CPI和PPI溫和回升態(tài)勢不改
2024年5月CPI和PPI數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫
核心觀點
一、食品支撐CPI增速平穩(wěn)，非食品拖累CPI不及預(yù)期。食品方面，受南方暴雨天氣擾動食品運輸以及生豬產(chǎn)能持續(xù)去化影響，食品價格環(huán)比增長0.0%，遠高于2014-2023年期間-1.24%的均值水平，其對CPI同比的拉動較上月提高0.12個百分點。非食品方面，家電、汽車等大宗消費品價格回落以及油價支撐減弱，導(dǎo)致非食品價格增速回落，是CPI漲幅不及預(yù)期的主要原因。同時核心CPI再度走低，反映出國內(nèi)供強需弱矛盾依然突出。
二、預(yù)計6月CPI增長0.5%左右，二季度中樞由一季度的0.0%溫和回升至0.4%左右。一是預(yù)計6月食品價格環(huán)比轉(zhuǎn)為正增長；二是隨著生豬產(chǎn)能繼續(xù)去化，豬肉對CPI同比的拉動將逐漸增強；三是服務(wù)業(yè)需求溫和修復(fù)將對非食品價格形成一定支撐；四是油價低基數(shù)仍將對非食品同比形成支撐；五是6月CPI翹尾因素提高0.1個百分點。
三、低基數(shù)、有色鏈和黑色鏈支撐PPI降幅較快收窄。5月份PPI降幅收窄1.1個百分點至-1.4%，其中翹尾因素較上月提高0.9個百分點是主要貢獻因素。同時PPI環(huán)比結(jié)束連續(xù)6個月的負增長，新漲價因素也對PPI增速回升形成支撐。分行業(yè)看，有色鏈和黑色鏈價格環(huán)比上漲是PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的主因。前者主要源于國際有色金屬價格上漲，后者則更多受益于大規(guī)模設(shè)備更新政策落地以及國內(nèi)基建需求釋放，但汽車、紡織等中下游行業(yè)價格環(huán)比繼續(xù)處于低位，上游漲價對終端需求的傳導(dǎo)仍偏弱。
四、預(yù)計6月PPI降幅收窄至-0.4%，年底不排除轉(zhuǎn)正的可能性。一是6月份PPI翹尾因素較5月份提高0.8個百分點；二是受全球降息潮來臨預(yù)期升溫、地緣政治局勢升級影響，未來國際大宗商品價格高位震蕩概率偏大；三是大規(guī)模設(shè)備更新以及財政政策加快落地，短期將對國內(nèi)工業(yè)品價格形成支撐，但回升動力面臨地產(chǎn)低迷的制約。預(yù)計未來外需韌性、內(nèi)需恢復(fù)將支撐PPI降幅繼續(xù)收窄，年底不排除PPI轉(zhuǎn)正的可能性，但PPI能否轉(zhuǎn)正、轉(zhuǎn)正時點仍存較大不確定性，財政發(fā)力速度和幅度是關(guān)鍵。
五、總結(jié)：5月份CPI增速平穩(wěn)、PPI降幅明顯收窄，價格呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢。CPI主要源于天氣擾動和豬肉供需矛盾改善后食品價格上漲，PPI則源于翹尾因素提高和有色、黑色等國際大宗商品價格上漲；但非食品和核心CPI的回落、中下游行業(yè)價格的低位延續(xù)，均反映出國內(nèi)供強需弱矛盾依然突出，未來政策重心仍在提振國內(nèi)需求。
正文
事件：5月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.1%，同比上漲0.3%，漲幅持平于上月；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.2%，同比下降1.4%，降幅較上月收窄1.1個百分點。
一、非食品拖累CPI不及預(yù)期，預(yù)計6月CPI約增長0.5%，年內(nèi)溫和回升態(tài)勢不改
食品環(huán)比高于歷史同期水平，對CPI增速的貢獻有所提升。5月食品價格環(huán)比由下降1.0%回升至0.0%，高于2014-2023年-1.24%的歷史同期均值水平，同比降幅收窄0.7個百分點至-2.0%，影響CPI下降約0.37個百分點（見圖1）。其中，受生豬產(chǎn)能持續(xù)去化影響，豬肉價格環(huán)比由0.0%提高至1.1%，同比漲幅由1.4%上升至4.6%。鮮菜價格環(huán)比跌幅收窄1.2個百分點至-2.5%，跌幅低于近10年同期均值7.0個百分點，同比漲幅擴大1.0個百分點至2.3%。受南方暴雨天氣影響，鮮果價格環(huán)比由下跌2.0%轉(zhuǎn)為上漲3.0%，同比降幅收窄3.0個百分點至-6.7%。綜合看，上述三大主要食品對CPI同比的拉動較上月合計提高0.12個百分點，是食品貢獻提高的主要原因，其他主要食品價格環(huán)比增速漲跌互現(xiàn)，對CPI和食品價格的影響相對較�。ㄒ妶D2-3）。
大宗消費品降價、油價支撐減弱共致非食品價格回落。5月非食品價格同比增長0.8%，較上月回落0.1個百分點（見圖4），對CPI同比的上拉作用較上月回落0.1個百分點，是CPI同比不及預(yù)期的主要原因。從分項看，大宗消費品降價、油價支撐減弱是非食品價格回落的主要原因。一是受家電、汽車等大宗消費品供給能力偏強，但國內(nèi)需求恢復(fù)滯后影響，相關(guān)商品價格回落較多。如5月CPI家用器具、交通工具環(huán)比分別下降1.1%和0.9%，同比跌幅分別擴大0.6、0.4個百分點至-0.9%和-4.7%，對非食品價格的拖累明顯加大。二是受近期國家油價下跌影響，5月份交通工具用燃料環(huán)比下跌0.8%，同比漲幅回落0.6個百分點至6.3%，對非食品的支撐作用減弱。三是5月服務(wù)價格環(huán)比下降0.1%，略低于2011-19年同期均值，環(huán)比增速下降基本符合季節(jié)性規(guī)律（見圖5），同比漲幅和上月持平，對非食品的影響不大。
核心CPI低位回落，未來回升或偏溫和。5月剔除食品和能源的核心CPI同比增長0.6%，較上月回落0.1個百分點，繼續(xù)處于“0”時代。其中，服務(wù)價格同比持平于上月，扣除能源的工業(yè)消費品價格漲幅回落0.3個百分點至0.1%，后者是核心CPI回落的主要拖累，反映出國內(nèi)供強需弱矛盾突出。往后看，服務(wù)業(yè)需求回升空間仍大、國內(nèi)需求溫和恢復(fù)也有望向價格端傳導(dǎo)，未來核心CPI企穩(wěn)回升是大概率事件，但國內(nèi)供給端去化壓力仍大，需求端恢復(fù)面臨“就業(yè)-收入-消費”循環(huán)不暢梗阻，未來核心CPI回升或仍偏溫和。
預(yù)計2024年6月CPI同比增長0.5%左右。一是預(yù)計6月份食品價格環(huán)比轉(zhuǎn)為正增長。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到6月11日，28種重點監(jiān)測蔬菜、7種重點監(jiān)測水果、豬肉價格環(huán)比分別下跌6.2%、上漲0.3%、上漲14.1%，鮮菜價格跌幅擴大，豬肉價格大幅上行，因此預(yù)計6月食品環(huán)比大概率轉(zhuǎn)正。二是受去年二季度豬肉價格持續(xù)偏低和近期豬肉價格上行較快影響，預(yù)計6月份豬肉對CPI同比的拉動將有所提高；三是國內(nèi)經(jīng)濟回升向好和服務(wù)業(yè)需求溫和恢復(fù)將對非食品價格形成一定支撐；四是雖然國際油價高位下降，但低基數(shù)支撐作用較強，預(yù)計6月份油價對非食品的支撐作用仍強；五是6月份CPI翹尾因素為0.2%，較5月份提高0.1個百分點（見圖6）。
預(yù)計年內(nèi)CPI處于正增長階段，整體上將溫和回升。如在CPI中占比大的非食品價格，4-5月份同比增長0.85%，較一季度回升0.1個百分點，反映服務(wù)業(yè)等活動在穩(wěn)定恢復(fù)。隨著年內(nèi)宏觀政策力度的加大和需求端的恢復(fù)，物價有望整體回升，預(yù)計將從一季度的0.0%回升到二季度的0.4%左右。
二、低基數(shù)、有色鏈和黑色鏈支撐PPI降幅較快收窄，預(yù)計6月PPI增長-0.4%左右
5月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降1.4%，降幅較上月收窄1.1個百分點，其中翹尾因素較上月提高0.9個百分點，是降幅收窄的主要貢獻。同時受有色金屬價格上行以及國內(nèi)工業(yè)品供需關(guān)系改善影響，PPI環(huán)比增長0.2%，較上月提高0.4個百分點，結(jié)束了連續(xù)半年的負增態(tài)勢，新漲價因素回升也是PPI同比降幅收窄的原因之一。分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比下降1.6%和0.8%，降幅分別收窄1.5和0.1個百分點。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料環(huán)比由下跌0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，是PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的主因。其中采掘、原材料、加工工業(yè)環(huán)比均有所提高，采掘工業(yè)邊際提升幅度最高，原材料工業(yè)環(huán)比漲幅最高，中上游漲價支撐作用明顯；生活資料環(huán)比降幅持平于上月的-0.1%，食品、耐用品價格環(huán)比負增長，衣著和一般日用品環(huán)比延續(xù)小幅正增長，說明終端需求偏弱背景下，居民耐用品消費需求繼續(xù)回落，上游漲價對終端需求的傳導(dǎo)偏弱（見圖8）。
從行業(yè)看，有色鏈、黑色鏈漲價明顯，中下游價格繼續(xù)處于低位。一是受國際有色金屬價格上行影響，國內(nèi)有色金屬采選、有色金屬冶煉和壓延工業(yè)價格環(huán)比漲幅繼續(xù)。二是受國際原油價格下行影響，石油和天然氣開采工業(yè)價格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負；三是受氣溫升高用電需求增加、國內(nèi)基建投資需求持續(xù)釋放以及大規(guī)模設(shè)備更新政策落地見效影響，黑色金屬采選業(yè)、煤炭采礦業(yè)、黑色金屬加工與壓延業(yè)等黑色鏈行業(yè)價格環(huán)比增速回升幅度最高。四是受國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱偏慢影響，中下游行業(yè)出廠價格環(huán)比繼續(xù)處于低位，回升幅度有限。
預(yù)計2024年6月份PPI增長-0.4%左右。一是6月份PPI翹尾因素較5月份提高0.8個百分點（見圖10）；二是受全球降息潮來臨預(yù)期升溫、地緣政治局勢升級影響，未來國際大宗商品價格高位震蕩概率偏大；三是大規(guī)模設(shè)備更新以及財政政策加快落地，短期將對國內(nèi)工業(yè)品價格形成支撐，但地產(chǎn)需求回歸仍需時日，國內(nèi)工業(yè)品價格上行動能不宜高估。
PPI降幅有望逐步收窄，年底不排除轉(zhuǎn)正的可能性。預(yù)計低基數(shù)效應(yīng)、地緣政治局勢升級、政策有效落實均對PPI降幅繼續(xù)收窄形成支撐，預(yù)計二季度PPI中樞在-1.4%左右，降幅呈逐月收窄態(tài)勢。展望年內(nèi)，預(yù)計歐美經(jīng)濟韌性和國內(nèi)需求溫和恢復(fù)將繼續(xù)對PPI新漲價因素形成支撐，加上下半年翹尾因素拖累作用不大，年底不排除PPI轉(zhuǎn)正的可能性，但地產(chǎn)需求低迷和國內(nèi)大循環(huán)恢復(fù)偏慢的制約仍強，PPI能否轉(zhuǎn)正、轉(zhuǎn)正時點仍存較大不確定性，財政發(fā)力速度和幅度或是關(guān)鍵。
三、PPI和CPI負剪刀差收窄，對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累或減弱
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟動能的持續(xù)修復(fù)，反之則相反（見圖11-12）。疫后本輪PPI和CPI剪刀差經(jīng)歷了擴大-收窄的過程，擴大階段主要是由上游原材料漲價驅(qū)動的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價，對應(yīng)的下降階段主要是由高基數(shù)主導(dǎo)，國內(nèi)需求恢復(fù)帶動的價格上漲尚不明顯。在國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用偏強，進而壓制中下游企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟動能的恢復(fù)。
5月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.8%收窄至-1.7%，對工業(yè)企業(yè)利潤改善形成一定支撐。往后看，受國內(nèi)需求回升向好、政策繼續(xù)有效落實，全球能源供給側(cè)沖擊仍存等因素影響，預(yù)計未來CPI和PPI有望延續(xù)回升態(tài)勢，兩者負剪刀差將繼續(xù)呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累作用有望繼續(xù)減弱。
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