投資者可以在需要時(shí)迅速買賣股票，降低交易成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是我分享的投資龍頭股的10大理由。當(dāng)前經(jīng)過3年下跌，很多龍頭股的價(jià)格已經(jīng)相對(duì)于之前的高點(diǎn)大打折扣，分享他山之石供大家參考，之前我看到的一篇文章里提到的投資龍頭股的10大理由，我認(rèn)為非常值得大家深思。
做投資不僅要關(guān)注企業(yè)的基本面，還要關(guān)注估值，因?yàn)榘踩呺H、護(hù)城河、能力圈是成功投資的必備條件。在投資中，估值是一個(gè)非常重要的因素，如果不懂估值，隨意投資，偶爾也會(huì)賺到錢，但是只要不離開股市，終有一天靠運(yùn)氣賺到的錢會(huì)以實(shí)力虧回去。所以在投資領(lǐng)域，估值不是萬(wàn)能的，但不會(huì)估值是萬(wàn)萬(wàn)不能的，因此要學(xué)會(huì)用各種估值方法給公司進(jìn)行估值。
大家可以參照一些研究員寫的公司研究報(bào)告來(lái)了解一個(gè)公司的估值高低。華爾街有句名言，模糊的正確大于精確的錯(cuò)誤，如果個(gè)人不會(huì)準(zhǔn)確的估值，一方面可以參照一些券商研究員的報(bào)告，另一方面也可以通過比較好公司和高點(diǎn)價(jià)格來(lái)大致判斷它所處的位置，比如說(shuō)當(dāng)前該公司的股價(jià)離高點(diǎn)可能還不到5折，而公司的基本面又不錯(cuò)，并且確認(rèn)能扛過這輪經(jīng)濟(jì)周期低迷期，那么可以認(rèn)為它的估值和高點(diǎn)相比已經(jīng)大打折扣。有的公司的股價(jià)相對(duì)高點(diǎn)可能只有三折、四折，這樣安全邊際會(huì)更大，也可以和該公司的歷史平均估值相比較。如果公司的估值和歷史平均相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均估值，也可以看作是一個(gè)較好的布局時(shí)機(jī)。
當(dāng)然，看估值離不開市場(chǎng)大環(huán)境，所以我們也可以先判斷市場(chǎng)處于什么階段，比如說(shuō)我們看成分股，都是大公司、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的，或者300指數(shù)的估值。如果處于歷史底部附近的位置，遠(yuǎn)低于歷史平均估值，那么可以認(rèn)為當(dāng)前是比較好的布局優(yōu)質(zhì)龍頭股或優(yōu)質(zhì)龍頭基金的時(shí)機(jī)。
根據(jù)測(cè)算，滬深300歷史上最低的估值大概是9倍，而當(dāng)前大概是12倍，歷史平均估值是18倍，高點(diǎn)是45倍。這種情況下，當(dāng)前仍然是從底部剛剛回升的階段，還是偏低的�？梢哉J(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)依然是具備布局優(yōu)質(zhì)公司或者優(yōu)質(zhì)基金的好時(shí)機(jī)，港股的估值也處于歷史較低估值附近，現(xiàn)在要把握市場(chǎng)逐步從底部走出之后形成的右側(cè)建倉(cāng)機(jī)會(huì)。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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