低基數(shù)支撐明顯,出口環(huán)比動(dòng)能走弱
2024年5月外貿(mào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 李沫
核心觀點(diǎn)
一、低基數(shù)和出口數(shù)量支撐出口增速繼續(xù)回升,但出口環(huán)比弱于歷史同期。2023年5月出口增速較前值大幅回落14.7個(gè)百分點(diǎn),低基數(shù)是本月出口增速回升的主要原因。但本月出口環(huán)比增速再度低于歷史同期均值和出口兩年平均增速由正轉(zhuǎn)負(fù),均指向出口增長(zhǎng)動(dòng)能有所走弱。具體看:一是對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口兩年平均增速全面回落,反映出外需支撐減弱;二是分產(chǎn)品看,機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型出口增速均回升,后者回升更多;三是從出口量和價(jià)看,低基數(shù)對(duì)出口量?jī)r(jià)均形成支撐,數(shù)量因素是出口同比回升的主要貢獻(xiàn)。
二、基數(shù)走高和內(nèi)需恢復(fù)偏弱共致進(jìn)口增速回落。去年5月份進(jìn)口增速環(huán)比提高3.5個(gè)百分點(diǎn),對(duì)本月進(jìn)口增速形成一定壓制。從進(jìn)口量和價(jià)看,本數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要原因,進(jìn)口價(jià)格大概率有所回升;進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比提高品種大幅減少,說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱偏慢。預(yù)計(jì)受益于政策的有效落實(shí)和去年低基數(shù)影響,未來(lái)進(jìn)口增速有望維持正增長(zhǎng)。
三、預(yù)計(jì)6月份出口增速保持平穩(wěn),上半年出口中樞在3-4%。一是低基數(shù)繼續(xù)對(duì)6月出口同比讀數(shù)形成支撐,但支撐作用趨于減弱;二是預(yù)計(jì)全球制造業(yè)擴(kuò)張,美歐經(jīng)濟(jì)韌性將對(duì)外需形成支撐,但美國(guó)大選臨近和地緣政治關(guān)系升級(jí)增添不確定性;三是價(jià)格因素對(duì)出口增速的拖累作用有望緩解;四是預(yù)計(jì)外貿(mào)“朋友圈”擴(kuò)容和出口商品結(jié)構(gòu)升級(jí),將繼續(xù)支撐2024年出口份額保持穩(wěn)定。
正文
事件:據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),5月份全國(guó)進(jìn)出口總額5220.7億美元,同比增長(zhǎng)5.1%,較4月份提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中,出口3023.5億美元,同比增長(zhǎng)7.6%,較4月份回升6.1個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口2197.3億美元,同比增長(zhǎng)1.8%,較4月份回落6.6個(gè)百分點(diǎn);貿(mào)易差額826.2億美元,較4份擴(kuò)大102.7億美元。
一、低基數(shù)和出口數(shù)量支撐出口增速繼續(xù)回升
5月份出口金額同比增長(zhǎng)7.6%,較4月份提高6.1個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖1)。從基數(shù)效應(yīng)看,2023年5月出口同比下降7.6%,較前值回落14.7個(gè)百分點(diǎn),去年同期基數(shù)大幅走低是出口增速回升的主要原因。從兩年平均增速看,5月份出口兩年平均增長(zhǎng)-0.3%,較前值回落4.6個(gè)百分點(diǎn),說(shuō)明本月出口增長(zhǎng)動(dòng)能有所走弱。從環(huán)比增速看,5月份出口環(huán)比增長(zhǎng)3.5%,低于2016-2022年同期均值(剔除了2020年)3.5個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖2),環(huán)比增速也再度低于歷史同期均值,反映出外需不確定有所增加。下面我們從三方面繼續(xù)探討出口增速變化的原因。
一是分地區(qū)看,對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口兩年平均增速全面回落,反映出外需支撐減弱。低基數(shù)作用下,我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口增速同比讀數(shù)基本全面回升(見(jiàn)圖3),為剔除基數(shù)效應(yīng)影響,我們重點(diǎn)分析2023-24年兩年平均增速變化。5月份出口兩年平均增長(zhǎng)-0.3%,較4月份回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。其中對(duì)歐盟、美國(guó)、日本出口兩年平均分別增長(zhǎng)-4.1%、-8.0%、-7.6%,較4月份分別回落4.1、3.3和7.3個(gè)百分點(diǎn),對(duì)歐美日出口兩年平均增速均邊際回落,反映出中美貿(mào)易緊張和西方去中國(guó)化對(duì)外需形成一定拖累;新興經(jīng)濟(jì)體中,對(duì)東盟、非洲、俄羅斯等地區(qū)出口兩年平均增速均回落,但仍為正增長(zhǎng)(見(jiàn)圖4),說(shuō)明貿(mào)易朋友圈擴(kuò)容對(duì)出口增速仍有支撐。
二是分產(chǎn)品看,機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型出口增速均回升,后者回升更多。5月份機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)7.5%,較4月份提高6.1個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)了5月份出口增速回升幅度的57.8%(見(jiàn)圖5),與機(jī)電產(chǎn)品占全部出口中的比重相差不多,說(shuō)明機(jī)電產(chǎn)品是本月出口增速回升的原因之一。此外,4月份重點(diǎn)商品中包括塑料制品、箱包、紡織紗線及制品、服裝衣著、陶瓷、家具以及玩具在內(nèi)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)2.5%,較前值提高10.3個(gè)百分點(diǎn),回升幅度高于整體出口和機(jī)電產(chǎn)品,說(shuō)明勞動(dòng)密集型產(chǎn)品也對(duì)本月出口增速回升形成貢獻(xiàn)。
三是分?jǐn)?shù)量和價(jià)格看,低基數(shù)對(duì)出口量?jī)r(jià)均形成支撐,數(shù)量因素是出口同比回升的主要貢獻(xiàn)。由于出口價(jià)格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時(shí)間滯后,我們通過(guò)監(jiān)測(cè)重點(diǎn)商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系,判斷數(shù)量因素和價(jià)格因素對(duì)出口的貢獻(xiàn)。5月份同時(shí)公布數(shù)量和價(jià)格的18種主要出口商品中,出口數(shù)量增速和出口價(jià)格增速環(huán)比回升的品種分別為9種和12種,但數(shù)量回升幅度更高(見(jiàn)圖6),說(shuō)明低基數(shù)對(duì)價(jià)格和數(shù)量增速均形成一定支撐,但數(shù)量對(duì)出口同比讀數(shù)回升的貢獻(xiàn)更大。
二、基數(shù)走高和內(nèi)需恢復(fù)偏弱共致進(jìn)口增速回落
5月份進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)1.8%,增速較4月份回落6.6個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖7)。從基數(shù)效應(yīng)看,2023年5月份進(jìn)口同比下降5.3%,較前值提高3.5個(gè)百分點(diǎn),基數(shù)走高是進(jìn)口同比增速下降的原因之一。從兩年平均增速看,5月份進(jìn)口兩年平均增長(zhǎng)-1.8%,較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn),剔除基數(shù)效應(yīng)后進(jìn)口讀數(shù)也有所走弱。
從主要商品看,數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要原因,進(jìn)口價(jià)格大概率有所回升。5月份重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的18種商品中,大豆、糧食、銅礦砂及其精礦、原油、原木及鋸材、鋼材、紙漿、鐵礦砂及其精礦、初級(jí)形狀的塑料、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、天然氣、煤及褐煤等12種商品進(jìn)口金額同比增速較4月份回落。其中,12種商品進(jìn)口數(shù)量增速回落,7種商品進(jìn)口價(jià)格增速環(huán)比下降,且數(shù)量環(huán)比回落幅度更高。因此,預(yù)計(jì)數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要貢獻(xiàn)力量,進(jìn)口價(jià)格增速或有所回升(見(jiàn)圖8-10)。
國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢偏弱導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量明顯回落。分產(chǎn)品看,5月份進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比提高的品種由4月份的12種下降至6種,且主要集中在肥料、糧食等大宗商品上,反映出國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏慢偏弱,導(dǎo)致進(jìn)口商品數(shù)量出現(xiàn)回落。預(yù)計(jì)受益于政策的有效落實(shí)和去年低基數(shù)影響,未來(lái)進(jìn)口增速有望維持正增長(zhǎng)。、
三、預(yù)計(jì)6月份出口增速保持平穩(wěn),上半年出口中樞在3-4%
一是低基數(shù)繼續(xù)對(duì)6月出口同比讀數(shù)形成支撐,但支撐作用趨于減弱。從環(huán)比增速看,去年6月份出口環(huán)比增速繼續(xù)低于2016-22年同期均值(剔除了2020年)(見(jiàn)圖2),但兩者差距明顯收斂,低基數(shù)效應(yīng)或繼續(xù)對(duì)6月份出口同比讀數(shù)形成支撐,但支撐作用趨于減弱。
二是預(yù)計(jì)全球制造業(yè)擴(kuò)張,美歐經(jīng)濟(jì)韌性將對(duì)外需形成支撐,但美國(guó)大選臨近和地緣政治關(guān)系升級(jí)增添不確定性。一方面,預(yù)計(jì)2024年全球制造業(yè)將由收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張,全球需求結(jié)構(gòu)中商品貢獻(xiàn)的比重將有所增加。如5月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI、全球服務(wù)業(yè)PMI分別錄得53.7%、50.9%、54.1%,分別較4月份回升1.3、0.6 、1.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然制造業(yè)PMI繼續(xù)低于服務(wù)業(yè),但制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月位于50%上方(見(jiàn)圖11),制造業(yè)需求持續(xù)改善。預(yù)計(jì)受全球科技浪潮興起以及各國(guó)強(qiáng)化自身產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈影響,未來(lái)制造業(yè)需求有望繼續(xù)保持?jǐn)U張勢(shì)頭,對(duì)全球貿(mào)易形成一定支撐。分國(guó)家看,5月份美國(guó)、歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)分別錄得51.3%、47.3%,較上月提高1.3和1.6個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖12),兩者均環(huán)比回升,美歐經(jīng)濟(jì)韌性也對(duì)外需形成一定支撐。另一方面,美國(guó)大選臨近以及地緣政治關(guān)系升級(jí)將增添外需的不確定性。5月份拜登政府決定對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略性產(chǎn)品加征25%至100%不等的關(guān)稅,這其中既有保護(hù)自身產(chǎn)業(yè),降低對(duì)華依賴的經(jīng)濟(jì)考量,也有討好搖擺州選民的政治考量。預(yù)計(jì)隨著美國(guó)大選臨近,中美貿(mào)易緊張有可能進(jìn)一步升級(jí),加上西方國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈去中國(guó)化風(fēng)險(xiǎn)加大,未來(lái)外需對(duì)國(guó)內(nèi)出口的支撐作用存在較大不確定性。
三是價(jià)格因素對(duì)出口增速的拖累作用有望緩解。出口價(jià)格增速持續(xù)下行是2023年出口負(fù)增的主要拖累(見(jiàn)圖13),預(yù)計(jì)年內(nèi)上述拖累作用趨于緩解。一方面PPI同比增速領(lǐng)先出口價(jià)格增速0-6個(gè)月左右,去年7月份起前者降幅已經(jīng)收窄,預(yù)示著出口價(jià)格增速也有望重回上行通道(見(jiàn)圖14)。另一方面雖然最近幾個(gè)月PPI收窄速度不及預(yù)期,但預(yù)計(jì)在低基數(shù)、國(guó)內(nèi)投資需求釋放以及海外地緣政治關(guān)系緊張的共同影響下,未來(lái)PPI大概率延續(xù)降幅收窄趨勢(shì),也對(duì)出口價(jià)格形成支撐。
四是預(yù)計(jì)外貿(mào)“朋友圈”擴(kuò)容和出口商品結(jié)構(gòu)升級(jí),將繼續(xù)支撐2024年出口份額保持穩(wěn)定。其一,當(dāng)前我國(guó)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,西方國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈“去中國(guó)化”風(fēng)險(xiǎn)上升,這可能會(huì)加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu),對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易形成拖累,不利于我國(guó)出口份額的提升;其二,面對(duì)全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提高局勢(shì),產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性或日益稀缺,我國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈以及成本優(yōu)勢(shì),將對(duì)國(guó)內(nèi)出口份額形成一定支撐。其三,近年來(lái)我國(guó)貿(mào)易伙伴不斷拓展、貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,有效提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和市場(chǎng)波動(dòng)的能力,或?qū)Τ隹诜蓊~也形成一定支撐。
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